文｜超新星财经

不同往年，今年cherry给长辈送礼的时候，打算选择一些医疗用品，像血压计、血糖仪、洗鼻器等。

后疫情时代，大家对自身健康变得更加重视，购买呼吸机、制氧机的热度不断攀升。

然而这种热度“来去匆匆、去也匆匆”，像鱼跃医疗这种生产商并不是第一次遇到。

01 疫情红利消散后

鱼跃医疗成立于1998年，是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司。涉及产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域，主要包括制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖及试纸、红外体温计等医疗器械。

2008年鱼跃医疗登陆深交所，成为“家用医疗器械第一股”。

2020年，得益于疫情，鱼跃医疗一跃成为医疗器械市场的优质标的，赚得盆满钵满。

财报数据显示，2020年，鱼跃医疗实现营收67.26亿元，同比增长45.08%；归属母公司股东的净利润为17.59亿元，同比增长133.74%。其中海外收入达18.78亿元，同比增长135.77%。

但外部市场环境带来的作用终归有限。随着疫情的常态化，2021年，鱼跃医疗的业绩步入下行，营收68.94亿元，同比增长2.51%；归属母公司股东的净利润为14.82亿元，同比下跌15.73%。

今年业绩仍然维持颓势，前三季度实现营收51.16亿元，同比下降3.65%；归属母公司股东的净利润为11.35亿元，同比下滑15.99%。

疫情维持常态化后，为什么业绩还在不断下滑呢？对于这个问题，鱼跃医疗曾在中报中表示，报告期内，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模较去年同期下降16.85%，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑。

作为一家医疗器械公司，鱼跃医疗的重点赛道是呼吸与制氧、血糖及POCT (即时检验)、消毒感控，其中呼吸治疗解决方案始终是公司的营收大头，占总营收的比例超过三成，呼吸机是该板块的核心产品之一。

在2020年，据媒体报道，全球范围内对呼吸机的需求量达到了彼时医疗机构拥有量的10倍。

疫情发生以来，鱼跃医疗的海外业务实现快速增长。其外销业务由2018年的6.57亿元提升至2020年的18.78亿元，营收占比也由15.81%提升至28.18%。

但是随着市场上呼吸机产量的提升、重症病例的减少，公司海外订单的增长变得不再有可持续性。数据显示，今年上半年，公司的外销收入只有4.07亿，营收占比从2020年的30.03%降至11.54%，甚至低于2018年的16.15%。

鱼跃医疗受益于疫情初期的需求而业绩飙升，现在又随着疫情的常态化业绩出现下降，疫情红利消退后，如何解决业绩跌跌不休的现状，找到下一个增长线，或许是鱼跃医疗的重中之重。

02 买买买切入市场，埋下商誉风险

鱼跃医疗曾对外表示，“公司也会关注合适的标的，通过并购的方式加速扩大海外市场规模。”

其实从上市开始，鱼跃医疗就已经通过接连不断的大手笔并购来满足自身的扩张需求了。

2009年，鱼跃医疗收购苏州医用品厂，拿到了中华中医老字号“华佗”；2015年，控股公司以6.9亿元收购了上械集团，取得“金钟JZ”品牌；2016年，收购了上海中优医药，得到了“安尔碘”消毒剂和“洁芙柔”洗手液等知名品牌。

2017年，全资收购德国国际急救品牌“普美康”，获得全球最专业的半自动体外心脏除颤器（AED）研发制造技术；2019年，收购眼科医疗器械公司六六视觉和做隐形眼镜的江苏视准；2021年收购凯立特，完善自身在糖尿病赛道的业务布局；2022年5月，鱼跃医疗收购了江苏乐润隐形眼镜有限公司，夯实隐形眼镜业务。

鱼跃医疗最初只生产听诊器以及水银血压计，通过“买买买”措施，让公司在短时间内大步快走，截止今年年中，鱼跃医疗目前已拥有产品品类600多种，产品规格近万个，覆盖了家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部健康等各方面。

但是事情都有两面性。

频繁对外收购也给鱼跃医疗带来了不小的商誉。截至2022年6月30日，公司账面商誉余额为11.86亿元，占公司资产总额比重为9.06%。这也意味着，若收购标的业绩不达标，公司或将面临商誉风险。

同时，并购也给公司带来了品控压力。据公开报道统计，2014至2021年期间，公司因虚假宣传、电子血压计抽检不合格、违反《医疗器械监督管理条例》、睡眠呼吸机因未经审查发布广告等原因多次被罚，金额从几万元到十几万元不等。

据黑猫投诉披露的信息显示，2022年下半年以来，多位消费者投诉鱼跃医疗的医用气垫床、洗鼻器产品存在质量或是虚假宣传等方面的问题。更早之前的2021年5月和12月，鱼跃医疗的睡眠呼吸机和电动洗胃机还因产品质量等问题，被监管机构处罚。

业绩不断下滑，收购导致商誉过高，什么才是鱼跃医疗新的增长点？

03 鱼跃医疗的下一“跃”在哪？

目前来看，鱼跃医疗的主要产品集中在中低端，在家用医疗产品市场中，竞争者众多，产品同质化也较为严重。

在老业务持续承压的背景下，鱼跃医疗也开始押注新业务，试图找到“第二曲线”。鱼跃医疗曾发布全新战略：以消费者为中心，聚焦呼吸治疗解决方案、糖尿病管理及家庭检测、感染控制三大核心赛道，并持续孵化急救、眼科、智能康复等高潜业务，试图进一步深入家庭医疗市场。

那么家庭医疗市场会是鱼跃医疗的全新增长曲线吗？

据国际标准，65岁以上人口占比超过7%即为老龄化社会，占比超过14%为深度老龄化，官方预计到2025年，我国60岁及以上老年人口数将达到3亿，占总人口的五分之一；2033年将突破4亿，占总人口的四分之一左右；而到2050年前后将达到4.87亿，约占总人口的三分之一，老年人口数量和占总人口比例双双达到峰值。

联合国给出的数据是到2050年，全球老年人口将达到约20亿——这些人将是家庭医疗设备市场扩张的主要驱动力。

家庭医疗设备市场是全球慢性病负担加重、老龄化问题加重的直接受益者。

以功能划分，家用医疗设备主要包括治疗类设备、监护与检测设备，以及移动辅助支持设备。在这当中，治疗类设备目前是主要收入来源，可以预见未来增长依旧强劲。

鱼跃医疗长期通过收购来增加自身的能力，内在创新力有些令人担忧，三季报数据显示，今年前三季度，其研发费用为3.81亿元，占营收比为7.45%，较去年有所提升。但与行业龙头迈瑞医疗相比，鱼跃医疗的研发投入就显得有些“小气”。

在未来的竞争中，鱼跃医疗能否找到一条持续增长的业务线，还不可知。