文|镜象娱乐  栗子酒

10月12日，风华秋实再度向港交所递交IPO申请。自2021年至今，这已是风华秋实第五次递表谋求上市。

从招股书中披露的信息来看，风华秋实是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供应商。不过，尽管经营时间并不算短，但风华秋实的核心收入长年依赖旗下主要艺人鹿晗，后者为公司带来的收入一度占到公司总收入的70%以上。在最新一次的招股书中，鹿晗的名字被提及了200次。

然而，与鹿晗的深度绑定确实在一段时间内让风华秋实尝到了甜头，但从整体业绩表现来看，2018年至2022年前六个月，公司营收分别为1亿元、5561万、7056万、8186万元及4224万，营收增速明显放缓，甚至出现增收不增利的现象。2018年-2021年，公司产生的净利润分别为1863万、1882万、4272万、3325万，到了今年上半年，公司期内溢利仅83.3万元。

营收下滑、利润收窄，对风华秋实谋求上市都不是有利条件，而公司对鹿晗的依赖也在招股书中被反复提及，在公司整体经营短期内难有改观的前提下，风华秋实的上市路恐怕颇为艰难。

贡献收入超1亿，绑定鹿晗利弊参半

招股书中，风华秋实援引灼识咨询数据称，按2021年中国授出音乐版权及录制产生的收益计，公司在400多间音乐唱片公司中排名第15位，市场份额约为0.6%。在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中，其排名第4位、市场份额约为1.5%。在这之中，公司围绕鹿晗产生的收益撑起了风华秋实大量市场份额。

2015年，风华秋实与当时风头正盛的鹿晗签订独家音乐合约。根据招股书中披露的数据，合约期间的2018年至2022年上半年，鹿晗先生直接应占收益金额分别为7090万、1420万、1500万、760万和107万，累计收益金额约1.09亿元，分别占风华秋实总收益的70.6%、25.5%、21.2%、9.3%及25.2%。

值得注意的是，2019年时，鹿晗为风华秋实带来的收入出现了一次断崖式下滑。结合公司的整体经营情况来看，在2019年之前，公司的核心收入主要来自演唱会收入，2018年时，公司该项收入为6073.7万，占总收入的60.5%。而根据招股书中的信息，同在2018年，鹿晗3场演唱会便为风华秋实带来5590.2万元的营收，占演唱会总收入的92%以上，平均每场入账超1800万。

2019年之后，风华秋实的演唱会收入骤降，授出音乐版权及录制收入在总收入中的占比随之猛增到90%以上。也就是说，2019年，风华秋实来自鹿晗的收入和演唱会收入出现了同向下滑，同年也是风华秋实与鹿晗续约的时候，新合约为期5年。

由此可以推测，演唱会收入的持续下降并非完全受到疫情影响，双方新合约中大概率重新规划了分成比例和合作模式，也是从2019年起，鹿晗带给风华秋实的营收占比下降至30%以下，这也可以看出，风华秋实与鹿晗之间的绑定关系并没有那么紧密，后者有离开的可能。

但在招股书中，风华秋实反复提及鹿晗产生的收入是公司的重要收入来源之一，这也预示着若鹿晗离场，很可能会给风华秋实带来较大的经营风险。根据合约，风华秋实与鹿晗签约至2024年，这或许也是风华秋实短期内频频发起IPO的原因之一。

“抱紧”腾讯音乐，探路短视频合作

从风华秋实的几个业务板块来看，2018年至2021年，公司来自授出音乐版权及录制的收入一路从3044万上涨至7371万，保持持续上涨的态势，且在2019年之后，便一跃成为营收贡献超九成的核心支柱业务，而支撑这一业务的重要客户为音乐平台。

招股书中称，风华秋实整个往绩期间的最大客户为“客戶X”，2018年至2022年上半年，“客戶X”产生的收益分别占公司总收益的26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%，可以看到，“客户X”的收益贡献一度接近80%。根据招股书中对“客户X”的描述：“母公司在纽约证券交易所及香港联交所上市的一个集团公司”，该描述大概率指向腾讯音乐娱乐集团（下称TME）。

据了解，风华秋实核心艺人鹿晗目前发行的十多张数字专辑均是通过TME全平台上线。其中，2015年，鹿晗在TME上发布的首张专辑《ReloadedⅠ》，成为QQ音乐内地首个殿堂金钻唱片（销量破300万张），而在《π-volume.2》发行之后，鹿晗也顺势成为国内首位数字专辑销售额累计破亿的歌手。由此来说，TME成为风华秋实的重要客户便不难理解。

不过，随着鹿晗影响力下滑及音乐版权大环境影响，风华秋实未来依赖音乐版权收入的不确定性较大。从公司的应对策略来看，寻求短视频合作是其最新的突破口。2022年3月，风华秋实与抖音达成深度合作，双方将从音乐版权、音乐内容联合孵化等多个维度展开探索。

反映到财报数据上，2022年上半年，风华秋实收入4223.9万元，同比增长176.9%。影响公司收入增长的除了鹿晗的实体专辑销售收入增加约760万元之外，风华秋实来自音乐、视频制作服务的收入增加约1740万元，成为公司营收的主要增长点之一，而后者主要源自短视频平台的视频制作服务。由此可以推测，未来在与短视频平台的合作上，风华秋实可能会布局更多。

半年盈利仅83万，缺少核心商业模型是关键

网络公开信息显示，风华秋实成立于2014，创始人李辉曾是崔健所在乐队的键盘手。基于这层关系，风华秋实早期着眼于摇滚领域，据悉，公司前身为北京丰华，该公司曾在2011年与汪峰签下4年合约，并于2012年与黑豹乐队订立独家全领域合约。

转折点出现在2015年签约鹿晗之后，流量经济的热潮让风华秋实吃到了互联网发展的红利，也是在签约鹿晗之后，风华秋实于2016年拿到两次融资，一次是易简资本的股权融资，另一次则是三七互娱1.2亿的战略投资，后者当时置换风华秋实20%的股权，按此推算，风华秋实当时的市场估值为6亿元。

但自此之后，风华秋实便没有再拿到新的融资。资本未能持续入场，除了流量经济下行之外，风华秋实在长期发展中，并没有找到一条能够持续支撑公司业绩的成长路径。

一方面，风华秋实虽然手握鹿晗这张王牌，但双方合约仅在音乐领域。相比同期谋求上市的乐华娱乐，后者与王一博深度绑定之下，所产生的经济效益空间更大。且风华秋实很大程度上是在鹿晗的带动下发展起来，其自身并未着力于构建艺人养成体系，也是因此，即便后来偶像经济爆火，风华秋实也未能乘上风口，借势艺人经纪发展养成新一代的核心艺人。

另一方面，从签约鹿晗到后来尝试将艺人经纪发展成独立板块，再到谋求短视频合作，风华秋实似乎一直在追风口，从其业务板块中很难理出清晰的商业脉络，这也是风华秋实在业绩表现上依赖鹿晗、依赖TME，甚至未来可能会依赖短视频平台的一个重要原因。而反过来看，若这些增长点无法持续依赖，风华秋实的业绩便会大幅度受到影响。

2022年上半年，风华秋实净利润仅83万元，这对一家谋求上市的公司而言并不是一个好消息，而在真正找到自身可持续的商业路径之前，风华秋实的上市路恐怕仍将坎坷不断。