文|每日财报 吕明侠

对海天味业而言，2022年绝对称得上是“多事”的一年。其中，就数十月份反复的舆论危机最为紧急。

不过，就资本市场的表现来看，虽然经历了短暂的冲击，但食品饮料板块反而迎来了一波不小的反弹。酱油界的龙头海天、中炬高新近13个交易日均反弹超14%，千禾味业同期涨10%。

但这波反弹会持续吗？海天味业的业绩还能支持公司股价持续上涨吗？

在这波股价反弹前，海天味业发布了三季报。很遗憾，前三季度海天味业的业绩有了下滑，其中营收190.94亿元，同比增长6.11%；归属净利润46.67亿元，同比下跌0.86%。

要知道，这是海天味业自2014年2月上市以来，首次出现三季报业绩下滑的情况。按照时点来推算，四季度海天味业的业绩预期不容乐观，低迷的状态恐怕还会延续较长一段时间......

业绩目标难完成

2021年年报中，海天味业提出，2022年营业收入目标为280亿元，利润目标为74.7亿元，即在2021年基础上营收及净利润均实现同比增长12%。

而前三季度，海天味业的营业收入为190.94亿元，距离目标尚有90亿元；净利润距离目标则有28亿元。从往年四季度的情况来看，海天味业要完成目标，面临的压力将巨大。

剥离来看，今年第三季度，海天味业实现营收55.62亿元，同比下跌1.77%；实现归属净利润12.74亿元，同比下跌5.99%，弱于上半年整体，下行压力显著。最需要说明的是，海天味业的舆情爆发在10月，相关影响并未计入三季报，这恐怕对于四季度的业绩也会有拖累。

经销商数量减少

海天味业前身是佛山市海天调味食品有限公司，于2014年2月登陆上交所上市，是一家专业调味品生产和营销企业，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等十几大系列百余品种500多规格。

前三季度中，酱油、调味酱和耗油三大品类中，海天味业两大业绩主力都出现了下滑。其中，酱油收入29.1亿元，同比下跌8.13%；蚝油收入10.01亿元，同比下滑5.65%。相对规模较小的调味酱收入5.57亿元，同比增长4.37%；其他品类则实现收入6.39亿元，同比增长16.32%。

在《每日财报》看来，海天味业的表现不佳，有一部分原因是，受疫情影响，餐饮等渠道贡献减少，影响了上游产业链。

第二，海天味业的经销体系在今年也出现了松动的迹象。财报显示，前三季度，海天味业新增经销商784家，减少1061家，净减少277家，首次出现负增长。从退出经销商的区域分布看，海天味业经销商减少是在全国范围，并不是集中在某些地区。

对于经销商的减少，庞康在上半年业绩说明会上称，“受疫情影响，经销商生意受到较大的冲击，规模较小的经销商抗风险能力相对要弱一些，受影响程度更大。”

值得关注的是，海天味业此次并未披露具体的经销商渠道收入，只按线上/线下渠道区分。今年前三季度，线下渠道收入同比增长2.28%至170.28亿元，线上渠道收入同比增长87.47%至7.68亿元。

由此也可见，公司在渠道上的拓展虽然有了一定成效，但线下依旧是其营收的主要来源。换而言之，经销商仍是海天味业业绩的关键支撑。而伴随经销商“净流出”的现状，这不免成了压在四季度业绩上的再一块砖。

事实上，2021年海天味业全渠道经销商就面临存货积压，经销商不得不促销处理库存。在这样艰难的情况下，公司经销商数量尚且整体平稳。但历经一年去化渠道库存之后，海天味业经销商反而出现了大量退出，这背后的原因或许更值得深思。

“酱油茅”要跌落神坛？

当然，海天味业的业绩增速下降，除了上述因素外，还要留意到来自成本方面的压力。

在成本端，统计数据显示，从2020年至今年上半年，我国大豆进口每吨平均价格分别为2734元/吨、3584元/吨和4176元/吨，增幅在15%以上。即使对原料上游议价能力极强的海天味业，也难抵原材料价格的大幅上涨。

为了转移成本上涨因素，不少酱油企业启动提价措施来缓解成本端压力。去年10月，海天宣布对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价上调，调整幅度3%-7%。在海天之后，恒顺醋业、加加食品以及李锦记等，先后宣布对酱油等产品价格调整。其中，李锦记上调幅度最大，其对部分产品出厂价调整幅度为6%-10%。

要知道，直接原材料在调味品企业总成本中的占比一般在80%左右，原料价格高居不下将直接压制企业盈利水平。

今年前三季度，千禾味业、海天味业及中炬高新，均感受到这种压力，毛利率分别为34.74%、36.24%、31.72%，较上年同期分别减少6.69个百分点、2.63个百分点、1.36个百分点。

为缓解压力，除了提价之外，企业还通过控制费用节省开支来挤利润。今年前三季度，千禾味业销售费用较上年同期大降29.84%，同期，海天味业销售费用同比减少3.89%。

可见，从当下的形势来讲，海天要面对成本上涨、销售不畅以及口碑“暴雷”等多方面压力，这已经注定了其今年业绩下行的命运。而再预期明年，这样的基本面似乎也很难出现重大转机。因此，难免有投资者发出感叹：曾经的“酱油茅”可能要跌落神坛了。