记者 | 张熹珑

11月10日，电讯运营商香港宽频（01310.HK）发布2022财年年报。

2021年9月1日-2022年8月31日，公司实现营收116.26亿元（港币，下同），同比增长1.42%，经调整净利润为9.05亿元，同比增长20%。基本每股收益为0.42元，全年派付股息每股0.6元。

虽然净利润实现正增长，却不是主营业务的功劳。财报透露，主要是由于2022财年财务费用减少7600万元及其他营运开支减少1.66亿元，以及部分被分占合营企业亏损增加所抵销。

而从主要业务收入来看，公司实际上已经存在增长停滞、收益下滑的状况。

价格战兴起，利润被拖累

在香港不到1200平方公里的面积上，盘踞着多家电讯运营商，包括香港电讯、数码通电讯、和记电讯、香港宽频等，电讯市场竞争日趋白热化。

香港宽频成立于1999年，为全方位一站式信息及通讯科技（“ICT”）供应商，业务遍及香港、澳门、中国内地、新加坡及马来西亚。其服务组合包括光纤宽频、Wi-Fi热点、流动通讯、娱乐及家居电话服务等。

报告期内，公司营收主要来自提供电讯服务收入、产品收益和科技方案及咨询服务。除了产品收益，其他两项业务业绩陷入下滑。

截至8月末，电讯服务收入为58.13亿元，对比去年同期为61.62亿元下滑5.66%。其中，固定电讯网络服务增长乏力，收入为46.98亿元，增长仅1.1%；国际电讯服务从11.24亿元大幅下跌至7.5亿元，其他服务则从3.91亿元下跌至3.65亿元，分别减少33.27%和6.65%。

此外，科技方案及咨询服务从12.15亿元减少至10.37亿元，下滑14.65%。产品收益从40.33亿元增长至47.66亿元，是唯一实现正增长的业务

分应用场景来看，企业方案下滑最严重。报告期内，企业方案和企业方案相关产品收入分别为44.27亿元和23.51亿元，同比变动-10.85%、1.77%。住宅方案收入为24.33亿元，对比去年同期减少3200万元。

今年以来，受本地疫情影响，香港住宅宽频市场业务有所恶化，香港宽频2022财年下半年相关收入按年跌4%。

面对日渐饱和的电讯市场，运营商除了要捍卫已持有的4G市场份额，还要想办法在5G市场上抢占先机，拿下更大的蛋糕。

据香港01，香港宽频持股管理人及执行副主席杨主光曾表示，公司将会“训身”（毫不保留）追逐客户增长：“要抢客，要抢好多客！”并放出豪言在今年11月前要实现住宅业务用户达到100万的目标。

为了实现这一目标，香港宽频推出一系列促销，旨在以低价策略引发对价格敏感客户的市场份额转移。

去年11月，香港宽频推出Disney+OTT优惠服务组合。今年2月，公司陆续推出5G促销活动。杨主光表示，5G服务降价已经是香港宽频的一个趋势，且要“提供全城最进取的优惠”。

事实上，这也成为行业逐渐认同的趋势。和记电讯香港今年以来陆续下调4G及5G服务收费，中国移动香港也在3月推出价格极具吸引力的5G计划。8月以来香港电讯和香港宽频向新用户及特选地区用户提供优惠，变相下调住宅宽频价格。

打价格战的后果便是ARPU（每名用户的每月平均收益）持续下滑。根据财报，截至8月末企业ARPU由3036元减少至2906元，同比降幅4%。住宅ARPU从192元减少至184元，同比降幅4%。

在激烈的市场竞争下，香港宽频也没有实现“用户过百万”的目标。

企业业务方面，报告期内，宽频用户为11.9万人，相比去年同期未有增长。语音用户为41.3万人，同比下滑2%。

企业整体市场份额不增反减。企业宽频市场份额为37%，同比仅增长0.1个百分点；话音市场份额为24.4%，同比减少0.5个百分点。

住宅业务方面，整体客户为97.6万人，同比下滑2%。其中话音用户从47.4万人减少至43.2万人，下滑9%；流动通讯用户从25.4万人减少至24.1万人，同比变动-5%。

住宅宽频客户流失率为1%，增加0.1个百分点。宽频市场份额和和话音市场份额分别减少0.2、0.8个百分比，为34%、21.3%。

瑞银研报指出，虽然透过具吸引力的定价有利于吸客，但由于中小企业业务占比较高，香港宽频的企业业务需要更多时间复苏，预计2023至24年其相关收入将会持平。

而从长远来看，促销策略虽然能从价格敏感客户中获得市场份额，但这部分客户粘性不高。质量驱动型用户和大型企业的数字化才是电讯市场应该抓牢的客户。

减少派息，“留钱斗后”

一方面，平均每名客户贡献收入下滑；另一方面，开拓市场和销售的成本居高不下，香港宽频可谓是“吃力不讨好”。

报告期内，公司网络成本及销售成本达71.56亿元，同比增加2.05亿元；其中存货成本达44.54亿元，同比增加7.66亿元。客户上客及挽留成本则达到16.35亿元。

财报解释，“主要由于智能手机产品及企业方案相关产品的销售增加。”

在入不敷出的情况有所凸显后，公司负债压力进一步增加。截至8月末，公司流动负债达31.31亿元，非流动负债达123.72亿元，资产负债率达75.9%。

其中，应付账款、其他应付款项及应计费用合计17.93亿元，其中有17.4亿元需要在一年内付清。

另外，公司银行及其他借款达到112.11亿元，一年内要求还款的银行借款为2.58亿元。也就是说，一年内的债务压力将近20亿元。

截至报告期末，公司现金及现金等价物总额为11.29亿元，而总债务为118.65亿元，也就是说其净债务水平达到107.36亿元。

眼看财务压力日渐增大，香港宽频试图通过减少派股息以补充资金流。10月27日，公司公告称修订股息政策，公司的目标为按经调整自由现金流不少于75%的金额派付股息。

对比2016-2021年，为按照100%的比例进行派息。根据公告，董事建议向于12月29日向股东派发截至8月末期的股息每股0.2元（2021年8月31日为每股0.375元）。

该政策的修改即意味着，尽管公司第三季度营收和EBITDA与去年同期基本持平，但末期股息将降低22%。

对于削减派息，公司管理层表示，集团现阶段采用“留钱斗后”策略，目前利率走高，希望预留更多资金偿还债务，同时在主营业务作更多投资，以保持灵活性。

此消息一出，几个大行纷纷下调对香港宽频的评级。10月28日，摩通发布研究报告称，将香港宽频评级由“中性”降至“减持”，预计未来两年每股派息将会持平，目标价由9.5港元减少53%至4.5港元，指削派息比率令市场失望。

11月1日，野村将公司评级由“买入”降至“中性”，并将目标价由13.6港元大削至5.4港元。其研报指出，香港宽频恢复其在住宅宽带市场的进取定价，这可能会拖累未来的ARPU趋势，在2023财年或继续面临逆风。

值得一提的是，今年5月，《彭博》引述消息指出，私人股权投资公司KKR及太盟投资集团考虑竞购香港宽频网络。

这一计划不久后腰斩。据《彭博》6月报道，考虑到市况波动和企业估值问题，公司拟暂缓卖盘。当时香港宽频最新市值约为120亿元，较彭博推算的企业价值低出近一半。

截至11月10日，香港宽频市值收66.28亿元，比起6月市值蒸发超四成。