文｜公司研究室IPO组 方圆

12月16日，北京友宝在线科技股份有限公司向港交所更新招股书，拟在香港主板上市，高盛、中信建投国际及华泰国际为其联席保荐人。 

疫情3年以来，友宝在线累计亏损超15亿，公司的迷你KTV需求被证伪。此外，靠合伙人模式实现全国快速扩张的友宝在线，2022年前9个月，合伙人点位较2021年末减少了1.5万个，友宝在线遭遇合伙人大撤退。

01、零售收入超八成，三年亏损超15亿

友宝在线成立于2011年，是一家无人零售经营商，通过自动售货机网络切入无人零售市场。

根据招股书，目前友宝在线是国内最大的无人零售经营商，以商品交易总额计算，2021年其市场份额为7.4%。截至2022年9月末，友宝在全国288个城市拥有超8.7万个销售点位，其中超八成位于一线、新一线及二线城市，但总点位较较2021年底减少了约1.5万个。

友宝的主要业务包括通过自动售货机销售商品的零售业务、商品批发及机器销售或租赁的供应链运营服务、数字广告增值服务，以及提供迷你KTV服务等其他业务。

2019年至2021年，友宝收入分别为27.3亿、19.0亿、26.8亿。2022年前9个月，友宝收入为18.3亿，较2021年同期的18.7亿出现小幅下滑。

对于近3年收入波动，友宝称受疫情影响，社交距离、封城、临时停业等干扰措施导致多个自动售货机及迷你KTV所在的公共场地被要求关闭，公司客流量及销售活动均受到负面影响。 

从收入结构来看，疫情三年以来，友宝的数字广告增值服务出现断崖式下滑，该业务收入从2019年的5.5亿降至2021年的2.5亿，收入占比从20%降至不足10%。

报告期内，友宝的零售业务虽然也有波动，但恢复相对较快。2019年至2021年，友宝零售业务收入分别为15.4亿、13.4亿、19.2亿，2021年收入已超过疫情前。2022年上半年，零售业务收入14.9亿，同比增长10.6%，相比之下增速较2021年出现放缓。

疫情三年以来，零售业务已成为友宝最重要的收入来源，收入占比由2019年的56.5%提升至80%以上。

毛利率方面，2019年至2021年以及2022年上半年，友宝毛利率分别为48.7%、29.4%、41.1%、44.1%，除2020年以为，毛利率均在40%以上，但相比疫情前有所下滑。

2019年至2021年，友宝归母净利润分别为0.5亿、-11.7亿、-1.9亿，2022年上半年归母净利润为-2.0亿，较2021年同期的-1.3亿，亏损扩大。近3年半年，友宝累计净利润为-15.1亿。

02、迷你KTV业务收缩，合伙人点位大撤退

友宝在线的几块业务中，值得一说的是公司多元化业务发展不利。近些年，友宝曾尝试过自助咖啡机、果汁机、售酒机、彩票机等业务，甚至也做过共享充电或共享雨伞设备，但都没能成功。

2014年之后，迷你KTV成为一个行业热点，友宝创始人王滨便将目光投到了迷你KTV上，按王滨的想法，“唱歌没有实物，不需要配送。”2016年，友宝在线收购友唱M-bar所在公司前沿科技，成为迷你KTV领域的双雄之一。

2019年，友宝旗下迷你KTV点位数量6410个，当年其他业务收入1.8亿，按此推算，单台迷你KTV年收益不足2.8万。

然而，疫情以来，迷你KTV市场消费低迷。2021年末，公司迷你KTV数量仅剩4097个，2021年，友宝其他业务收入3365.4万，这意味着单台迷你KTV收入只有8000元左右。

因为迷你KTV和养生机业务不及预期，友宝在2020年对此计提商誉等无形资产减值，加剧了公司的亏损。

2020年疫情以来，友宝在线开始大力推进合伙人制度，并减少直营点位运动。合伙人制度是一种类似加盟的合作方式，合伙人提供点位或参与投资，友宝负责点位运营，并从销售额中获得20-30%提成。

2019年末至2021年末，友宝合伙人点位数量分别为10889个、40074个、71480个，占公司点位总量的比例分别为13.47％、52.99％、69.57％，友宝通过合伙人模式实现快速扩张。

2019年至2021年，友宝来自合伙人点位的收入在总收入中占比分别为9.2%、40.1%、55.3%、55.3%。

2022年前9个月，合伙人点位收入占比提升至66.8%。不过，2022年9月末，友宝合伙人数量降至56882个，较2021年末净减少14598个。

03、曾于新三板挂牌，苦于行业定位估值迷离

友宝在线成立于2011年，公司创始人王滨曾是一名四川治安民警。20世纪90年代，王滨下海经商，曾在珠三角建立了一个起重机维修厂。

2001年，王滨创办深圳网兴科技有限公司，这家公司的主要业务是短信和彩铃下载，后被王滨以1.25亿美元的价格卖给新浪，王滨也因此入职新浪。2004到2010年王滨担任新浪公司高级副总裁，主要负责无线业务部整体运作。

在新浪任职期间，王滨还在2006年成为了云锋基金合伙人，参与了线上儿童娱乐社区淘米网的天使轮投资，并在2011年将淘米网送到纽交所上市。

2010年从新浪离职后，王滨便着手再次创业，与网兴科技纯线上业务不同的是，这次创业的友宝在线是一个线上+线下结合的项目，且消费场景主要以线下为主。

2016年2月，友宝在新三板上市，后于2019年摘牌。对于新三板上市的这段经历，王滨曾说，“我们上新三板，都不知道该怎么定义，定零售行业的话，肯定估值不会高；定互联网行业，人家又说你不像。”

友宝从新三板退市后，也曾考虑过在创业板上市，但于2021年初选择终止，转战港股。

友宝在线自2011年成立以来，共吸引了建银国际、蚂蚁集团、春华资本、江诣创投、中金资本等多家知名机构的投资。其中，蚂蚁集团在2018年和2019年对友宝在线进行过两轮战略投资，总计28亿元。

本次IPO前，蚂蚁集团为友宝在线最大机构投资方，持有友宝16.68%的股份，春华资本持股5.56%，中金公司持股3.96%。作为公司创始人王滨持股17.90%，执行董事兼总裁陈昆嵘持股4.09%，二人为一致行动人，合计持股21.99%。