文|公司研究室 曲奇

11月23日，业聚医疗集团控股有限公司（简称“业聚医疗”）向港交所提交上市申请，拟在港交所主板上市，中金公司及建银国际为联席保荐人。业聚医疗曾于2021年9月30日和2022年4月20日先后两次递表两度失效，此次为公司第三次递表。

01 约75%收入来自PCI球囊器械

业聚医疗是一家主营心血管介入手术的医疗器械制造商，公司产品主要用于经皮冠状动脉介入治疗(PCI)及经皮腔内血管成形术(PTA)手术介入。

PCI是指使用介入器械将球囊和支架等小型结构物放到血管内，打开狭窄冠状动脉以恢复心脏供血的微创手术。业聚医疗生产的PTA手术器械主要针对下肢外周动脉疾病的治疗。与传统的手术治疗相比，PCI/PTA手术的风险及成本较低，同时具有手术治疗类似的治疗成功率，通常是治疗冠状动脉疾病和外周动脉疾病的首选。

收入方面，2019年至2021年，业聚医疗收入分别为9634万美元、8847万美元、1.16亿美元，2020年公司收入出现下滑，主要是受疫情影响，手术量减少导致公司产品销量下降。2022年上半年，业聚医疗收入为6885万美元，同比增长20.1%。

从收入结构来看，来自冠状动脉介入医疗器械的收入占比约为85%，来自外周介入医疗器械的收入约为15%。其中，来自球囊（PCI手术）的收入占比为75%，是公司最主要的收入来源。

02 国内市场收入占比不足两成

根据灼识咨询报告，按2021年PCI球囊销量计，业聚医疗在日本市场位列第二、在欧洲位列第四，在美国及中国位列第六。

业聚医疗的收入大部分来自海外市场，2022年上半年，来自海外市场的收入占比约为80%，来自中国境内的收入占比为19.3%。

国内市场方面，业聚医疗面对的最大的两个问题在于“两票制”和“集采”。

业聚医疗在招股书中提到：在中国境内，已有若干省份已推行医用耗材领域“两票制”，以减少高值医用耗材的流通环节，促进购销透明度。而且，目前两票制的解释及执行还处在发展期，存在一定的不确定性。所以对于相关企业将会造成一定影响。

对于集采，根目前业聚医疗在国内市场销售的13个产品中，有7个产品已经纳入集采范围。未来，如果业聚医疗有更多的产品进入集采范围，产品终端价格的大幅下降，可能会对公司收入、财务状况、经营业绩造成重大不利影响。

03 销售费用率曾超30%

近年来，业聚医疗毛利率在65%到70%区间内，2019年至2021年，公司毛利率分别为67.9%、65.6%、69.7%，2022年上半年毛利率为69.3%，同比减少1.4个百分点。

与70%左右的高毛利率相比，业聚医疗的净利率并不高。2022年上半年，公司净利率为11.7%，经调整净利率为19.8%。

具体来看，2019年至2021年，业聚医疗归母净利润分别为695.8万美元、707.1万美元以及-444.4万美元。

对于2021年亏损的原因，业聚医疗解释表示，主要是由于可转换可赎回优先股的利息回拨490万美元、公允价值亏损1440万美元的原因造成。2019年至2021年，业聚医疗经调整净利润分别为696万美元、707万美元及2135万美元。

2022年上半年，业聚医疗归母净利润为803.7万美元，同比增长142%。

在业聚医疗的各项费用中，销售费用占比最高。2019年至2021年，公司销售费用分别为3225万美元、2669万美元、3010万美元，销售费用率分别为33.5%、30.2%、25.8%。2022年上半年，业聚医疗销售费用为1647万美元，销售费用率降至23.9%。

相比之下，业聚医疗的研发费用一直偏低。2019年至2021年及2022年上半年，公司研发费用率分别为10.0%、14.2%、10.4%、9.8%。

本次IPO，业聚医疗所募集的资金，将主要用于新业务线扩充，主要产品是结构性心脏病介入产品及神经介入产品。或许业聚医疗希望借此改变产品线结构单一及产品的现状。