实习记者 章宇璠

2022年，疫情、战争、美联储加息等因素影响之下，经济衰退和通胀的阴霾笼罩全球，投资市场波动震荡。转眼距离2023年只有不到两周，展望明年，国内外宏观环境将出现哪些变化？去疫情时代的投资机会在哪里？哪些细分资产更具有配置价值？

宝银投资总裁、首席经济学家张智威博士，中航信托宏观策略总监吴照银，安信资管投资部总经理文庆能就这些热点话题，向界面新闻进行了解读和分析。

回顾2022年，三位专家都表示这是充满挑战的一年。吴照银表示，今年全球债券市场、股票市场都是“罕见的大熊市”，商品市场同样跌宕起伏。

展望2023年，三位专家对明年的投资情况都持有较为乐观的预期。张智威和吴照银都提到了明年投资的“确定性”。张智威指出，站在中国的角度，走出疫情、政策转变、中央经济工作定调、外交风险降低等因素影响下，宏观趋势的确定性较强。

吴照银表示，从股票市场来看，相对于2022年，2023年的A股市场在经济确定性较强的情况下会有整体向上的企业盈利改善。 

从债券市场的角度，11月份以来的债市波动使得年初以来的涨幅被抹去，也给2023年留下了机会。因此，相对2022年，2023年的机会更多。

文庆能认为，明年投资的关键词是“边际改善”。明年第一季度可能还会遭受第一波疫情的冲击，在此之后大概率会有复苏向上的过程。房地产政策的“三支箭”（信贷投放、债券融资、股权融资）也会在明年年中、下半年带来房地产市场的企稳与恢复，提振投资消费者的信心。另外，明年海外的通胀和加息可能也会有所缓解，对于全球宏观经济和风险资产都将是正面的因素。

对于明年是否还会出现新的“黑天鹅事件”，文庆能指出，明年的投资需要考虑疫情与全球经济两大风险。从海外的经验来看，疫情一直都是“波动延续”的过程，其对经济、社会的影响一直存在；另外就是海外市场可能会出现一定程度的局部风险，全球经济的衰退过程也会对中国出口形势构成挑战。

吴照银同样对海外风险表示了担心。全球利率市场维持在高位的情况下，加上持续加息，债券市场的巨大跌幅使得很多主权机构、金融机构难以承担，债务危机也可能会出现。另外，全球加息之后，总需求会下降，也会导致国际贸易大幅下降，依赖国际贸易的经济体也会受到影响。

从大类资产配置的角度，明年哪些资产会更有配置价值？其背后的驱动因素是什么？

文庆能表示，根据对于明年宏观经济趋势的预测，安信资管明确看好权益市场，认为全球的股票市场都有较好的配置价值。

首先，由于今年全球主要经济体的股市估值都处在较低的位置，明年经济形式开始向好时，股票市场的配置价值显著。其次，今年全球利率抬升，加息幅度很大，明年整个利率市场很难再出现相同趋势，甚至不排除有一些经济体的利率明年会是下降趋势。从流动性来看，今年国内存款的增速、增量大，投资者缺乏信心，明年经济企稳，投资者信心有望恢复；另外，消费、制造业、医药等行业的明显改善也会刺激资金入市，形成局部热点。

大类市场层面，文庆能表示看好房地产市场。现在房地产市场处于冰点，一、二线城市核心地段的很多商品房出现了明显的价格下跌。文庆能指出，到明年下半年以后，一线城市的一些核心地段的商品房，也可能出现价格企稳回升的趋势。

吴照银表示，自己对A股市场、贵金属和农产品比较乐观。

他认为，明年的A股市场可能会呈现“耐克型曲线”，一季度有调整风险，但之后会向上发展。从贵金属领域来看，美联储加息，美元就会升值，以美元报价的黄金就会趋向于贬值；持有贵金属的最大风险就是利率上升。

吴照银指出，即使2023年的利率回落幅度不大，但持有黄金的机会成本也在下降。并且，美元指数也不会像今年这样快速上升。他还表示，相对于工业品、工业品能源，他在大宗商品里更看好农产品。

张智威提出自己最看好港股，其次是A股，第三是美债，最后是美股。10月末，港股上演了一波暴跌行情，跌破1997年的历史点位，也跌出了较大的空间。悲观情绪在当时得到了充分释放，目前则在情绪调整的过程。另外，疫情政策的变化也会导致过渡期提前，对于全球投资者都是利好。国际机构投资者可能会在明年第一季度到第二季度、中国宏观经济开始好转的时候，进一步加持中国资产，使得港股估值得到修复。

他提出，明年上半年因为加息和对美国经济的担心，美股的上涨幅度可能不大，但债券的资产价格升值还是有可能的。另外，今年汇率波动大，明年情形可能相反——美元贬值，非美元资产升值。中国的海外旅游消费需求也会在股票市场、汇率上体现出来。

谈及明年相对弱势的资产，吴照银表示，自己不看好美股、基本金属和债券市场。他指出，从历史上看，美股也出现过长时期不涨值的情况，比如从1972年到1982年，高通胀和高利率的情况下，美股长期不涨甚至下跌。现在美股差不多也就遇到这种情况。他还预测基本金属、原油、煤炭价格会下行。

三位专家都表示了对债券市场的不看好。文庆能指出，美国的十年期国债利率大多数时候都是在大幅攀升的，但最近美债出现了一定的收益率下行，明年美债利率再出现大幅下行的概率不大；国内前三个季度债券市场表现较好，第四季度利率出现急剧攀升，明年利率再大幅上升的可能性较小。吴照银也表示，明年债券的主要盈利方式就是票息。张智威也补充称，在这一情况下，在我国票息利率不高且还可能在明年出现进一步降息的情况下，中国普通投资者很难从中获得较高收益。

文庆能还表示自己大类上看淡现金。他指出，今年整个宏观条件非常差，整个资本市场表现非常不理想，大家都避险，有大量的老百姓或者企业都持有现金，明年如果很多资产市场出现新的投资机会，继续增持现金是一个不太理智的选择。

张智威除了债券市场，还提到了美元和大宗商品。他表示，美元可能会贬值，大宗商品存在一定不确定的同时，升值空间也不大。

股票市场中，不同板块相对之间的变化也会很大。更加具体来看，明年权益市场哪些板块值得投资，哪些板块需要规避风险？

文庆能指出，疫情开放后，医疗医药行业的局部需求增长，并且会出现供不应求状况，但也是短期现象。比如一些退烧化学药，其工业产能巨大，供给大于需求的局面很快会出现，实际上没有长期投资价值。但在医疗设备、医疗服务和一些具有竞争力的药品方面，明年有明显投资机会。

他也看好内需的恢复，特别是服务型的消费。房地产的产业链以及相关投资消费领域、餐饮旅游等行业也会在明年出现持续的投资机会。除此之外，制造业领域中一些优质的科创型公司也值得关注。

而对于存在风险的行业，文庆能提出需要规避与出口相关度非常高、出口占总收入比较多的一些上市公司。

吴照银提出了自己“抓大放小”的投资观点。他表示，“抓大”是指中字头的价值蓝筹股。 “放小”则是指成长股。另外，吴照银也不认为消费股的拐点到了，因为过去三年，尽管旅游行业亏损严重，但旅游股股价并没有大幅下跌。疫情放开后，盈利上涨不一定超过股价估值的上升幅度。

张智威表示，光伏新能源和自主创新行业在中长期有比较确定的增长趋势。这两个领域受国家支持，且中美双方能进行合作，长期来看趋势较为确定。

对于不同风险偏好的投资者，三位专家也给出了投资建议。

文庆能建议低风险偏好的投资者在明年可以重点关注固收加类的产品。在投资策略上，一些量化中性策略产品在明年也会有较好的表现。

对于中高风险偏好的投资者，文庆能建议可以重拾对股票市场的信心。现在私募的配置的仓位相对偏低，有一部分普通投资者已经撤离了股票市场，到明年基于对经济、市场的分析，指数基金、量化指数的增强策略，包括一些优秀的股票的公募基金，都会是很好的配置方向。

吴照银也表示，明年股票的配置占到资产配置的百分之四、五十都是可以接受的。如果对风险有顾虑，基于之前他提到的“耐克型走势”，可以“逢低”买，或者定投。并且尽量选择大指数的龙头，成长型股票的投资相对弱一点。

吴照银建议理财产品可以投信托类的，较为稳定；另外还可以投一些元件类的资产，比如贵金属、CTA类资产。