文｜每日财报 何嫱

近日，新相微科创板IPO获受理，本次拟募资15.19亿元，保荐机构为中金公司。

成立于2005年的新相微，主营业务聚焦于显示芯片的研发、设计及销售，致力于提供完整的显示芯片系统解决方案。公司的显示芯片主要采用Fabless的制造模式，将产品的生产、封装和测试环节分别委托晶圆厂商和芯片封测厂商完成。

产品主要分为整合型显示芯片和分离型显示芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术。公司整合型显示芯片广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示领域，分离型显示芯片主要用于平板电脑、IT显示设备和电视机商显领域。

随着业务的持续发展，新相微存在的痛点随之显现。在体量上，相较于集创北方、天德钰、格科微等公司，营收规模较小。业务上，核心产品分离型显示芯片约九成收入来自关联方京东方，但该芯片还并非自身设计，几乎来自另一关联方采购，这不仅显现出自身竞争力不足，还有关联交易等问题引人关注。

高毛利率不可持续

2019-2021年（下称“报告期”），新相微营业收入分别为20,641.80万元、29,654.98万元及62,900.83万元，年均复合增长率为74.56%；净利润分别为-879.80万元、2,541.22万元及15,270.13万元，整体尤其是2021年呈现出较快的增长趋势。

2021年，新相微经营业绩快速增长主要原因，得益于消费电子行业景气度上升及阶段性供需关系变化导致的产品销售价格快速上升。

但是，供不应求的市场行情持续时间无法准确估计，未来下游市场景气度回落带来需求的减少或晶圆厂产能扩张带来供给的增加，均可能导致新相微的经营业绩出现波动。

所以，新相微2022年可能受外部因素影响出现产品单价下降、出货量减少的情况，业绩存在下滑的风险。

此外，报告期内，新相微毛利率分别为20.98%、20.91%及48.62%。2021年，公司销售毛利率较上年同期提升27.71个百分点，主要是由于2020年四季度起，受疫情等宏观环境、自然等因素影响，国内外半导体产业链上游部分晶圆厂等开工率持续处于低位，导致晶圆及各类芯片产品出现供应紧张。

同时，下游应用场景的不断丰富亦使得各类芯片产品的市场需求有所扩张，导致总体市场呈现供不应求的态势，整体市场价格水平出现较大幅度的上涨，公司各类产品的销售单价亦随之上涨。

与此同时，2021年起，上游晶圆厂等供应商开始陆续提高报价，但受到晶圆回货周期、产品封测加工周期较长，叠加库存备货等因素影响，公司产品销售时结转平均单位成本的提升存在一定滞后，至2021年下半年起才开始持续上涨。

由此可见，新相微2021年的高毛利水平具有一定的短期特殊性，且至2021年下半年已有所回落。未来若下游市场需求开始减少，或上游产能紧张现状得以缓解，将可能导致新相微产品单价进一步下降，进而对毛利率造成不利影响。

业绩过度依赖关联公司

对照行业可比公司来看，2021年新相微的营收仅为天德钰的1/2，集创北方的1/9，就连格科微的显示驱动芯片业务营收都超过10亿元，也远超新相微。而扣非净利润方面，新相微也仅为天德钰的1/2，集创北方的1/8。

业绩表现得不突出，也能够反映出公司产品的核心竞争力有限。并且《每日财报》还关注到，新相微为包含京东方在内的客户供应的显示屏电源管理芯片主要来自外部采购。

2019-2021年，新相微向致新科技采购显示屏电源管理芯片数量分别为7746.15万颗、9291.39万颗、11900.02万颗，占总销售量的比例分别为97.01%、97.71%，98.47%。也就是说，新相微自制部分的产品数量占比不足3%。

股东方面，新相微的持股方中包含北京电控、北京燕东，前者为京东方的实控人，而北京电控的实控人则为北京国资委，北京燕东为北京电控的控股子公司。

值得注意的是，京东方也是新相微的第一大客户。2019-2021年，新相微对京东方的销售收入分别为6599.16万元、10582.07万元、20634.58万元，占公司总营收的比例分别为31.97%、35.68%、32.80%，均超过3成。

具体来看，新相微主要向京东方销售分离型显示芯片（包括分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片）。2019-2021年，新相微分离型显示芯片收入分别为7061.94万元、11873.10万元、23073.55万元，而对京东方的销售收入占该产品总收入的比例分别为93.45%、89.13%、89.43%，均接近九成。

也就是说，新相微与京东方之间的交易已构成关联交易。

此外，《每日财报》关注到，新相微股权结构中，New Vision（BVI）持股为20.85%，科宏芯持股为8.41%，北京燕东持股为7.84%，北京电控持股为7.09%，众联兆金持股为6.72%；Xiao International持股为6.55%，新余義嘉德持股为5.49%，浚泉理贤持股为4.57%，上海曌驿持股为3.88%，Kun Zhong Limited持股为3.73%，上海驷驿持股为3.61%，台湾类比持股为3.11%，合肥高新创投持股为1.61%。

且IPO后，以上公司的股权结果占比变化并不大。由此可见，目前新相微电子股权结构相对分散。

总的来说，在国产显示驱动芯片市场竞争越发激烈的情况下，就算新相微拥有关联公司当“靠山”，但也毕竟不是长久之计，缺乏核心竞争力还是会将新相微拖累。对于其未来表现，《每日财报》也将持续关注。