文|迈点

2022年已行至尾声，回望中国文旅市场这一年的发展，既有受口罩因素而出现的情绪波动，也有新的机会涌现。这其中，文旅产业投资就是亮点。据不完成统计，2022年全国31个省(自治区、直辖市)累计推动重大(重点)文化产业项目超过2000个，估算项目投资规模超过2.2万亿元。投资市场的火爆使得各种融资途径变得活跃，叠加国家多次出台有关意见和政策支持文旅投资主体发展多元化融资渠道和方式。在此背景下，文旅集团债券项目融资就备受关注。

一、3年，217笔“已反馈”项目与2588.48亿元债券

近年来，伴随国资平台的穿针引线，全国各地文旅集团的优化组合正在加快，省市县一级的国资背景文旅集团也如同雨后春笋，成为债券市场上的新型融资工具。

据迈点研究院不完全统计，2020年1月至今，上交所、深交所等机构共披露217笔“已反馈”债券，累计发行金额2588.48亿元，且这些文旅集团实际控股人多数为地方国资。

从发行数量来看：2020年共有55笔“已反馈”债券项目，其中包含9笔小公募债、46笔私募债;2021年共有78笔“已反馈”债券项目，其中包含12笔小公募债和66笔私募债;截止11月底，2022年共有67笔“已反馈”债券项目，其中包含10笔小公募债、57笔私募债。

从发行金额来看：2020年全年发行665.30亿元，平均单个项目发行12亿元; 2021年全年发行917.70亿元，平均单个项目发行11.6亿元; 截至11月底，2022年发行金额突破千亿、为1005.48亿元，平均单个项目发行15亿元。

从债券品类来看：2020年发行疫情防控债券5笔、短期债券1笔，绿色项目收益债券3笔、扶贫债券4笔，其余均为公开、非公开发行公司债券;2021年发行短期债券5笔、绿色项目收益债券8笔、扶贫债券1笔，其余均为公开、非公开发行公司债券;截至今年11月底，2022年共发行短期债券2笔、乡村振兴债券2笔，其余均为公开、非公开发行公司债券。

从上文的数据中不难看出，口罩因素三年，我国文旅债券市场呈现三大变化：第一，文旅债券数量呈现波动上升状态，发行金额涨幅则出现缩水趋势;第二，文旅集团发行种私募债远远大于公募债数量;第三，3年来，文旅集团减少了疫情防控债以及扶贫债等债券，增加了乡村振兴等旅游配套一类目标更明确的主题债券。

整体分析来看，主要受3个方面共同作用的结果。

首先在政策面：为全力帮助文旅行业共渡难关，从国家部委到地方，先后出台涵盖贷款融资、税费减免、降低成本等一系列利好政策，支持和推动条件成熟的文化和旅游科技企业发债和上市融资，进一步提高了地方旅投发债的积极性。

其次在行业面：文旅集团想要在变化的趋势中脱颖而出，就要随着大趋势的变化而变化，这是债券项目品类不断变化的原因之一。

最后在企业面：众所周知，文旅产业存在项目投资大、回收期长、前期收支容易不平衡等问题。为缓解这一难题，发债就是有利的举措之一。依托国企背景的信用进行发债，获得开源的同时进行节流，放弃一些不必要的项目，可以为文旅集团来年发展提前储备资金。

二、2572.95亿元注册资本掀起106家文旅集团的资本大戏

文旅集团始于过去的旅游集团，其主要承接景区运营、酒店管理、智慧旅游等职责。

根据上文的债券发布情况，盘点106家文旅集团数据发现：其中，即墨区旅投公司发行6笔债券，数量最多;兰州黄河生态旅游开发集团、灵山文旅集团均发行5笔债券;德清文旅集团、延安旅游集团等6家文旅集团均发行4笔债券;湖北文旅集团、陕旅集团、山东海洋文旅集团等8家文旅集团均发行3笔债券;宿迁文旅集团、泉州文旅集团、亳州文旅集团等14家文旅集团均发行了2笔债券。总体来看，目前发放多笔债券的发债主体均是行业内或区域性龙头企业。

从注册地区与集团属性来看，西南共有20家文旅集团，其中1家省市级文旅集团，19家地方国有文旅企业;西北共有7家文旅集团，其中2家省市级文旅集团，5家地方国有文旅企业;华中共有10家文旅集团，其中1家省市级文旅集团，9家地方国有文旅企业;华南共有7家文旅集团，其中2家省市级文旅集团，4家地方国有文旅企业、1家民营投资公司;华北共有3家文旅集团，其中1家省市级文旅集团，2家地方国有文旅企业;华东共有59家文旅集团，其中2家省市级文旅集团，56家地方国有文旅企业，1家民营项目公司。这意味着，在旅游客源较为丰富、旅游市场开发程度较早的地市，文旅集团的发债数量也最多，彼此之间呈正比例增长。

通过106家文旅集团的注册资本和对外投资数，一方面可以展示企业本身的硬实力，另一方面则可以看出其产业边际效应。

从注册资本来看，106家文旅集团累计注册资本达到2572.95亿元。其中，甘肃省公航旅集团以1000亿元的注册资本，位于领导地位，其也是榜单内唯一一家注册资本破千亿元的省市级文旅集团;无锡文旅集团、兰州黄河生态旅游开发集团等7家文旅集团注册资本50亿元以上，位列第二梯队;龙南旅游发展集团、青岛旅游集团、湖北文旅集团等27家文旅集团注册资本介于20-50亿元之间，位列第三梯队;武汉旅游体育集团、涪陵交旅集团等48家介于5-20亿元之间，位列第四梯队;天津旅游集团、南州旅游集团等22家文旅公司注册资本1-5亿元，位列第五梯队;1家文旅公司注册资本少于1亿元，位列第六梯队。

从对外投资来看，106家文旅集团累计投资达到1918家，其中甘肃省公航旅集团、湖北文旅集团投资公司均超50家，说明这两家文旅集团已在当地打通其他产业，实现了多品类的全域布局;杭州商贸集团、唐山文旅集团、南京旅游集团、开封文投集团等76家文旅集团对外投资公司介于10-50家之间，近8成为区域性的龙头企业;峡谷城文旅集团、宿迁文旅集团等26家文旅集团投资规模小于10家;另外还有2家文旅集团暂时没有对外投资。也就是说，除了个别热点旅游地区，全国各地文旅集团的扩张效应还在发酵中。

三、106家文旅集团为什么偏爱私募?

从上文中可以了解到，这些文旅集团债券项目中，私募债券占比很高，那么，为何私募债如此受到文旅上市集团的青睐，竞相来分一杯美羹呢?这与私募债的发行条件和对企业的友好程度密不可分。

首先，私募债的发行效率高。对比于其他的融资手段，私募债的发行门槛较低，在主体、发行条件和担保评级等方面相对宽松，只要做登记和备案，交易所对备案资料进行核对即可发行，这一定程度上可避免因履行注册、披露义务而错失最佳的发行时机。因此，当一家公司存在较好的投资机会，急迫需要资金支持时，私募债是一个非常好的选择。例如此前陕旅集团就曾在申请一只公募债券时收到了证监会的反馈意见，其中要求发行人说明疫情对于经营收入、盈利能力和偿债能力的影响，而私募债则不需要。因此，陕旅集团3年间共发放了3笔债券，1笔私募债券，2笔小公募债券。

第二，私募债发行不确定性低。私募债发行往往是针对特定的销售对象，从上文可以看出，大部分文旅集团发行的私募券都是非公开发行的。因此发行企业可以节省大量公开承销费用及发行成本。同时，由于私募债的投资构成群体都是财经界专业人士，经济实力较强，购买能力有保障，因此发行的不确定性较低，资金来源容易把控。

第三，私募债资金用途灵活。目前对私募债所募集的资金的规模和用途均没有明确的规定，私募债发行人可以根据自身的业务需要设定合理的募集资金规模和使用用途。于中小文旅投企业而言，这样“定制化”的债券显然更符合不同企业的融资需求。如上文中所提到的，文旅集团所发放的债券中包含多种品类，疫情防控债券、短期债、绿色项目收益债、扶贫债券等等。

第四，私募债具有较确定的现金流。根据政策导向，中小企业私募债券期限以1-3年的中长期限为主，且债券大多按年付息，到期一次性偿还本金，因此在借款期内现金流出比较确定，有利于发债公司优化财务结构。

基于以上种种因素，文旅集团可以通过私募债非常高效地快速募集资金，并用于偿还银行贷款、补充流动资金、投资、并购等，能灵活满足公司生产、经营和投资等多种需求。那除此之外，还有其他融资模式吗?

四、公募、ABS、美元债，融资渠道多元化拓展

实际上，包括私募债券在内，公募债券融资、资产证券化(ABS)、融资租赁以及美元债等都是文旅集团的信用融资渠道。

公募债券: 是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度。由于发行对象是不特定的广泛分散的投资者，因而要求发行者必须遵守信息公开制度，向投资者提供各种财务报表和资料，并向证券主管部门提交有价证券申报书，以保护投资者的利益。从上文的数据来看，大部分的省级文旅集团更倾向于发放公募债券，如湖北文旅集团3年期间发行了3笔小公募债券，共计67亿元。

资产证券化(ABS)：是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。例如，日前华侨城将欢乐谷主题公园入园凭证打包作为基础资产，设立专项资产管理计划，募集资金18.5亿元，资管计划设置优先级收益凭证和次级受益凭证;10月28日，浙旅投集团发行 “财通-浙旅投望湖浙宾资产支持专项计划”，拟募集资金为12.20亿元。目前，项目状态为“已反馈”。

融资租赁：是指租赁公司根据旅游企业的要求出资购买有关设备或进行旅游项目的开发和建设，在合约期限内有偿提供给旅游企业使用的信用服务。融资租赁的主要优点是旅游企业不必事先一次性支付项目的全部款项就能开发旅游资源项目，解决了旅游企业资金不足的难题。曲江文旅就是一个典型的案例，12月12日，其发布关于开展融资租赁业务的公告中称，经公司第九届董事会第二十五次会议决议，公司与西安经发融资租赁有限公司开展融资租赁业务(售后回租)，由于经发租赁年底额度原因无法开展融资租赁业务，公司决定终止与经发租赁开展的融资租赁业务，改为与经产国际融资租赁有限公司开展融资租赁业务(售后回租)。

美元债：是以美元为计价单位的债券，是我国为了鼓励国内的企业走出去和国外的企业资金融进来的一种债券。例如镇江文旅集团拟发行Reg S、以美元计价、3年期、固定利率的高级无抵押债券(FPG)。据了解，上述债券由南京银行镇江分行提供SBLC，国金证券(香港)为独家全球协调人。该债券预期发行评级为无评级，最终指导价为5.20%。资金用途为发行人2022年11月到期的中长期离岸债券进行再融资，可按控制权变更100%进行回售。

五、结语

从上文可以看出，尽管口罩因素三年反复为文旅行业带来了重创，给文旅集团带去了消极影响，但是全国各地文旅集团们仍然不断地用崭新的发展态势向资本、向消费者以及文旅同行们展现国企在文旅投资方面的重要建设。2023年，当文旅产业发展脉络愈发清晰、政策持续利好以及资金强势支持之下，迈点相信，全国各地文旅集团将会以更从容的姿态将更动听的故事娓娓道来，让我们拭目以待。