文|每日财报 楚风

燕塘牛奶是广州老市民的童年回忆，在珠三角地区具有很高的知名度。不过跟多数地方性乳企一样，受到乳源、冷链及渠道等限制，燕塘乳业难以开拓珠三角地区以外的市场，业绩成长性不足。在乳业巨头的夹击下，地方性乳企正在夹缝中求生存。

今年以来，燕塘乳业业绩增长更是面临重大挑战。三季报显示，今年前三个季度，燕塘乳业营收与净利润出现罕见“双降”，其中净利润更是近乎“腰斩”。

同时，燕塘乳业整体毛利率也出现下滑，今年各个季度，毛利率维持在24%左右。从销售渠道来看，据今年半年报，其经销商渠道毛利率明显下降，花式奶、乳酸菌乳饮料和液体乳毛利率下滑幅度超过6个百分点。

相较去年同期，燕塘乳业各类产品的销售收入均出现不同程度下滑，其中花式奶下滑幅度最为显著。在上市初期，花式奶是燕塘乳业的主打产品，销售收入高于液体乳和乳酸菌乳饮料。但发展至今，花式奶销售收入增长缓慢，已被液体乳和乳酸菌乳饮料所超越。

地方乳企表现不一，净利近“腰斩”

当前国内乳制品竞争格局相对稳定，市场集中度较高。两大全国性乳企巨头伊利和蒙牛，分别占据23%、20%的市场份额，光明乳业和君乐宝扩区域乳企，也合计占据10%的市场份额，剩余市场由地方性乳企竞争。

纵观省会及经济较发达的城市，多数都有一两家地方性优势乳企。地方性乳企在当地名气较高，也受到消费者青睐，但一旦走出优势地区，就面临更大的挑战。因此，地方性乳企规模往往不大，成长性显得不足。

今年国内消费低迷，地方性乳企业绩增长乏力。截至10月26日，已有7家地方性乳企上市公司发布三季报，多数企业净利润出现不同程度下滑。

天润乳业是新疆的优势乳企。在今年麦趣尔出现食品安全问题及舆论危机的背景下，其业绩仍保持良好增长，营收与净利润分别同比增长17.78%和36.41%。

西部乳业实现营收两位数增长，但净利润仅微增0.93%。皇氏集团净利润猛增，但主要靠投资收益，前三季度扣非净利润为亏损5359万元，同比下滑130.81%。

一鸣乳业业绩出现严重“增收不增利”情况，前三季度净利润由盈转亏，同比下滑幅度达到203.98%，成为上述唯一亏损的乳企。

今年前三季度，燕塘乳业实现营收与净利润“双降”，营收同比下滑5.92%，净利润同比下滑46.82%。燕塘乳业实现净利润为8398万元，低于过去几年同期水平。2019年至2021年前三季度，其净利润分别为1.137亿元、9838万元和1.594亿元。

《每日财报》发现，燕塘乳业已有意“降本增效”，压缩销售费用成本。今年前三季度，其营销费用为1.477亿元，较去年同期下降15.16%。但营收下降叠加成本上升，燕塘乳业净利润难以回升。

毛利率创新低，经销端尤为显著

燕塘乳业净利润下滑幅度远超营收，也表现在综合毛利率上来。今年以来，燕塘乳业毛利率创历史新低，各个季度毛利率水平维持在24%左右。2019年至2021年，其综合毛利率分别为35.19%、28.42%和27.84%。

从产品端来看，据今年半年报，燕塘乳业旗下各类产品毛利率均有所下降。其中，花式奶毛利率为24.22%，较去年同期下降6.81个百分点；乳酸菌乳饮料毛利率为35.33%，较去年同期下降6.09个百分点；液体乳毛利率为13.01%，较去年同期下降7.40个百分点。

值得注意的是，燕塘乳业一直努力扩张广东省外的市场，以打破区域的限制，但今年上半年省外扩张不力。其在广东省外实现营收为1413万元，占总营收比重1.57%，收入较去年同期下降28.07%。

从销售渠道来看，燕塘乳业经销渠道毛利率下降尤为显著。燕塘乳业主要通过“直销+买断型分销”模式进行销售，今年上半年经销渠道销售收入占比为67%。

据今年半年报，经销渠道销售毛利率为25.18%，较去年同期下降5.64个百分点。其中，液体乳毛利率下降7.53个百分点，花式奶和乳酸菌乳饮料毛利率也下降超过5个百分点。

花式奶不香了吗？

燕塘乳业综合毛利率持续下降，除了受原材料、经营成本上涨影响，还与成本结构变化有关。近些年来，其液体乳销售收入占比持续上涨，并在2021年上半年超越乳酸菌乳饮料，并成为销售占比最高的产品。

2014年，燕塘乳业上市之时，液体乳销售收入占比尚为31.50%；2019年中期，液体乳销售占比首次超越花式奶，达到32.41%；2021年中期，液体乳销售收入占比一度超越乳酸菌乳饮料，达到37.67%；2022年中期，液体乳销售收入占比达到38.98%。

不过，液体乳毛利润水平较低，且毛利率下降幅度大。2019年至2021年及2022年中期，液体乳毛利率分别为27.76%、18.82%、16.43%和13.01%。仅3年半的时间，液体乳毛利率就下降14.75个百分点。

花式奶毛利率较高，销售收入却裹足不前，占比持续下降。2019年至2021年及2022年中期，花式奶毛利率分别为31.64%、26.10%、28%和24.23%，同样呈现下滑趋势，但仍高于液体乳。

燕塘乳业在上市之初，花式奶是最主要的产品。燕塘乳业在招股书中表示，公司红枣枸杞牛奶深受消费者喜爱，市场份额较高，竞争优势十分突出。当时，花式奶销售收入占比达到39.29%。

不过，燕塘乳业上市后，液体乳和乳酸菌乳饮料持续发展，而花式奶销售收入增长缓慢。2021年，花式奶销售占比降至22.85%，2022年中期进一步降至20.93%。

低毛利率的液体乳销售占比上涨，较高毛利率的花式奶销售占比减少，这么一增一降，燕塘乳业综合毛利率就难免下滑。

仅从营收来看，今年上半年，燕塘乳业营收下滑5.16%，主要问题是出在花式奶产品上。液体奶和乳酸菌乳饮料销售收入分别下降1.88%和1.93%，而花式奶销售收入下降17.48%。

此外，燕塘乳业注销全资子公司广东燕塘冷冻食品有限公司，对营收也产生一定影响。燕塘冷冻自自成立以来，就持续亏损，2021年末净资产为-950.58 万元，已处于停产状态。

今年一季度，燕塘乳业向燕塘冷冻实缴出资980万元，偿还该子公司欠款后，并在4月28日将其注销。