文｜酒讯 方圆

2022年的白酒，可以说是风浪口上厮杀的一年。这一年，是乘风破浪的机会，也是修船补仓的休整期，不同酒企在相同际遇下，面临着不同的挑战。越是复杂、艰难的环境，越能体现一家企业的竞争力，这反映在资本市场，则由市值成长情况巧妙反映出来。

酒讯智库针对2022年（2021年12月31日至2022年12月30日）的白酒股市值表现进行梳理，从市值变动、股价涨跌纬度，观察白酒股这一年的成长情况，制作了“2022白酒股市值增长榜”，以市值增长情况一窥白酒股的价值。

“2022白酒股市值增长榜”采用“期末总市值”、“区间总市值变动”、“区间股价涨跌幅”三项客观数据的排名加权综合后进行排位，从复合的市值变动纬度，观察新周期内各上市白酒企业的市值成长的相对位置，并试图从榜单排名情况探索中国白酒发展中的趋势。

01、市值：头部焊死，后排血拼

2022年12月30日，一年的资本角逐宣告收官。当天，贵州茅台报收1727.00元/股，总市值2.17万亿元，五粮液报收180.69元/股，总市值7013.68亿元。“茅五”在2022年的局面一如往年。

数据来源：同花顺 酒讯智库整理

白酒板块的“老三”是这些年老生常谈的话题，2022年这个位置由山西汾酒以3477.09亿元的总市值盘下。相对应的，竞争对手泸州老窖、洋河股份分别以3301.17亿元、2418.72亿元总市值位列第四、第五位。与2021年的排位保持同样的“队形”。

相对于头部几家稳定的竞争格局，后排区域酒企的位次变动更为频繁。2020年-2022年，市值排行第八位至第十四位的舍得酒业、迎驾贡酒、酒鬼酒、水井坊、口子窖、老白干酒、顺鑫农业7家酒企中，迎驾贡酒、舍得酒业市值排位上升最快，分别上升5位、4位，顺鑫农业、口子窖、酒鬼酒则相应掉位。

从总市值来看，2022年白酒板块相较于2021年而言整体回落。酒讯智库统计，2022年20家上市白酒企业的总市值为4.31万亿元，相较于2021年5.08万亿元下降15.24%。同时，白酒板块总市值占比A股总市值的比例也从5.13%下降至4.91%。

白酒板块的资金流出，是投资者对待白酒的情绪发生了变化。广科咨询首席策略师沈萌对酒讯智库表示，2022年以来白酒板块走低，是投资者对经济环境前景极度担忧的结果，在大盘整体疲软的时候，防御性很强的白酒板块持续低迷，说明资金已经不是在板块间轮动，而是逐渐流出市场。

从市值表现来看，在头部酒企股价被推向高点之后，成长性更为出色的次高端白酒股在2021年会成为投资者的重点关注对象。这是因为在白酒基本面未发生重大变化、整体经济环境稳定的情况下，资金会有意识地选择成长性更好但价格相对较低的白酒股。

而2022年的宏观环境波动因素增加，资金从市场流出，需要包括白酒股在内的所有板块共同承担这一压力。数据显示，截至2022年12月30日，A股总市值为87.75万亿元，相较于2021年99.10万亿元同比下滑11.45%。

可喜的是，贵州茅台作为白酒之光，在2022年依然作为市值老大傲视A股，其实只相较于排名第二位的工行银行（总市值1.55万亿）还要高出6000余亿元。

不仅如此，在A股市值排名前100位中，白酒板块就有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒6家酒企在列，分别排在第一、第十四、第二十六、第二十七、第四十一、第八十四位。

02、波动：大酒企稳定，小酒企大震

白酒板块在2022年整体市值同比下滑的情况下，金种子酒、古井贡酒、老白干酒3家酒企成为这场劫难中的幸存者，股价年度涨幅分别为58.01%、10.73%、0.45%。

数据来源：同花顺 酒讯智库整理

金种子酒作为2022年度的佼佼者，而促使它在寒冬中一跃而上的春风便是来自华润的战投。2022年2月，金种子酒控股股东阜阳投资发展集团有限公司以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润战略投资有限公司，至此华润成为金种子酒二股东。

资本巨鳄走入业绩长期低迷的边缘酒企，在资本市场无疑是一剂强心剂，前有复星与舍得酒业的珠玉在前，华润与金种子酒的结合也给投资者们描绘出一幅美好蓝图，受此影响，该股市值在2022年6月一度飙升超200亿。

另一逆势上涨的酒企古井贡酒，在平静的2022年算得上活跃。其中，最惹人瞩目的便是年中的一场研报“口水战”。2022年7月25日，海通国际发布了一篇《高估值下的三重挑战》研报，细数古井贡酒省外扩张及省内守成难、年份原浆量增乏力、盈利能力难提升等众多问题。这一份唱空报告在市面上清一水的唱多论调中鹤立鸡群，几乎将古井贡酒在舆论场一整年的话题都囊括在内，同时也为古井贡酒赚足了眼球。

作为白酒板块千亿市值俱乐部的底线，古井贡酒在2022年的角逐中也有它的操作空间。往上，古井贡酒百亿出头的规模与第二梯队的山西汾酒、泸州老窖、洋河股份已经拉开距离。2021年，古井贡酒132.7亿元年营收在白酒板块中排名第六位，较之第五位的洋河股份（年营收253.5亿元）还有一个古井贡酒的距离。往下，则与第七位的顺鑫农业（年营收102.25亿元）在价格档位和地域上完美错位竞争。

这在白热化竞争的当下，确实是一个值得投资者短暂放松的“地理位置”。也正因为如此，即便没有金种子酒一般的大运，古井贡酒却也能凭借这样的小运得以喘息。

除开3家区间上涨的酒企，余下17家白酒上市公司的年度区间跌幅在6.43%—35.09%之间。具体来看，跌幅在10%以内的有今世缘、伊力特、迎驾贡酒、山西汾酒4家，跌幅分别为6.43%、9.51%、9.55%、9.75%，以小型酒企为主。

相对应的，头部酒企的跌幅集中在10%-20%中位区间。其中泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、五粮液的跌幅分别为11.22%、14.91%、15.76%、18.85%。次高端区域酒企年内跌幅普遍较大，跌幅集中在20%-30%左右的高位区间。

03、成长：头浪向前，后浪补位

在资本市场，股价和市值的波动是投资人对个股价值判断的情绪变化，某种程度上也意味着资本对企业未来成长的预期。

酒讯智库认为，从数据上来看，单一的股价和市值变动相对直观，但脱离了市值基础的幅度变动却过于情绪化。为此，酒讯智库对期末总市值、区间总市值变动、区间股价涨跌幅进行排位后，分别对上述三项排名的名次进行加权平均后重新排序，试图减弱“情绪”要素从而在总体上呈现出一种“模糊的精确”的结果。

从榜单来看，2022年白酒个股在市值成长方面主要呈现以下几个特征：

高端名优酒的市值成长性不如区域次高端酒企。

区域次高端酒企依然是2022年成长性最为出色的一批。

中小酒企会市值成长稍弱，规模不足、对资金吸引力较弱。

改革、外部资金等因素拓宽企业价值成长空间。

一、高端名优酒

如果说“2022年是去库存的一年”，相信没有几个人会反对。从去年春节开始出现的“旺季不旺”的苗头，到端午、中秋、国庆乃至最近的元旦等重大节庆迟迟不来的涨价潮，都在说明消费情绪的冷淡。

过去这一年，终端市场的白酒价格或多或少出现了下跌情况。高端白酒价跌幅度从几元到几十元不等，而次高端白酒的价格更有百元甚至几百元的跌幅。尤其是部分经历过前期疯狂上涨的酱酒产品，2022年的冷风一吹直接回到解放前。

从策略上来看，高端白酒在去库存的大环境下，主要以控价、稳市为主，酒企对于市场价格的把控手段强硬，比如泸州老窖、五粮液就曾先后因低价销售的问题与电商平台正面交锋；相对而言，次高端白酒受限于消费场景缺失，在控价上的压力比高端白酒更甚，部分产品在强压下出现了价格滑坡甚至倒挂现象。

君度咨询总经理云潇雨对酒讯智库表示，高端白酒厂家对于价格的掌控相对强势，尤其是像京东这样线上价格开始扰乱线下价格，导致产品价格体系不稳定，小量的线上走量会直接影响大量的经销商动销。加之，当下消费端本就处在经济不活跃、商务消费减少的情况，消费者对于高端白酒的价格波动更为敏感。因此，高端白酒厂家在价格管控上也更为谨慎。

二、区域次高端

区域次高端酒企的成长性在这两年的发展中有目共睹。一方面，五粮液、国窖1573等高端价格标杆在2022年出现了上调迹象，为下游次高端白酒造就了新的成长空间；另一方面，白酒产业高端化转型主旋律下，次高端白酒整体产品升级、价格升级顺势而为，企业业绩成长更得心应手。

云潇雨认为，目前次高端白酒确实一定程度上受到市场消费情绪低迷的影响而发力不足，但随着疫情防控“开放”、去库存进程接近尾声、消费者的消费信心提升等乐观因素的影响，一旦消费恢复开放，将会成为次高端白酒新的机会。

三、改革及外部资本

华润入主金种子酒基本可以说得上是白酒产业2022年的资本高光。而在这场投资背后，是稳固的经营环境下，外部力量加持白酒企业突围的一种新思路。

除了华润与金种子酒，复星与舍得酒业同样也有过辉煌战绩。在复星刚刚收购舍得时，舍得酒业2021年内股价从最低60元/股左右最高涨至260元/股左右，最大涨幅高达330%。业绩上，在复星入主之后，舍得酒业更是在2021年录得营收同比增长83.80%，净利润同比增长114.35%的成绩，资本市场和消费市场两开花。

而这样的外部财团介入的例子还有早起的江苏综艺集团与洋河、中粮集团与酒鬼酒等，无论是复兴的故事还是突围而出的情节，里里外外振奋人心。同时也给中下游酒企一个“以集团化”打破现有竞争格局的憧憬。

当然，中小品牌集团化短期内可能会有很明显的竞争力提振作用，但长期还需要更多竞争手段加持。

广科咨询首席策略师沈萌对酒讯智库表示，白酒产业集团化发展的背面是白酒产业内部结构分化的进一步加剧，正是由于头部品牌在行业收益结构占比中的不断扩大，才会倒逼中小品牌在财团推动下走向集中。但是财团与中小品牌的结合，前期主要在资金实力上出现明显提升，但对于影响消费意愿的品牌价值方面，还需要更长的时间累积，难以一蹴而就。因此，财团支持的品牌集中首先会进一步加剧二三线品牌市场的竞争，之后才可能在长期的竞争中打磨差异化优势、去挑战头部品牌。

总的来说，2022年的白酒成长环境并不乐观，但在逆境中，酒企们也修炼出了适合自己的新式武器。随着消费市场开放，新的机会将刺激市场铺开新的战局。2023年，让我们拭目以待。