文|全球财说 宋涵

农银人寿偿付能力承压的局面或有破局之机。

国庆节前，农银人寿第二次股东大会上，公司审议通过了《发行农银人寿20亿元资本补充债券》的议案。

发债补充资本倒未在市场上激起多大涟漪，而近期另一则消息则在市场上激起水花，有消息称美国保德信金融有意收购农银人寿半数股权。如成事实，未来农银人寿偿付能力提升可期，且前景想象空间进一步打开。

农银人寿本就有了一个背景硬实的股东—农业银行，其自从加入银行系保险公司队伍后，公司的飞跃变化有目共睹，现而今已经发展至另一个瓶颈，外资如若加入，股东结构成为银行+外资后，未来是强强联合，抑或是其他，反正均已引起市场的多方关注。

脱胎换骨大发展后再遇瓶颈

近日，财联社援引相关媒体消息称，美国保德信金融拟收购农银人寿部分股权，此笔交易对农银人寿估值或介乎30亿-40亿美元（约合人民币214亿-285亿元），所售股权比例为20%-49%。

此事如成行，农银人寿股东结构将变局为“银行+外资”。

农银人寿是农业银行控股的保险公司，主要经营人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务。其最大价值在于具有银行独特的网点优势。银保渠道一直是银行系险企的最大“杀手锏”。

农银人寿的前身是嘉禾人寿，在农行2013年入主前，嘉禾人寿业绩萎靡不振，在农行出手前的一个会计年度，公司巨亏7.77亿元，亏损额度名列行业第二，且业绩常年萎靡不振。

从一组数据就可看出嘉禾人寿在成为银行系险企后“脱胎换骨”的程度。2012年，农银人寿保费规模不过41.46亿元；2021年，则达到294亿元，劲增6倍余，总资产亦从2012年的235.12亿元飙升至2022年上半年的1370.07亿元，且连续8年实现盈利。

有行业人士表示，美国保德信金融对其股权有洽谈意向，很大程度也是看重其银保渠道价值所在，欲扩展其客户来源。

说起来，这是继7月美国保德信金融取得前海再保险10%股权后，再次对一家银行系人身险公司股权出手。

随着保险业对外开放步伐加快，美国保德信金融在中国布局也在深入。早于1998年该公司就在中国成立了代表处，相继与光大证券共同设立了光大保德信资产管理公司，与复星集团成立了复星保德信人寿。

而对农银人寿一方来说，此笔股权交易，不仅可以缓解其“缺血”境况，还能一改银行系保险公司通病，打破其银保独大，个险短板局面。

其实，在“偿二代”政策影响下，不少保险公司偿付能力均有所下滑，为了“补血”不少险企展开自救。尤其对于部分盈利能力偏弱的保险公司来讲，增资或发债补充资本是其最为有效的途经。

然则险企更偏爱发债补充资本形式，认为增资可能会影响公司股权架构稳定，且监管对股东增资有严格要求，部分股东资质或无法满足要求，或自身资金短缺都容易使增资崩盘。

从农银人寿股权来讲，公司除农业银行持股43.41%外，其股东还包括北京中关村科学城建设股份有限公司、西藏腾云投资管理有限公司、重庆国际信托股份有限公司、中国新纪元有限公司、农银创新（北京）投资有限公司、大连汇盛投资有限公司6家小股东，依次持股14%、11.65%、10.34%、8.34%、7.59%、4.67%。

其中，中国新纪元有限公司持有北京中关村科学城建设股份有限公司23.44%股权；中国农业银行股份有限公司持有农银创新（北京）投资有限公司100%的股权。

根据过往股权转让公告来看，2019年西藏腾云投资和新纪元拟分别向世纪金源转让2%和8.34%股权。转让完成后，新纪元退出股东行列，西藏腾讯持有农银人寿9.65%股权，世纪金源持股10.34%。

值得注意的是，这笔股权转让不知是何原因至今尚未完成。

并且根据财报显示，北京中关村科学城建设股份有限公司和大连汇盛投资有限公司均有股权质押或冻结情况。

或是农银人寿也意识到增资有难度，才选择了较为稳妥的发债“补血”形式。

于是在今年第二次临时股东大会上，公司审议通过了《发行农银人寿20亿元资本补充债券》的议案。

这才将这家银行系险企资金“捉襟见肘”的局面摆到了台前。

偿付能力承压，低于行业平均水平

银保渠道多以储蓄型产品为主，这也注定了银保业务创造的新业务价值相对较低，且经常面临到期给付的压力，容易造成公司现金流紧张，使得偿付能力承压。

根据第二季度偿付能力报告显示，农银人寿经营活动净现金流回溯不利偏差率为-54.98%，这一指标在上季度显示为52.94%，落差较大，表现并不理想。

经营活动净现金流回溯不利偏差率作为保险公司流动性风险量化指标，反映了保险公司基本情景下经营活动净现金流预测结果和实际结果之间的不利偏差率。若最近两个季度的经营活动净现金流回溯不利偏差率连续低于-30%，就会触发监管红线。

从最新偿付能力报告来看，农银人寿最近一次风险综合评级结果由A级降至BB级。报告解释称，公司评级下降主要是受到难以资本化风险指标得分影响。

从偿付能力来看，受“偿二代”政策影响，第二季度公司综合偿付能力充足率为175.46%，环比上季度同比下降6.84个白分点；核心偿付能力充足率为 99.52%，环比上季度下降2.81个百分点。

并且根据公司报告透露，预计下个季度公司偿付能力会继续下滑，综合偿付能力继续下滑2.43个百分点，核心偿付能力继续下滑1.45个白分点。

从行业来看，根据银保监会统计的第二季度偿付能力数据显示，纳入会议审议的181家保险公司平均综合偿付能力充足率为220.8%，平均核心偿付能力充足率为148.1%；人身险公司的平均综合偿付能力充足率为214.7%；平均核心偿付能力充足率为134.1%。

不难看出，农银人寿偿付能力较行业平均水平还存在不小差距。

虽然偿付能力承压较大，但在银行大股东的庇护下，经营表现尚可。

截至第二季度，农银人寿上半年累计实现保险业务收入261.41亿元；实现净利润3.03亿元。

近五年，农银人寿分别实现净利润1.11亿元、1.39亿元、3.32亿元、2.68亿元、3.15亿元。

同期，公司实现保险业务收入分别为238.65亿元、176.38亿元、232.29亿元、264.75亿元、294亿元。

不过，银行系险企大多都有一个通病，过度依赖银保业务。去年，公司原保费收入居前5位的保险产品均为银邮代理渠道，且其保费占比达到了总保费的6成。

在个险受阻，众险企纷纷发力银保渠道的当下，看似银行系险企有先发优势，不过“一条腿”走路或成其最大短板，也是掣肘其发展的重要因素。

近两年，在行业转型调整和销售人力快速下降影响下，保险公司进入了机构收缩期，频现“关店潮”。今年以来，农银人寿就裁撤了不少毛细血管机构。

包括福建分公司闽侯营销服务部、邯郸中支成安营销服务部、邵阳中支新邵县支公司、菏泽市东明支公司、滨州市惠民支公司、株洲中支渌口区营销服务部、益阳中心支公司安化营销服务部、淄博市淄川支公司、镇江中心支公司丹阳营销服务部、江苏分公司泰兴营销服务部等。

有行业人士表示，裁撤机构一方面是转型需要，另一方面若机构常年亏损，出于节约成本需要也有可能被砍掉。

不过对比其他大中型公司裁撤和新设主体同步进行，农银人寿似乎裁撤居于首要地位，结合其宣告的《农银人寿2022-2024年发展规划》或许裁撤机构与其未来三年规划有关。