记者 | 张熹珑

11月2日，麦芽制造商永顺泰拟登陆深主板，开启新股申购。

公司主要从事麦芽的研发、生产和销售。产品以基础大麦麦芽为主，兼顾高端的特种麦芽等多种产品，是国内规模最大的麦芽制造商。

值得一提的是，公司主要发起人为粤海控股，其成立于2000年1月，广东省人民政府、广东省财政厅分别持有粤海控股90%、10%股权。

本次发行前，粤海控股持股比例为68.69%，发行后为51.52%，仍拥有绝对控制权。

贸易政策变化下，供应商频换

2019年-2022上半年（以下简称“报告期内”），公司营业收入分别为29.38亿元、28.26亿元、30.25亿元和19.67亿元，整体呈上升趋势。

但净利润方面则陷入增长停滞。如果扣除政府补助等非经常性损益后，归母净利润呈现疲态，各报告期末分别为1.39亿元、1.44亿元、1.49亿元和7167.46万元。

2021年，公司营收增长接近2亿元，但净利润仅增长约500万元。

加权平均净资产收益率也逐年走低，各报告期分别为7.59%、6.50%、6.76%和3.94%。该指标强调经营期间净资产赚取利润的结果，逐年下滑也说明投资带来的收益正在减少，对于投资者而言并非利好消息。

增收不增利，问题出在高企的营业成本上。各报告期，公司各报告期营业成本分别为24.73亿元、25.45亿元、27.25亿元和17.93亿元。

原材料是导致营业成本走高的源头之一。主营业务成本中，约八成来自直接材料。上半年，直接材料花费达到13.27亿元，占比79.86%。

公司采购的主要原材料为大麦以及部分小麦，小麦全部来源于向国内供应商采购，大麦主要为进口原料，来源于加拿大、法国、阿根廷、澳大利亚等多个国家。

报告期内，原料采购价格不断提高。上半年，大麦采购价格达2232.72元/吨，同比增加13.22%。自2020年底，国际大麦价格开始上涨。加上上半年来俄乌冲突导致乌克兰粮食出口受阻，国际大麦价格进一步提高。

另一项原料小麦价格为3002.04元/吨，同比增加14.34%。2021年以来，全国小麦市场价格上涨，使得公司小麦采购价格仍保持高位。

而在国际形势和国家贸易政策的变动下，面向国外的原料进口也相当不稳定，进一步增加开支。

2020年5月，我国对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税，反倾销税率为73.6%，反补贴税率为6.9%。

同年11月起，公司暂停对澳大利亚大麦的进口。而在2019-2020年，澳大利亚进口大麦大约占了一半，分别为55.17%、48.47%，为公司规模最大的采购地区。

这也导致2020年底公司内销合同的预计亏损达到1254.19万元。同时，部分已签订的外销合同需要使用其他成本较高的大麦原料来履行。2021年，公司大麦麦芽外销出厂毛利率仅3.75%，较2020年的7.73%几乎打了五折。

面向加拿大的采购也有大幅波动。2021年，面向加拿大采购金额达到9.57亿元，占比43.11%，是当年第一大采购来源；今年上半年，采购占比锐减至6.87%，采购金额仅1.06亿元。

而面向南美国家的采购金额则大幅增加。2020-2021年，南美国家占比分别为5.54%、24.74%，上半年飙升至75.91%，采购金额达到11.75亿元，成为第一大采购地区。

与之对应的是供应商的频繁变化。澳大利亚的CBHGRAIN PTY LTD分别是公司2019年第一大供应商、2020年第四大供应商，但此后均不在五大供应商名单上。加拿大的Cargill Limited2020年采购金额比重为14.48%，2021年为5.96%，上半年已经不在五大供应商之列。

南美洲FISWAYS.A.在2020年及以前均不在大客户之列，2021年起一跃成为第三大客户，上半年为第一大客户。厦门国贸农产品有限公司2021年及以前均不是大客户，上半年成为第四大客户。

超七成收入来自五大客户

招股书显示，公司主营业务收入来自麦芽销售，并以大麦麦芽为主。报告期内，大麦麦芽占主营业务收入的比例均超过95%。

麦芽奠定啤酒的基础风味，是啤酒生产环节中最主要的原料。因此公司下游主要面向大型啤酒集团，客户包括百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒等啤酒企业。

超过七成收入来自前五大客户。1-6月，公司前五大客户的销售额占营业收入的比例达到73.73%。

光是前两大客户百威英博、华润啤酒分别贡献营收5.52亿元、4.17亿元，占营业收入比重为28.05%和21.22%，两个酒业龙头贡献将近一半的业绩。

另外的大客户还包括燕京啤酒、嘉士伯、珠江啤酒和宏全国际等。此外，公司独立董事张五九的配偶在燕京啤酒担任独立董事，根据深圳证券交易所《2020年上市规则》，公司与燕京啤酒存在关联关系。

不过大客户也并不意味着销售的稳定。2020年，受新冠疫情的影响，公司对嘉士伯的海外销售金额下降3284.83万元，使得嘉士伯2020年度交易金额下降，未进入当年前五大客户。

此外，公司通过宏全国际向台湾等地的啤酒生产企业进行销售。2021年，受台湾地区疫情反复等因素影响，当地啤酒产量相比2020年下降约15%，使得宏全国际当年未进入前五大客户。

事实上，啤酒下游市场的产量正逐年下滑。自2013年国内啤酒产量达到历史高点5061.50万千升，此后2014-2020年国内啤酒产量均呈走低趋势。

2021年由于是疫情爆发后的第一年，啤酒消费有所反弹，同比增加4.4%，但当年规模以上啤酒企业产量为3562.43万千升，远比不上2013年。

随着消费者对酒精饮品的消费更加理性，且作为啤酒消费的主力人群青壮年人口占比所下降，我国啤酒消费量呈现下降趋势。

加上和啤酒消费息息相关的餐饮、体育赛事、旅游业等产业随着疫情的爆发受到较大冲击，在一定程度上也影响了啤酒的消费量。公司麦芽主要出口地区东南亚的旅游业也仍处于低迷，影响了公司对东南亚的麦芽出口。

根据工业和信息化部数据，今年1-5月我国啤酒产量1425.8万千升，同比下降5.2%。

另外，各啤酒集团以年度招标为主，于每年第三、四季度完成第二年的麦芽招标采购工作，公司一般当年年底就签订了第二年大部分的销售合同。

销售合同签订后，如果出现原料价格涨幅较大的情况，将导致部分合同履约成本过高而产生预计亏损，公司须计提负债。

2020年下半年，大麦原材料价格涨幅较大，公司2020年底计提待执行亏损合同1627.92万元。2022年6月底，由于年中销售和采购存在一定的不匹配，在原材料价格上涨和美元兑人民币汇率上升的情况下，公司计提待执行亏损合同1857.98万元。

在原料价格上涨、履约过程中亏损增加等因素下，永顺泰毛利率大幅下滑，各报告期分别为15.85%、9.93%、9.92%、8.85%。

公司也预计今年净利润不增反减。招股书显示，公司预测2022年度营业收入为38.04亿元，同比增长25.75%；扣非归母净利润为1.11亿元，较2021年度下降25.70%。