文|每日财报 吕明侠

奶茶已经成为当代年轻人生活中不可或缺的一部分，无论走到哪里，都能看到有人手捧一杯奶茶。

在资本市场，近期“蜜雪冰城”IPO申请已获受理成为焦点话题，而作为奶茶重要原料的供应商，植脂末龙头企业佳禾食品工业股份有限公司（简称：佳禾食品，605300.SH）也同样受到了市场关注。

资料显示，佳禾食品深耕植脂末市场多年，2018年公司植脂末产品的销售规模在国内市场市占率达14.33%，出口市场占有率达26.85%，位居行业前列。公司核心优质客户不仅包含统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA(印尼)等知名食品工业企业，也不乏“CoCo都可”、“85C”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等消费者耳熟能详的餐饮连锁品牌。

然而，即便站在靓丽数据以及一众知名奶茶商的背后，佳禾食品也是有着自身的经营“困惑”。

盈利能力日渐下降

佳禾食品成立于2001年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。

所谓的植脂末即“奶精”，主要原料包括葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料，具有改善食品内部结构、提升口感等功能。

植脂末由于其溶解性好、成本低廉等特点被广泛应用于冲调奶茶和速溶咖啡等产品，所以，佳禾食品的业绩和下游市场高度关联。

就下游企业而言，像以蜜雪冰城为代表的一些品牌，其产品不同于以喜茶、奈雪为代表的一众品牌，后者原料采用的是现泡茶、鲜果、鲜奶等原材料，在口感和健康方面都远远超过前者，这也是新式茶饮能够迅速崛起的重要原因之一。

就趋势而言，新式茶饮很有可能在未来完全取代冲调奶茶。所以，冲调奶茶前景堪忧的同时，植脂末市场的竞争也逐渐加剧。佳禾食品招股书显示，2016-2018年公司在国内植脂末市场份额分别为17.44%、15.22%、14.33%，一路走低。

（制图：每日财报）

反映到公司的财务上，自然少不了毛利率的持续下降。2020年，公司的综合毛利率为24.26%，相比2019年的29.28%，降低约5个百分点。到了2021年，公司的毛利率进一步降至13.59%。今年上半年，毛利率仅为11.09%。

主营产品前景“风险大”

事实上，植脂末的品质问题一直被外界所诟病。

植脂末的主要成分是氢化植物油，含有一定的反式脂肪酸。据《中国居民膳食指南科学研究报告（2021）》，反式脂肪摄入过多可导致心血管疾病，死亡风险升高。另据世界卫生组织（WTO）估计，每年有50多万人因摄入反式脂肪而死于心血管疾病。

世界卫生组织曾公开呼吁，在全球食品供应中停用工业生产的反式脂肪酸，力争到2023年消除这些有害化合物，以降低患心血管疾病的风险。现阶段，不少国家已明令禁止在食品中使用相关食品添加剂。

《每日财报》发现，在佳禾食品的招股书中，公司并未就植脂末产品或危害健康问题进行说明，甚至连“氢化植物油”都避而不谈。

可是从淘宝网却能发现，佳禾食品的植脂末产品大多明确标示了“奶精”字眼，如该公司一款名为“晶花植脂末奶精粉”的产品看，其配料同时明确标注了“葡萄糖浆、氢化植物油”等成分。

可以想象，一方面佳禾食品下游公司产品口感不及相关同行的天然原材料产品，另一方面植脂末又被逐渐觉醒的健康观念所排挤，未来的发展末路可想而知。

期盼依赖咖啡业务

就业绩而言，上市之后的2020与2021年，佳禾食品营业收入分别为18.74亿和23.99亿元，净利润分别为2.16亿和1.51亿元，陷入增收不增利的困境。在年报中，佳禾食品将净利润的下降归结于原材料采购支出增加。

进入2022年，佳禾食品的颓势非但没有扭转，反而愈演愈烈。上半年营收为9.61亿元，同比下滑13.32%；净利润为3361.54万元，同比下滑53.32%。

在股价上，佳禾食品更是出现断崖式下跌。公司股价自2021年7月13日创下最高价33.32元后便开启了下跌之路，截至2022年10月25日午盘，股价仅为12.83元，早已“腰斩”。

或是为了破局，佳禾食品目前正在大力开发咖啡业务，以寻求新的业绩增长点。截至目前，公司已推出包括速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡产品。

《每日财报》关注到，咖啡业务已成为佳禾食品的第二大业务，业务占比由去年3.54%提升至7.96%。

（图源：年报）

此外佳禾食品称，报告期内，公司募集资金投资的“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”已建设完工；“年产十二万吨植脂乳化制品项目”“年产2160吨冻干咖啡项目”等项目仍在建设中，预计下半年植脂乳化制品项目、冻干咖啡项目将释放部分产能。

“未来三年，公司将形成粉末油脂、植物基、咖啡三足鼎立的格局，目前也按目标逐步奋进。”佳禾食品称。

相信以佳禾食品的市场占有率，其咖啡产品一定能具备一定的增长空间。但是在咖啡领域，作为后来者，佳禾食品恐怕很难取得过往在植脂末上的表现，成长性不见得“显眼”。