文|清扬君

近日，重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康口腔”）更新了招股书，拟在深交所主板上市。

登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。公司旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”、“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。其中，家喻户晓的冷酸灵在1987年诞生，至今有35年之久。

销售渠道和品类单一

招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的营业收入分别为9.44亿元、10.30亿元、11.43亿元和6.11亿元；同期净利润分别为6316.30万元、9524.03万元、1.19亿元和5813.11万元。

登康口腔的销售渠道主要经销模式。

2019-2021年及2022年上半年，登康口腔经销模式销售收入分别占各期主营业务收入的86.63%、85.88%、81.61%和77.70%；直供模式销售收入分别占各期主营业务收入的6.68%、4.56%、4.77%和4.48%；电商模式销售收入分别占各期主营业务收入的6.10%、8.61%、13.17%和17.32%。

登康口腔解释称，公司主要通过经销模式进行销售，长期占各期主营业务收入的75%以上；公司直供模式客户主要为永辉超市、新世纪连锁等国内大型商超，受新冠疫情影响，商超客流减少，影响公司收入。同时，由于疫情加快了消费者从线下向线上转移的趋势，公司加强了电商渠道的开拓力度，以进一步提升品牌知名度和更好的顺应线上销售的发展趋势，因此，公司电商渠道实现的收入增速远高于其他渠道，电商模式销售占比逐年提升。

如果按产品细分，登康口腔的营业收入主要来自成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理等产品。

2019-2021年及2022年上半年，登康口腔成人基础口腔护理产品的营收占比分别为95.49%、93.78%、91.78%和91.57%；

儿童基础口腔护理产品的营收占比分别为4.31%、5.45%、6.71%和6.65%；

电动口腔护理产品的营收占比分别为0.16%、0.41%、0.65%和0.52%；

口腔医疗与美容护理等产品的营收占比分别为0.04%、0.36%、0.86%和1.26%。

从数据上不难看出，登康口腔的产品比较单一，主要是成人基础口腔护理产品。

招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的经销模式的毛利率分别为37.67%、41.45%、42.68%和42.27%；直供模式的毛利率分别为54.92%、54.84%、60.09%和56.08%；电商模式的毛利率分别为33.32%、38.88%、32.04%和35.79%；整体的毛利率分别为38.56%、41.7%、42.1%和41.77%。

从数据上来看，登康口腔的直供模式毛利率最高，电商毛利最低。对比同行业，登康口腔的毛利率低于云南白药工业产品（自制）和薇美姿。

2019-2021年，云南白药工业产品（自制）的毛利率分别为60.98%、61.18%和63.98%；薇美姿的毛利率分别为53.80%、58.10%和62.80%。

登康口腔解释称，与云南白药工业产品（自制）相比，产品结构不同，云南白药有药品；产品市场定位不同、功能不同，双方销售渠道和覆盖的重点市场存在差异。和薇美姿对比，销售渠道存在差异。公司以线下经销模式为主，而薇美姿则以线上销售及大客户（大卖场及超市）销售为主；不同销售渠道下产品定价、营销推广策略等存在差异，使得双方产品毛利率存在差异；产品定位不同。

清扬君认为，目前口腔清洁护理行业充分竞争，登康口腔的优势并不明显，其主要销售来自经销模式，在人们习惯线上购物后登康口腔将面临巨大的增长压力。由于登康口腔的产品比较单一，还无法形成强有力的护城河，如果未来各大品牌加大成人基础口腔护理产品的促销力度，登康口腔为了巩固市场，势必要牺牲一部分利润。另外，登康口腔电商销售模式占比太小，毛利较低，如果未来要加大电商投入势必还会进一步降低自身毛利。

口腔行业竞争激烈

有数据显示，2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合增长率为7.65%。2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为521.73 亿元，较2020年同比增长4.56%。

口腔清洁护理用品行业经过三十年的完全、充分的市场大竞争、大洗牌，口腔行业竞争格局基本稳定，市场的主要份额集中于行业大型领导品牌。随着消费者对产品质量要求的不断提升及国家供给侧结构性改革的持续推进，我国口腔清洁护理用品行业将加速由量的竞争转向质的竞争，市场进一步向行业内规模大、口碑好、拥有核心技术、产品品质高的头部企业集中。

根据中国口腔清洁护理用品工业协会公开数据，2021年全国牙膏生产企业全年产量超过67.17万吨，前十名企业生产总量为49.33万吨，占比73.44%，市场集中度较高。2021年，全国牙膏总体产量同比下降0.62%，本土企业产量占比为49.86%，占有近一半市场份额。

在口腔清洁护理用品中，牙膏是行业最大的口腔清洁护理品类，根据尼尔森零售研究数据，我国牙膏品类市场相对集中，2021年牙膏产品按全渠道零售额计，前十厂商市场份额合计达75%，云南白药、好来、宝洁、登康口腔（冷酸灵）、高露洁等前五厂商市场份额达59.50%，头部效应日趋显著，头部企业市场规模更加突出且展现了良好的市场品牌效应。

牙刷作为口腔清洁护理用品行业的重要组成部分，与牙膏的行业集中度相比，牙刷前十大品牌总体份额占比在45%左右，行业集中度相对较低，竞争更为激烈。

根据尼尔森零售研究数据，2021年儿童品类产品线下渠道零售额市场规模为25.94亿，其中前五大牙膏品牌企业的市场份额总占为51.10%，相比2020年下降0.79个百分点；2021年，前五大儿童牙刷品牌企业市场份额全渠道市场份额占比为35.43%，市场集中度相对较低，市场竞争相对激烈。

或许就是因为市场竞争激烈，登康口腔才没有在经销模式和成人基础口腔护理产品以外的渠道、产品上大手笔投入。

产能利用率不高依然计划扩大产能

登康口腔此次IPO，计划募集智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目和数字化管理平台建设项目，募集资金分别为2.2亿元、3.7亿元、0.35亿元和0.35亿元。

其中，登康口腔计划使用2.2亿元投资智能制造升级建设项目。该项目达产后，牙膏设计年产能预计将达到2.59亿支，预计最终实现产量2.33亿支。

2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的产能分别为2.65亿支、2.55亿支、2.24亿支和9396.41万支，利用率分别为85.98%、85.38%、85.12%和81.27%，产销率分别为93.42%、98.62%、99.47%和92.79%。

在登康口腔产能利用率不高和2022年上半年产销率有所下降的情况下，登康口腔依然扩大产能，不由的让人对其能否消化募投项目达产后的产能存疑。

或许登康口腔扩大产能是好事，但如果不能很好的利用其产能，那么扩大产能就是变相的重复建设，由此引发的产能过剩问题也会对企业造成低效管理，岂不是浪费了企业的资金？