文|每日财报 吕明侠

传闻数月后，主营啤酒业务的华润啤酒，再次扩张了白酒版图。

近日，港股上市的华润啤酒发布公告称，公司间接全资附属公司华润酒业控股(下称“华润酒业”)拟通过增资扩股和股权购买两种方式，合计获得贵州金沙窖酒酒业有限公司(下称“金沙酒业”)55.19%的股权，增资加购股合计金额约123亿元。

图源：公告

客观来讲，123亿对于华润啤酒而言也并非小数目，毕竟其2021年净利润才仅有45.87亿元。而在华润啤酒CEO侯孝海看来，目前正是“抄底”白酒产业较好的时机，他表示看好中国白酒的市场前景，但华润不会一直“买买买”。

可看好归看好，在如今白酒行业品牌化、高端化的趋势下，市场份额正在向各梯队知名企业加速集中。面对激烈的竞争，华润能否做好白酒，还有待证实。至于此次“被加仓”的金沙酒业，以现有“成色”预期，也尚且难说确定性。

并不会躺赢

此次交易全部完成后，华润啤酒旗下公司——华润酒业控股将成为金沙酒业的控股股东。收购完成后，金沙酒业将组建新的董事会，董事会成员共7人，其中4名将由华润酒业控股提名，2名将由宜昌财源提名；剩下1名为由宜昌财源提名并经有关法定程序选举的雇员代表。

《每日财报》注意到，华润啤酒对参与白酒投资情有独钟。从参与山西汾酒改制，到投资山东景芝白酒、参股金种子酒，再到如今控股金沙酒业，华润啤酒不断在白酒赛道跑马圈地。

去年8月，华润联合鼎晖投资与山东景芝酒业达成战略合作成立景芝白酒，并获得景芝白酒40%股权。今年2月，华润入主金种子，获得金种子集团49%的股份成为集团公司第二大股东，并在金种子集团的7个董事席位中获得5席。

而华润布局白酒，最突出的战绩就是牵手汾酒，在华润的赋能之下，过去四年间，汾酒分别实现营收93.82亿元、118.80亿元、139.96、199亿元，创造了行业瞩目的“汾酒现象”。

但是也有反面，以金种子酒为例，“傍上”华润后今年前三季度仍亏了1.36亿元。业内人士指出，白酒和啤酒的渠道有一定差异，华润究竟能为金种子酒提供多少渠道加持仍需商榷。

由此可以感觉到，似乎华润的助力作用并不会给投资标的公司带来绝对助力，标的公司自己的成色或许更为重要，“躺赢”是不存在的。

出圈“摘要”酒，却价格倒挂

金沙酒业，品牌底蕴也由来已久。

金沙位于赤水河上游，与下游的茅台酒渊源很深。早在道光年间，金沙所产白酒就有“村酒留宾不用赊”的赞美诗句。民国初期，茅台酒师刘开廷引入茅台大曲酱香工艺，酿造金沙美酒。

金沙酒业主要从事中国白酒产品的设计、生产及分销，其主要产品是摘要及金沙回沙品牌系列的酱香型白酒，旗下拥有“摘要”和“金沙回沙”两大品牌。

不过，金沙酒业真正出名还是2015年金沙摘要上市之后。当时，金沙酒业投入重金打造“摘要”这个新高端品牌。两年后，酱酒热兴起，金沙酒业乘势面向全国布局，“摘要”成为公司核心大单品，也成为酱酒新势力。

收购公告公布的财报数据显示，近年来金沙酒业业绩快速增长，2020年、2021年除税后纯利分别为6.15亿元、13.15亿元；今年上半年公司除税后纯利为6.7亿元。截至今年上半年，公司净资产为9.97亿元。

对于如此业绩取得的原因，《每日财报》认为，除了市场份额在增加之外，“摘要”提价，也催动了金沙酒业年度业绩增长。

从2020年开始，金沙的摘要酒已多次停货涨价。2020年8月1日，金沙酒业将摘要酒全系产品出厂价与终端零售价上调10%。2021年2月5日，金沙酒业再次进行停货涨价，珍品版摘要酒价格上涨70元/瓶（500ml），价格上涨至1389元，价格已直追飞天茅台。

对此，业内分析人士称，金沙摘要作为金沙酒业的高端形象产品，由于其特殊的产品概念，近年来在高端市场拥有一定的份额，但是金沙本身品牌力一般，未来支撑力或许不足。

其实以当下的环境就已经有所显现，据相关媒体近期报道，尽管“摘要”在豫鲁两地畅销，但其价格却一直不稳定，指导价与实际成交价相差很大。有分销商表示，受疫情影响，门店就茅台、五粮液等一线高端名酒销量还好，其他酒水情况都不怎么好，摘要酒市场价在580元左右，基本卖不动。

能否借到华润的“光”？

行业形势而言，从2020年以来，酱酒扩产就成为了行业发展的一大主旋律。在酱酒头部企业领衔，大资本推动下，酱酒行业进入了产能大扩容时期。

半年报看，贵州茅台产能再创新高。完成茅台酒基酒产能4.25万吨，系列酒基酒产能1.7万吨。郎酒、国台酒业、习酒、珍酒等多家酒企官宣投产量增加。

除了头部酱酒企业在扩产外，二、三线酱酒企业也在积极扩产进入规模酒企行列。武陵酒一期整体建成产能5000吨，项目总投资15亿元；寰九酒业计划投粮4032吨；湘窖酒业2万吨酱酒扩建项目一期5000吨正式投产。

目前，金沙酒业拥有员工3000余人，固定资产达35亿元，年产基酒达2.4万吨。此外，公司还是贵州省重点扶持白酒生产企业。“十四五”期间，将投入85亿元进行产能扩能，“十四五”末达到5万吨/年基酒产能和20万吨基酒储存规模。

酱酒喝的就是年份，一直以来，“产能”被视酱酒企业站稳脚跟的关键，随着产能逐渐被释放，上述酒企长期价值有增厚空间。不过，静候佳音的过程中，挑战仍不可小觑。布局酱酒是一项长期事业，除了产的多、更要产得好，头部品牌尤是。相比之下，金沙酒业在高端梯队竞争力并不强势。

也要想到，在产能变现后，酱酒行业的马太效应亦将伴随着新一轮产能的释放而加剧。头部酱酒集中释放产能，将对金沙酒业这样的企业生存空间形成进一步挤压，对这批企业来说，他们当下处在“不进则退”的发展状态。

客观而言，站在华润的视角下，似乎更关心“其他方面”。因为酱香型白酒倾向于跨越消费周期并产生长期的盈利回报，特别是基于中国对酱香型白酒的需求不断增长和消费升级趋势，华润收购酱香酒企业，就可以借标的公司利润率和现金流获得更好的估值。

毕竟，华润的介入并不一定就能完全复制汾酒的“光鲜”，金种子酒一样没有沾到华润的光。所以对于投资者而言，预期没必要过高。