文|鳌头财经 刘颖才 

见习生|陈力

作为国内最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商，美丽田园再次踏上了赴港IPO之路。

公开资料显示，美丽田园，主营业务主要涵盖传统美容服务、医疗美容服务、亚健康评估及干预服务。旗下还有提供日常面部及身体护理服务的“贝黎诗”、提供抗衰医学服务的“研源”及提供能量仪器与注射服务的“秀可儿”三个新兴品牌。

今年4月下旬，美丽田园首次向港交所递交招股书，最终未能通过上市聆讯后，紧接着更新今年上半年业绩情况再次向港股市场发起冲击。可见，其上市之心迫于眉睫。

那么，眼下真的是美丽田园冲刺IPO的合适时机吗？而随着医疗市场监管日趋严格，以传统美容服务、医疗美容服务为主营业务的美丽田园，又是否真的能等来一个春天？

资本青睐难解业绩下行难题

1993年成立的美丽田园，近些年可以说备受资本青睐。

鳌头财经注意到，美丽田园背后的资本，实力不容小觑。招股书显示，美丽田园的股东架构中，除了李阳先生、李方雨女士、崔元俊等一致行动人士合计持股约55.77%外。业内知名券商中信证券，通过旗下CITIC PE（中信产业基金）等，间接由BVI Xinyu Meiye持股美丽田园35.93%的股份。

但企业发展的走向，又并非资本所能决定。资本的确看中了美丽田园，但从当前的市场数据来看，后者却并未交出一份令人满意的业绩答卷。

一方面，今年上半年美丽田园的营收和净利走势出现波动下滑趋势。

招股书显示，2019-2021年，美丽田园实现总营收分别为14.05亿元、15.03亿元、17.81亿元，增幅为7.0%、18.5%；净利润分别为1.47亿元、1.52亿元及2.08亿元，同比增速为3.4%、36.84%。

然而到了今年上半年，美丽田园的营收和利润出现急刹车，同步严重下滑。2022年上半年营收同比2021年下滑12.3%至7.34亿元；净利润为2295.8万元，较去年同期的1.05亿元下降78%。

另一方面，规模扩张缓慢也拖累了毛利率增长。

招股书显示，美丽田园2019年-2022年上半年的直营门店总数为154家、161家、177家、177家，期间新增门店数分别为7家、16家、0家，另外还有175家加盟店。招股书中将此扩张步伐缓慢归结于疫情影响。

也正是受此影响，2019-2021年，美丽田园的整体毛利率也呈下跌趋势，分别为50.4%、46.6%及46.8%。今年上半年，其毛利率为42.8%，较去年同期的46.5%，下滑近4个百分点。

此外，美丽田园在投资和融资活动中在耗用大量现金流，抗风险能力较低。

2019-2021年，美丽田园投资活动所用现金流量净额分别为-2.57亿元、-3.69亿元和-3.85亿元；融资活动所用现金流量净额分别为-2.5亿元、-2.73亿元和-2.71亿元，而在今年上半年，这一数值进一步扩大至-3.12亿元。

而截至各报告期末，美丽田园现金及现金等价物分别为1.05亿元、1.44亿元、1.57亿元和1.5亿元。显然对比之下，美丽田园在投资和融资方面在动用大量的现金流，这让本就并不宽裕的现金流进一步承压。

旧隐患未除，新挑战已至

我们能预见的是即使IPO成功，于美丽田园而言，可能解账上的燃眉之急。但长远来看，瞄准医美市场的美丽田园，面临的困难还很多。

一是，医疗美容市场的玩家多且杂，美丽田园竞争压力不小。

如前所述，医美市场规模的确在不断扩大，但这既是机遇亦是挑战。当入局者越来越多，市场竞争也会同步加剧。美丽田园虽然率先递表IPO，却不得不提防众多竞争者的市场围剿。

譬如伊美尔、艺星医美、瑞丽医美（02135.HK）等。其中，伊美尔的加盟店已超过188家，已在港股上市的瑞丽医美2021年微创美容服务、皮肤美容服务的诊疗数量分别同比增长13.82%、55.07%。并且，这两大品牌也逐渐在市场积累起了口碑和稳定客户。

再者，传统美容服务市场的入行门槛并不高，不少门店员工自己有了一定经验后，都会出去“单干”，整个市场的玩家数仍在不断扩大。

身边经常去美容院的女性朋友告诉鳌头财经，她们现在做最基础的护肤保养都会选择身边朋友推荐的经济实惠个体美容院，在熟人推荐下，她们觉得十分方便和值得信赖。

根据弗若斯特沙利文数据显示，传统美容行业2021年的市场规模达到人民币4032亿元，预测2030年扩大至6402亿元，年复合增长率为5.3%。

其二，作为一家服务型企业，美丽田园还存在不少医疗纠纷及违规行为。

招股书显示，2019年，一消费者在美丽田园接受眼睑整形手术约两个月后，因视网膜中央动脉阻塞损害视力，控告美丽田园，最终法院判决直营店赔偿损失109133.6元。不仅如此，2019-2021年，美丽田园向客户作出的退款及赔偿总额分别为1010万元、1930万元及2190万元。

鳌头财经还注意到，除医疗纠纷外，美丽田园旗下子公司也多次遭到行政处罚。比如，企查查数据显示，2019年4月，上海美丽田园美容发展有限公司因“虚假或者引人误解的商业宣传”，被监管部门处以罚款20万元，并被责令停止违法行为；2020年11月，上海秀可儿门诊部有限公司因“使用未依法注册的医疗器械”被处以警告、罚款15.4万元、并没收违法物品。

显然，这实际也是规模化扩张最常见的弊病—服务质量难以规范。前面提到，美丽田园走加盟模式的美容加盟店更是与其直营店相持平。这确实会对提升营收有帮助，但也埋下了因服务质量不一带来的违规风险反噬隐患。

消费者选择美丽田园，无非是看中了其规模化优势和规范安全服务，但当消费者并未获得与心理预期相匹配的服务时，美丽田园便不再具备竞争优势，难敌同行将只是时间问题。

结束语

回顾近些年医美行业乱象，国家监管日趋严苛已经是不争的事实。

早期乘着规模扩张东风而起的美丽田园，能吃到的市场红利也慢慢走向尾声。某种程度上，合规经营、规范运营是美丽田园不得不做的新选择。

但面临市场众多竞争者和个体散户的围剿，美丽田园仅凭IPO上市或许还难以在新消费时代站稳脚跟。

如何通过降本增效、规范经营来真正打造隶属于自身的差异化优势，将是其面临的长期课题。