中国前五大奶牛牧场运营商之一的澳亚集团有限公司（以下简称“澳亚集团”）于本月初通过了港交所主板IPO聆讯，预计将于12月30日挂牌上市。

2022年12月29日，澳亚集团公布发售价及配发结果。拟全球发售3064万股，其中香港发售306.4万股。最终发售价为每股6.40港元，经扣除公司就全球发售应付的承销佣金及其他估计开支后，公司将收取的全球发售所得款项净额估计将约为1.01亿港元。澳亚集团计划将募集到资金用于扩张奶牛牧场群、建造牧场设施及购买设备等。

公开资料显示，澳亚集团的母公司佳发集团为新加坡上市企业，是印度尼西亚最大禽类生产企业之一。澳亚集团既有着明治乳业、新希望乳业等大型乳企股东，也被朴诚乳业、简爱酸奶以及元气森林旗下北海牧场等新兴乳业公司看好并投资。

但根据招股书，澳亚集团仍有增收不增利、产业过于单一化等问题存在。同时公司自我定位为“独立奶牛运营商”，经营上不依赖单一巨头乳业客户，这条路在目前下游乳企更具话语权的乳制品产业链中，似乎也充满考验。

处在奶源争夺战上游

我国乳业市场巨大的原料奶需求对澳亚集团形成利好。

与我国不断上涨的乳制品消费量相比，奶牛存栏量却呈现逐年下降态势。共研网数据表明，2014-2021年，我国奶牛存栏量分别为1128万头、1100万头、1037万头、1080万头、1038万头、1000万头、950万头、930万头，数量持续减少。

原料奶紧缺，掌握优质牧场资源变得尤为重要，因此中下游乳企发起“奶源争夺战”以保证自己的奶源供应。

澳亚集团最早是佳发集团的乳制品部，1997年于印度尼西亚玛琅的牧场开始奶牛养殖。2004年，澳亚集团进入中国市场，初时与蒙牛在内蒙古成立合资企业，后因经营理念不同，澳亚集团于2008年退出并自行发展。

如今澳亚集团和优然牧业、现代牧业、越秀辉山、乐源牧业同为我国五大奶牛牧场运营商。目前，澳亚集团拥有11万头奶牛，每头成母牛年均产奶量已连续7年排名我国首位。2021年每头成母牛年均产奶量行业平均水平为8.7吨，澳亚集团每头成母牛平均年产量则可达12.7吨，亦超过中国前五大奶牛牧场运营商的11.5吨/年的平均水平。

按弗若斯特沙利文数据，以2020年的原料奶产量及奶牛群规模计算，澳亚集团为中国最大的“独立奶牛牧场运营商”。招股书显示，澳亚集团也是国内第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。

澳亚集团主要业务是通过自有规模化奶牛牧场繁育及饲养奶牛，成为多家乳企上游原料奶供应商，近三年澳亚集团八成以上的收入也来源于这一业务。

澳亚集团的原料奶客户主要为蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业等大型乳制品制造商，也包括元气森林、简爱等新兴乳业品牌。2021年，前6家乳企销售额约战原料奶业务总收入83%；新兴乳企同期约占销售额15%。

同时，澳亚集团的部分客户也是其股东。

目前，佳发集团仍为澳亚集团第一大股东，持有其62.5%的股权。第二大股东为明治中国，持股25%。此外，元气森林通过子公司Plutus Taurus持股5%；新希望乳业通过子公司GGG Holdings持股5%；朴诚乳业持股2.5%。其中，朴诚乳业、新希望乳业均为澳亚集团前五大客户。

未来我国乳制品行业仍有较大发展前景，这也为原料奶行业及澳亚集团的今后发展奠定行业基础。中研网数据称，2016-2021年,中国乳制品零售额年均复合增速为4.2%,至2021年实现4425亿元。预计将于未来五年保持约4.8%的年均复合增长率，2026年达到5966.6亿元。

前瞻产业研究院数据显示，我国乳制品的人均消费量约为世界人均消费量的三分之一，和发展中国家人均消费量的二分之一。尽管在数据方面存在多样的说法，但业内公认中国乳制品行业具有巨大的增长潜质。

在优质奶源存在缺口的背景下，澳亚集团处于奶源争夺战的上游。

独立原料奶生产商之路

选对了赛道并成为佼佼者，并不意味着澳亚集团就没有经营上的烦恼。今年，企业出现了增收不增利的状况，长期来看，也或因其“独立”性而缺少下游大客户的“庇护”。

2022年上半年，尽管澳亚集团的年度和半年期营业收入都呈现环比上涨，但毛利率却急速下降。

招股书显示，2019年至2021年，澳亚集团原料奶业务的毛利率分别为34.3%、36.7%、35.1%；到了2022年上半年，却仅为27.2%。营收业绩占比约一成的肉牛业务毛利率也明显走低，从2019年至2021年的60.5%、50.8%、38.8%，降至2022年上半年的4.1%。

究其原因，2022年饲料价格上涨过高导致了企业养殖成本提升，消费端需求下行也使毛利率减少。今年上半年，澳亚集团每吨所售原料奶平均饲料成本上涨了3.7%。生鲜乳价格在突破新高后迎来下跌。根据农业农村部数据，2021年8月，生鲜乳月度均价为4.37元/千克，到了2022年3月则跌至4.18元/千克。

澳亚集团80%以上的营收来自原料奶业务，在“增收不增利”的背后，澳亚集团也存在对于单一业务过于依赖的问题。

对此，澳亚集团开始布局B端乳制品销售业务，成立自有品牌“澳亚牧场”，并在中国大型咖啡厅、奶茶店、面包店及点心连锁店进行销售。但澳亚集团2021年原料奶和肉牛两大业务之外的“其他业务”仅占比为6.4%，2022年上半年更是缩至3.9%，预计该板块目前规模仍较小。

中国原料奶行业还存在市场高度分散的问题。招股书显示，2021年澳亚集团原料奶产量在奶牛牧场运营商中排名第五，但其市场份额仅为1.7%。排名前二的优然牧业和现代牧业，市场份额分别在5.4%和4.4%。

相较之下，我国中游乳企市场份额集中度颇高。根据国家统计局数据，2021年，伊利和蒙牛的市占率分别为23%、20%，两家企业占据近半市场份额，形成双寡头，乳制品行业的定价权更多在于下游乳企。

同时，下游乳企也以参股或独资的形式，在积极向上游大力布局奶源业务。蒙牛系奶源企业已包括现代牧业、中国圣牧等，伊利系则有赛科星、中地乳业、优然牧业等。

比起由巨头下游乳制品企业把持的原料奶供应商，澳亚集团在招股书中多次强调其“独立性”。更加多元的客户成为澳亚集团独立经营的策略，也正因如此形成了其与新兴乳企间的紧密合作关系。

饲料与消费端的“两头挤”使得澳亚集团相对单一的原料奶业务承压；竞品企业与下游大客户形成更加一体化的产业链布局，也加大了对这家独立原料奶供应商的威胁。此番澳亚集团的IPO行为，或许便是企业在以寻求募集资金的方式，提高自身抗风险能力。