记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

11月1日，此前连续下跌的白酒股绝地反弹。

截至当天收盘，中证白酒指数收 12684.46 点，上涨 7.05%，其中顺鑫农业（000860.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）涨停，泸州老窖（000568.SZ）上涨 8.73%；贵州茅台（600519.SH）报收1462.01元/股，涨幅 8.3%，市值回到 1.8 万亿。

白酒股这波反弹为投资者打了一剂强心针。十月以来酒企股价纷纷大跌，其中贵州茅台单月股价下跌28%位列白酒跌幅榜倒数第二，泸州老窖下跌32%位列倒数第一。白酒股连续下跌甚至击碎了业绩股投资者最后的信仰。

投资者关心，10月大跌是否和三季报业绩相关？目前白酒行业整体处于哪个阶段？大跌之后的酒企能抄底了么？

头部酒企：估值进入合理区间

业绩并非此前贵州茅台股价下跌的因素。

三季报显示，贵州茅台营业收入898亿元，同比增长16.52%；归母净利润444亿元，同比增长19.14%。单季度看，第三季度公司营收303亿元，同比增长15.23%；归母净利润146亿元，同比增长15.81%。公司连续六个季度增速保持两位数，2016年以来季度净利润始终保持正增长。

虽然贵州茅台今年以来季度净利润增幅呈下降趋势（第一季度的23.58%下滑至如今的15%），但是15%的增速已经创下自2020年疫情以来公司三季度增幅新高（2021年、2020年Q3分别为6.87%和12.35%）。

事实上，估值才是贵州茅台最大挑战。近十年公司市盈率（TTM，下同）中值在29倍左右，主要估值区间在19倍至39倍之间。截至11月1日收盘，公司市盈率为30.8倍，依然超过了10年估值中枢。考虑到未来三年公司预计净利润增速在17%左右，公司目前估值并不低。

五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）和泸州老窖的情况也较为类似。

五粮液前三季度营业收入558亿元，同比增长12.19%；归母净利润200亿元，同比增长15.36%。单季度看，第三季度公司营收146亿元，同比增长12.24%；归母净利润49亿元，同比增长18.5%。

山西汾酒前三季度营业收入221亿元，同比增长28.32%；归母净利润71亿元，同比增长45.7%。单季度看，第三季度公司营收68亿元，同比增长32.54%；归母净利润21亿元，同比增长57%。

泸州老窖前三季度营业收入175亿元，同比增长24.2%；归母净利润82亿元，同比增长31%。单季度看，第三季度公司营收59亿元，同比增长22.28%；归母净利润27亿元，同比增长31.05%。

这三家酒企第三季度表现都较为优异，其中五粮液单季度18.5%的净利润增速更是创出了公司近5个季度增速之最。然而，优异业绩难以抵挡各家酒企股价屡创新低。

从估值来看，五粮液、山西汾酒和泸州老窖近十年市盈率中值分别在23倍、44倍和30倍，主要估值区间在15至32倍、27至60倍和18至42倍之间。目前三家公司市盈率分为20.5倍、38倍和24倍，估值进入相对合理区间，但都难言便宜。

洋河股份（002304.SZ）是表现最好的头部酒企。前三季度公司营业收入265亿元，同比增长20.69%；归母净利润91亿元，同比增长26%。单季度看，第三季度公司营收76亿元，同比增长18.37%；归母净利润22亿元，同比增长40.45%，创出自2016年以来单季度净利润最高增速。受益于业绩爆发，目前洋河股份的市盈率为24倍，高于20倍的十年市盈率中枢值。

中小酒企：几乎全军覆没

中小酒企几乎全军覆没。在市值小于250亿元的酒企中，除了老白干酒（600559.SH）外，其他酒企都出现下滑甚至亏损现象。

安徽区域性代表口子窖（603589.SH）前三季度营业收入37.62亿元，同比增长3.67%；归母净利润12亿元，同比增长4.47%。单季度看，第三季度公司营收14.65亿元，同比增长5.69%；归母净利润4.62亿元，同比下滑0.16%。值得一提的是，公司已经连续两个季度净利润下滑。

光瓶酒龙头顺鑫农业风光不再。前三季度公司营业收入91.06亿元，同比下滑21.57%；归母净利润0.28亿元，同比下滑92.58%。单季度看，第三季度公司营收25.87亿元，同比增长6.94%；归母净利润亏损1238万元，同比增长88.08%。作为曾经的“光瓶茅台”，顺鑫农业近五个季度中有四个季度亏损，公司正逐渐退出名酒竞争的舞台。

新入局的华润也没能扭转金种子酒（600199.SH）持续亏损的业绩。公司前三季度营业收入8.15亿元，同比增长0.99%；归母净利润亏损1.36亿元，同比增长6%。单季度看，第三季度公司营收2.13亿元，同比下滑18.59%；归母净利润亏损0.8亿元，同比下滑73%。公司已连续七个季度亏损，这在酒企中并不常见。

尾部三家酒企金徽酒（603919.SH）、伊力特（600197.SH）和天佑德酒（002646.SZ）甚至已出现衰退迹象。

金徽酒前三季度营业收入15.61亿元，同比增长16.42%；归母净利润2.14亿元，同比下滑12%。单季度看，第三季度公司营收3.36亿元，同比下滑9%；归母净利润仅185万元，同比下滑97%，公司净利润四个季度里三度下滑。

伊力特前三季度营业收入13.07亿元，同比下滑11%；归母净利润1.4亿元，同比下滑48%。单季度看，第三季度公司营收1.73亿元，同比下滑60%；归母净利润仅为1133万元，同比下滑79%，公司净利润连续六个季度下滑。

天佑德酒前三季度营业收入7.9亿元，同比下滑5%；归母净利润1亿元，同比增长17%。单季度看，第三季度公司营收1.95亿元，同比下滑23%；归母净利润仅为34万元，勉强盈利，同比下滑97%，公司净利润连续两个季度下滑。

尾部酒企业绩集体下滑源于行业激烈竞争。中国酒业协会理事长宋书玉曾披露，上半年全国规模以上白酒企业酿酒总产量375.09万千升，同比增长0.42%；完成销售收入3436.57亿元，同比增长16.51%；实现利润总额1366.7亿元，同比增长34.64%。

在产量保持基本不变情况下，收入及利润大幅增长体现出行业整体呈现量稳价升、挤压式增长的趋势。目前多数酒企都向下延伸拓展产品线。以五粮液为例，低端产品线拥有“尖庄”，中低端拥有“五粮醇”。头部酒企凭借多年的品牌效应以及渠道优势，正迅速蚕食低端酒企市场份额。