文|市值观察

自2021年白酒等消费赛道见顶以来，公募“消费一哥”刘彦春走下神坛，并陷入了职业生涯的“二次危机”。

而近段时间随着疫情管控放开，相关消费类公司股价走出了一波反弹。据Wind数据，截至12月29日，整个食品指数自10月底低点以来反弹14.7%，白酒指数达34.1%，重仓消费的明星基金普遍回血。

01 中年再遇坎

千亿顶流刘彦春业绩也遭遇了滑铁卢。

在刘彦春的6只在管产品中，跌幅最大的是景顺长城集英两年定开，近2年业绩下跌了29.44%，排名在后15%，并跑输同期偏股型基金和沪深300。

代表作长城新兴成长和长城鼎益也难逃一劫。同期净值分别下降20.41%和19.64%。管理规模也随着业绩的萎靡不断缩水，自2021年2季度的1163亿降至今年3季度的758.85亿，缩水超400亿，下降幅度达34.75%。

业绩不断跌落，老将刘彦春也正面临中年的二次大考。

作为基金经理圈的“老人”，刘彦春可谓久经沙场，大器晚成。在前10年基金经理职业生涯中，刘彦春业绩惨淡且毫无亮点。对于一个年过40的基金经理，如果再不能证明自己，被无数精英后浪拍在沙滩上是迟早之事。

这也是刘彦春不惑之年的第一道坎。

2017年，刘彦春痛定思痛，决定对自己的投资持仓做一次全面大手术。

以长城新兴成长为例，由以往的广撒网变为重仓出击少数行业，白酒、养殖等消费股成为了刘彦春的重点狙击对象，并凭借白酒一战封神。到了2019年刘彦春正式“起飞”，当年净值大涨72.2%，2020年更是涨超80%。

刘彦春操作果断，建仓清仓从不拖泥带水，是典型的“波段”高手。

如格力电器，2017年1季度成为基金第9大重仓股，持股从170.48万一路增长至2019年2季度的1050万，直到2020年2季度完全清仓，彼时格力股价正值50元以上的高位区域。按格力电器季度收盘价计算，区间涨幅高达152.9%。

又如猪肉股，堪称刘彦春的经典一战。从2017年3季度首次重仓牧原，到2018年2季度温氏成为第一大重仓股，再到2020年2季度二者消失在前15大持仓序列，号称史上最强猪周期行情被刘彦春全盘吃下。

而总结刘彦春近年来的业绩滑坡，外界普遍认为是其仓位过重导致没能躲过白酒股的集体下跌。但这只是表象，更深处的根源在于，刘彦春不再如以往那般去择时操作了。

02 不再择时，刘彦春没有择时能力吗？

显然不是，此前犀利的操作足以证明其实力。更多的原因或许是在于规模，千亿量级下刘彦春更加追求收益的稳健性，更着眼于长远。

毫无疑问，这种策略更倾向于巴菲特式的价投理念。但硬币的另一面，则需要承担更多价格波动风险。

对此刘彦春表示，多数人包括自己可能并不具备择时能力，只有选择承受波动，才能享受高回报。

而在具体实操过程中，也体现了其矛盾的一面。仍尝试过择时但效果并不理想，最终彻底转向不择时策略。

如贵州茅台，择时不当致使加仓在高位，拖累净值。2019年3季度贵州茅台成为基金第一重仓股，持股数量达134.95万，此后的一段时间，刘彦春边涨边卖，至2020年2季度持仓数量降至107万。

但彼时贵州茅台股价涨势过于迅猛，刘彦春减仓后股价不仅未作调整，反而屡创新高。整个2季度涨幅达35.03%，创下2019年下半年来单季最高涨幅。

“踏空”后刘彦春决定再度加仓，即便在2021年1季度贵州茅台达到2627.88元的顶峰时，加仓仍未停止。到2021年3季度，持仓已达291.34万股，持仓市值高达53.31亿。

而此时贵州茅台已由高点跌落，区间最大跌幅超40%。此后刘彦春虽然对贵州茅台有所减仓，但到今年3季度仍持有201.88万股。其他白酒股操作路数也大致如此。

如果说刘彦春对白酒尚有择时想法，但对医药就彻底变成了价投派，甚至还有高位接盘之嫌。

如药明康德。2021年1季度刘彦春大幅加仓1700万股药明康德，总持仓高达2500万股，占基金净值的7.06%。彼时药明康德也进入最后冲刺时刻，股价达到了188.28元的最高峰。到了2季度，随着刘彦春在一轮反弹中再次加仓500万股，药明康德也开启了慢慢熊途，其所持仓位至今也未有变动。

截至2022年10月，药明康德创出新低67.2元，股价最大跌幅达64.31%，刘彦春显然已被套牢。

从结果看，刘彦春对药明康德的这笔投资是失败的。高位加仓，回落不减仓致使亏损加大，且不论药明康德后期的投资价值，短期股价的下跌已明显拖累了净值。

方框为药明康德建仓区

而类似药明康德的操作也不是个例，“死扛”的还有中国中免、海康威视、海大集团等。这些股中间都有盈利，但没及时撤出导致盈利大幅回吐。

回头来看，如果刘彦春一直延续此前犀利的择时操作手法，或许结果又会不一样。

03 还能翻身吗？

同张坤、谢治宇一样，刘彦春也排斥高估值。

他曾在2021年基金中报中作出这样的表达，“阶段性混乱过后，一切总会回归常态，我们仍然需要关注美联储流动性回收节奏，利率和汇率的波动可能会对市场整体，特别是高估值领域造成一定冲击。”

但在具体操作上却又是另一番景象。

2021年前白酒板块就已历经多年上涨，在估值上也早已不同往日。

此前白酒板块估值普遍在30倍以下，2020年后行业估值大幅飙升，到2021年1季度最高曾达到70倍，此时刘彦春依旧处在加仓档口。

医药行业同样如此。2020年后医疗服务估值均在80倍以上，在2021年1季度一度达到173倍。在2021年刘彦春对药明康德大幅加仓时估值就已经处在高位区域，而在低迷时药明康德估值还不足40倍。

综合来看，刘彦春对高估值的厌恶十分耐人寻味。

对此刘彦春在2020年9月曾做过说明：估值虽然不便宜，但市场仍有机会。表明刘彦春彼时也意识到了估值问题。

在2021年6月谈及白酒行情时，刘彦春也表示，白酒行业信用收缩的最快阶段已过，头部酒企已见到了投资价值。

这或许就是刘彦春坚持高位加仓的理由。对于新能源等高热度品种不参与，对自己能力圈范围内品种的高估值会适当容忍。

同时，刘彦春还面临投资范围不断收窄的境况。随着基金规模的暴增，中小盘个股对净值拉动作用越来越弱，只能集中在大盘股。在各热门赛道普遍高估的状态下，“下一个白酒”难觅。对此刘彦春将目光瞄准了有价值洼地之称的港股上。

其旗下两只基金绩优成长和长城集英自2020年开始便不断加配港股，仓位基本保持在20%以上，主要配置互联网龙头、医药等。但港股近年来的走势让两只基金近两年业绩排名大幅靠后，且均跑输沪深300。

另外，与葛兰医学物理学的理工科复合背景不同，管理学出身的刘彦春，想通过打破能力圈实现“换道超车”，则需要付出更高的时间成本。因此其只能将精力集中在更为熟悉的消费领域，这或许也是刘彦春作为千亿量级管理人的无奈，只能寄希望于“等风来”。

对于未来，刘彦春并不悲观。在景顺新兴成长2022年中报中，他认为未来在疫情得到控制后，经济将复苏，企业业绩将转好，资本市场估值会继续扩张。

而事实的确如刘彦春料想。当前疫情已成为过去时，消费复苏预期拉满。从刘彦春持仓来看，主要以白酒、免税等受疫情影响较大的行业为主。同时白酒在经历了11月前的一轮下跌后，估值也进入了合理范围。

展望2023年，消费复苏已成定局，“消费一哥”刘彦春则有机会走出阴霾，化解他的“中年二次危机”。