文|每日财报 吕明侠

随着各地疫情防控措施的逐步调整，防疫用品和民生用品需求激增，一些降温退烧药出现涨价、断货情况。与此同时，药品哄抬价格、捆绑销售等医药市场乱象的新闻也层出不穷。

近日，老百姓大药房连锁（天津）有限公司（老百姓，603883SH）河西店因捆绑销售连花清瘟胶囊哄抬价格，被罚款50万元。而就在该处罚被曝出的五天前，上海市市场监督管理局发布的一则行政处罚信息显示，老百姓大药房连锁（上海）有限公司延安东路店因违规发布处方药广告，被罚3万元。

在当下“敏感”时期接连被罚款，无疑会对药店品牌形象产生重大影响。而回顾老百姓大药房这些年的业绩，一直保持高速增长，向好却伴随屡吃罚单，这难免让其屡次出现在公众视野中，连相关隐忧也便被一同放大。

扩张与罚单同行

日前，我国市场监管总局刚刚发布了《关于涉疫物资价格和竞争秩序提醒告诫书》，该告诫书中第三条明确规定：生产经营者在出售涉疫物资时，不得强制搭售商品，变相大幅提高价格。

可事实上，处罚对老百姓大药房而言并不是新鲜事。据不完全统计，2015年上市以来，老百姓大药房已经被罚六次，被罚原因包括“药店店执业药师不在岗”“将《关于印发湖北省新型冠状病毒感染的肺炎中医药防治方案（试行）》部分内容打印，并将方案中的‘预防’介绍成‘防治’”“售卖不符合《中国药典》2015年版一部规定的劣药”“药品拆零销售未登记到《药品拆零销售记录》”等。

公开信息显示，老百姓大药房于2001年创立，主要通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品等。除药品零售外，公司兼营药品批发与制造（主要为中成药及中药饮片制造）。

2015年，老百姓大药房在上海证券交易所主板上市，法定代表人谢子龙。在上市后的7年时间里，老百姓大药房成功开发了湖南、 陕西、浙江、江苏等22个省级市场，全国门店数量激增。

公司的扩张模式主要分为4种，即直营、并购、加盟、联盟，被称为公司的“四驾马车”。其中，直营与并购主要针对城市市场网络，加盟和联盟模式以城郊和县域乡镇市场为主。

相对而言，其加盟模式最受外界关注，公司还陆续开创了线上全国直播招商、网推、线下城市集中招商会与地推的创新加盟模式。2022年3月，老百姓大药房举办第二届加盟招商直播节，吸引了600万创业者在线围观，近2000人线上排队报名，最终成功签约700余家。

《每日财报》关注到，老百姓大药房对加盟店实行“七统一”高标准管理，即统一企业标识、统一管理制度、统一计算机系统、统一人员培训、统一采购配送、统一票据管理及统一药学服务标准，且商品实现100%配送，保障了加盟店的质量、效率和产出。

2021年，公司线上渠道实现销售额近7亿元，同比增长170%；实现营业收入156.96亿元，同比增长12.38%，实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长7.75%。

而最新的2022年第三季度报告显示，前三季度，老百姓大药房实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%；归母净利润6.1亿元，同比增长14.46%。结合上述罚单的事实，似乎很容易感受到，老百姓大药房大举扩张带来的“负面效应”亦逐渐显现。

并购迅速推高负债率

从行业发展趋势来看，据商务部文件要求，到2025年，要培育5-10家超500亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%。

可以看到，未来3年我国药店行业集中度将加速提升，国内头部连锁企业也将瓜分更多市场“蛋糕”。另外，上市药店“大鱼吃大鱼”并购态势愈加猛烈，这进一步提升了头部连锁的市场占比。

财报显示，2022年1-9月老百姓新增门店2214家。截至9月30日，公司营销网络（不含联盟）总门店数达到10327家，其中直营门店7362家，加盟门店2965家，实现了对全国20个省级市场、140多个地级以上城市的覆盖。

其实也可以说，老百姓的门店数量急剧增加，主要就是通过投资并购等方式完成的。像今年上半年，公司历史上最大收购落地，完成以自有资金16.37亿元收购怀仁药房71.96%的股权。4月该项目并表完成后，公司位于湖南的门店已超过3000家，成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业。

今年7月，公司又通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房3.8802%少数股权，截至目前公司合计持有其80%股权。

作为近年来门店增速最快的业内龙头，老百姓通过扩张抢占市场的“野心”不言而喻。只是另一面，在大型连锁药店扩张潮下，药店收购价格整体被推高，因此才又频繁出现了收购价超过公司实际价值的情况。

像去年8月，老百姓拟以自有资金溢价11倍收购的华佗药房等项目，当时其如此高溢价的收购还引起了上交所注意，随即就收到问询函。

提炼来讲，就是为了实现快速扩张，老百姓多次高溢价收购，才牵扯出了如“深陷商誉激增、负债率逐年上涨”的致命隐患。

从行业负债规模来看，老百姓和大参林位居前列，到2021年底，老百姓大药房的负债规模就已突破100亿元规模，为121.79亿元。

据《每日财报》比对，在A股四大医药流通类企业中，老百姓的负债率最高。截至三季末，老百姓资产负债率达到66.21％，一心堂（002727.SZ）资产负债率为52.24％，大参林（603233.SH）资产负债率为63.6％，益丰药房（603939.SH）资产负债率为54.94％。

而除了负债的走高，连续并购也引发了老百姓大药房商誉的直线攀升。其在2019年-2021年的商誉分别为23.24亿元、28.09亿元、36.95亿元，2020年、2021年商誉增幅分别达到20.85%、31.55%。截至今年三季度，老百姓商誉为52.73，同比增幅达44.93%。

毫无疑问，对于全年不过六七亿净利的老百姓大药房来说，一旦发生商誉减值，对其业绩将产生重大影响。并购虽然有利于快速拓展市场，但由此带来的高额商誉及潜在的减值风险绝对不容忽视。尤其是在最近的“敏感期”，一旦出现不可控的口碑影响，容错率可是非常低的。