文 | 独角金融 李海霞

编辑 | 付影

一则诉讼公告，牵出申万宏源（000166.SZ）三年前承销的债券。

2021年，老牌券商申万宏源承销了华晨汽车集团控股有限公司（下称“华晨汽车”）债券。随着发债方申请破产重整，债券出现违约。近一个月内，接连有两个投资方将申万宏源告上法庭，质疑其是否担起“看门人”的责任。

作为中介机构，券商公司本应勤勉尽责，做好风控管理。而位于第一梯队的头部券商，申万宏源为何没履行好“看门人”责任？

1、受华晨债牵连，申万宏源接连被起诉

来源：申万宏源公告

11月2日，申万宏源发布了关于子公司申万宏源证券承销保荐有限责任公司（下称“申万宏源承销保荐公司”）的涉诉公告。公告显示，原告为东吴基金管理有限公司（下称“东吴基金”），其作为管理人的资管产品投资并持有“19华晨06”债券未能及时兑付。

东吴基金认为，作为承销保荐公司，申万宏源承销保荐公司等五家中介机构未勤勉尽责、债券信息披露文件有虚假记载，导致此次债券投资过程中作出了错误判断，遭受巨大损失。2022年6月，东吴基金向法院提请诉讼，要求被告申万宏源承销保荐公司等五家中介机构承担连带赔偿责任，向其赔偿2.1亿元债券本金等损失。

天眼查信息显示，申万宏源承销保荐公司由申万宏源100%控股。

申万宏源表示，各项业务经营情况正常，上述诉讼事项对公司业务经营、财务状况及偿债能力无重大影响。

这并非申万宏源首次因华晨债案卷入诉讼纠纷。

10月11日，申万宏源披露了子公司申万宏源承销保荐公司与上海映雪投资管理中心（有限合伙）（下称“上海映雪”）的诉讼纠纷案情况。上海映雪管理的资管产品投资的“19华晨05”债券未能及时兑付，向申万宏源承销保荐公司等中介机构索赔1.13亿元本金及利息损失。

2019年时，申万宏源作为承销保荐公司，担任了“19华晨02”、“19华晨04”、“19华晨05”、“19华晨06”的主承销商。2020年11月，华晨集团的破产重整申请被法院受理，目前这4笔债券全部处于违约状态。据Wind显示，这4笔债券逾期本金合计50亿元。

作为承销中介机构，承销债券出现违约，申万宏源需要承担什么样的责任？

一位私募机构投资经理向“经济观察网”表示，如果违约债券的主承销商在发行债券之初做到了勤勉尽责，投资者也不会贸然去起诉。正是因为所牵涉违约债券多为欺诈发行债券，相关投资者才会以中介机构虚假记载等为由向中介机构发起诉讼。

作为中介机构，券商公司本应勤勉尽责。IPG中国首席经济学家柏文喜认为，“看门人”尽调工作不够充分，这说明券商等中介机构一方面可能存在业务工作水平、内部合规与风控管理等问题，另一方面也说明券商可能在市场竞争压力下放松了相关业务规范要求。

近年来，相关部门对于中介机构的监管日趋严格。2022年1月，上交所发布了两项债券业务专项通知，压严压实发行人和中介机构主体责任，督促引导其积极主动做好债券信用风险管理工作；2022年4月，沪深交易所修订了公司债券审核指引中，包括关于发行人信息披露具体要求、主承销商和相关证券服务机构执业要求等方面的内容。

上述私募机构投资经理认为，当下对于中介机构责任的严格监管，也有利于恢复债券投资者的信心，对于投资者的保护也有助于债市长远健康的发展。

2、承销债券72亿逾期，低费率揽生意受争议

申万宏源成立于2015年1月16日，由申银万国证券股份有限公司和宏源证券股份有限公司合并组建而成，是国内大型综合类证券公司之一。

作为头部大型综合券商，申万宏源在债券承销业务上的发展有目共睹。

来源：Wind

2018年，申万宏源承销债券金额为925.3亿元，在券商中排名第17，2019年跃升2位，自2020年后，申万宏源债券承销金额稳定保持在11名。

截至目前，2022年申万宏源承销债券数量571只，承销债券金额为2429.6亿元，有望向3000亿俱乐部冲击。

规模快速增长下，申万宏源承销债券多次出现违约一直为市场所“诟病”。

此前，申万宏源承销了“16神雾债”、“19航空01”等债券，踩雷神雾科技集团股份有限公司、海航航空集团有限公司。目前，这些债券均处于违约状态。

此外，申万宏源承销的一些房地产企业债券出现违约、展期情况。如申万宏源承销了四川“地产一哥”蓝光发展（600466.SH）的“19蓝光07”、“19蓝光08”、“20蓝光02”、“20蓝光04”等债券，2021年7月，蓝光发展出现债务问题，申万宏源承销的这些债券均已出现实质性违约。

除此之外，申万宏源了还承销了金科地产（101027.NNE）的“20金科03”债券，正荣地产（6158.HK）的“H20正荣1”、“H20正荣2”债券，目前，这些债券均处于展期阶段。

据Wind数据统计，截至目前，申万宏源承销的出现违约、展期债券，逾期本金合计72亿元。

除承销债券违约外，申万宏源低价招揽业务也颇受行业争议。

广发银行在为2021-2022年共计600亿元的金融债券找承销商时，申万宏源以百万分之一（0.0001%）的承销费率，成为广发银行600亿元债券的主承销商之一。

在广发银行（总行）选定6家主承销商中，申万宏源费率最低，为0.0001%；中信建投稍微高一些，为0.000133%；国泰君安、招商银行广州分行中选费率均为0.0002%；华泰证券和广发证券费率为0.0003%。 按照最低承销费率来计算，此次承销600亿金融债券，承销费用仅6万元。

一般来说，市场承销费率在万分之三以上，随着竞争的日益激烈，券商承销费率愈发向“地板价”看齐。

2021年8月，中国银行间市场交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具承销报价规范的通知》，表示对承销费率明显低于行业公允水平的进行执业质量督导检查，引导市场规范有序竞争。

对于市场上部分承销机构为抢占市场份额，低价恶性竞争的乱象，上述《通知》明确指出，既扰乱市场秩序，也难以保证执业质量，让高技术含量、高价值的承销工作异化为获取市场份额的“通道业务”，既损害债券市场健康发展根基，也不利于金融市场改革深化。

低价竞争短期内或仍将继续，但价格战并非长久之计。对于券商来讲，优质的产品和服务才能更好吸引客户。

3、激进展业背后，老牌券商有何“隐忧”？

券商江湖竞争日趋激烈，迫于规模和业绩的压力，一些券商在开展业务时比较激进，只顾追求业绩，疏于对于风险的控制，导致出现业务“踩雷”等情况。

一家券商，激进不只体现在单一业务上。除债券承销外，申万宏源在质押式回购业务上曾“踩雷”中葡股份（600084.SH）、ST摩登（002656.SZ）、*ST瀚叶（600226.SH）等。

北京看懂研究院研究员邓宇对《商学院杂志》表示，在（申万宏源）多次踩雷事件后，其声誉风险加大，内控水平值得商榷。从长远来看，申万宏源的业务发展过于激进，随着股市的震荡行情，这类型业务不可持续。

业务的发展与业绩、行业排名均有较大关系。从表面来看，过去的两年，申万宏源业绩不断提升，2020-2021年间，分别实现营收为302亿元、355亿元；净利润分别实现78亿元、94亿元。

实际上，从行业发展来看，申万宏源业绩增长相对疲软，其营收和净利润行业排名不断下滑：Wind显示，在64家内地上市券商中，2020年时申万宏源营收排名第5，2021年降至第7位，2022年三季度掉到第8位；净利润方面，2020年排名第9，2021年降至11位，2022年前三季度排名降至13位。

据三季报显示，2022年前三季度，申万宏源营收净利润双降，实现营业收入180.57亿元，同比下降27.46%；净利润为42.79亿元，同比下降42.25%。

激进展业虽能获取一时的业绩增长，但从长远来看，还需夯实根基、稳步向前，逐渐在行业中建立美誉度与影响力。对于申万宏源的表现你怎么看？欢迎留言讨论。