文|新消费内参 fong

编辑|竺天

新消费导读

随着经济发展，环境污染、全球气温升高等问题越来越严重。越来越多国家意识到绿色环保的重要性。现在，许多国家不再不惜一切代价地追求经济发展，转而寻找可持续发展的方式。

绿色环保、低碳出行也成为了一种新的社会风尚。顺应着这股热风，电动两轮车愈发火热。此次，作为电动两轮车“老将”的绿源集团控股有限公司也尝试冲击IPO。

营收累计超百亿，净利却不及零头

近年来，人们对于电动两轮车的需求正在不断升温。不同于汽车，电动两轮车使用灵活、方便，能够轻松停靠在停车位上，不像汽车一样“一位难求”;电动车成本较低、性价比高，能满足消费者多样化的出行需求。旺盛的需求驱动下，我国的电动两轮车市场规模正在逐步扩大。

过去五年，全球主要经济体的电动两轮车销量正迅速增长，而我国是最富活力的电动两轮车市场。数据显示，电动两轮车的全球总量由2017年的35.2百万辆增长至2021年的65.6百万辆，年复合增长率为16.9%。其中，我国电动两轮车销量占2021年全球总销量的75.9%。

作为中国电动两轮车行业技术发展的领军企业之一，绿源品牌凭借着“绿源液冷电动车，一部车骑十年”的产品定位以及过硬的产品质量、持续的技术升级，在我国的电动两轮车市场取得了不错的成绩。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年12月31日，我国电动车九大制造商已占据约80.3%的市场份额。以2021年的电动两轮车销量计算，绿源集团排名第六，市场占有率为3.9%。

服务、品牌以及营销网络，是绿源集团获得较高市场占有率的基本保障。品牌创立至今，绿源集团已经多次参与行业规范的制定，还荣获全国商品售后服务评价达标认证评审委员会《商品服务售后评价体系》GB/T27922-2011及北京五洲天宇认证中心的“五星认证”等奖项，是中国首家获得“双五星”认证的电动两轮车品牌。

绿源集团还构建了覆盖广、效率高的销售及经销网络，并开展了信息化建设、搭建了在线零售平台。招股书显示，截至2022年6月30日，绿源集团的经销商数量为1086个，终端门店数量超过9200个。

这些条件也为绿源集团带来了不错的业绩。招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源集团分别实现营收24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元与19.98亿元。报告期内，公司营收共计约为102.88亿元。

而净利润的表现却没有那么理想。数据显示，2019年至2022年上半年，绿源集团的净利润分别为0.70亿元、0.40亿元、0.59亿元和0.52亿元，累计约为2.21亿元。近几年公司的净利润比营收的零头还要少。

对比爱玛、九号、雅迪这些品牌，绿源还有不小的差距需要追赶。公开资料显示，2021年，爱玛科技、九号公司、雅迪控股和绿源集团的营收分别为153.99亿元、91.46亿元、269.68亿元和34.18亿元;同期，净利润分别为6.64亿元、4.11亿元、13.69亿元和0.59亿元。

在未来，随着全球进一步贯彻落实低碳减排行动，电动两轮车的市场势必会进一步扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，电动两轮车的预期全球总销量将于2026年达到1.16亿辆，2022年至2026年的复合年增长率为11.9%。

在市场扩容的背景下，营收和净利“双输”的压力，或许是绿源集团冲击上市的原因之一。

目标高端化，研发费用却有所下降

绿源集团创立于1997年，主要从事电动两轮车的生产、制造以及销售业务。企业发展至今已经有20多年历史，是最早进入中国电动两轮车行业的企业之一。

目前，绿源集团在浙江、山东和广西设有三个生产基地。截至2021年12月31日，公司的电动两轮车年产能约达2.1百万台。根据弗若斯特沙利文的资料，截至同日，行业内仅九家企业年产能突破200万辆，年产能达百万辆以上的生产工厂不足20家。在生产能力上，绿源集团已经处于行业领先位置。

产能的保证下，绿源集团实现了不错的销售业绩。虽然行业内已有雅迪等年销量超过千万辆的巨头级竞争对手，2021年绿源集团公司仍然实现了销售194.77万辆两轮电动车的成绩。

此次冲击IPO，绿源集团希望将所募资金用于研发工作以保持技术优势、加强销售和分销渠道，以及用于品牌和营销活动以提升品牌知名度。同时，绿源还将建设新的生产设施、升级生产设备和机器以加强产能。

一般而言，售价越高，溢价空间也就越大。因此，高端化是所有头部企业的选择，绿源集团也不例外。招股书显示，截至最后实际可行日期，绿源集团在中国持有合共282项专利，其中42项为发明专利、178项为实用新型专利及62项为外观设计专利。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年12月31日，绿源集团是中国拥有发明专利数目最多的电动两轮车生产商。

不过，近几年来，绿源集团在研发方面似乎后劲乏力。招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源集团的研发费用分别为0.69亿元、0.83亿元、0.95亿元和0.44亿元，占总收入的比例分别为2.8%、3.5%、2.8%和2.2%。

与之相对的，绿源集团的销售及营销成本逐步攀升。数据显示，2019年至2022年上半年，绿源集团的销售及营销成本分别为1.30亿元、1.21亿元、1.92亿元和0.95亿元。

公开数据显示，2021年爱玛科技的研发费用为4.04亿元，绿源集团显然难以望其项背。研发费用的投入占比有所下降、营销的费用高于研发费用的情况下，绿源集团的高端化之路“路漫漫其修远兮”。

绿源集团急于上市或许也与企业的资金压力增大有关系。招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源集团的资产负债率不断攀升，企业的资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。截至今年上半年末，绿源集团的短期借款增长至6.35亿元，长期借款增至1.73亿元，有息负债合计8.08亿元。

绿源集团解释称资产负债率大幅提升是因为建设广西工厂和浙江工厂智能厂房等业务扩张增加了借款，体现了公司为争抢新换购潮带来的市场所做的努力。

一边瞄准高端化，另一边为了争夺未来换购潮带来的市场而承担着负债压力，重压之下的绿源集团十分需要此次IPO的成功。

海外营收占比仅4%，难以成为企业的第二个支点

除去研发投入不足以及资产负债率快速增长，绿源集团的发展还存在不少风险。

销售模式上，因为电动两轮车产品面向C端消费者，所以生产商们都非常依赖第三方经销商，绿源集团也不例外。绿源集团采用以线下经销商渠道为主的模式，招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源集团的线下渠道占比分别为94.5%、70.7%、82.4%和89.1%，而同期线上渠道的占比分别为2.1%、4.1%、3.2%和5.3%。

这种高度依赖于经销商来分销自身产品的模式为绿源集团带来不少的风险。一旦失去部分经销商、没有办法及时开发新的经销商，会对企业的收入带来波动，对公司的财务情况造成不利的影响。

同时，近年来绿源集团的线下经销商数量也正在下滑。数据显示，2019年至2021年，绿源集团的经销商数量分别为1222家、1114家和1108家。而爱玛科技2021年的经销商数量为2000多家，雅迪控股的经销商数量为3353家，都呈现上升的趋势，为这些企业抢占市场份额提供有利的先机。

毛利率也是绿源集团需要注意的方面。招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源的毛利率呈持续下滑的趋势，分别为13.68%、12.03%、11.33%和9.33%。毛利率较低且持续下滑，或是就是绿源净利润不及营收零头的原因。

而造成公司毛利率低的最大原因则是原材料及耗材成本的高企。招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源集团的原材料及耗材成本分别为19.82亿元、19.21亿元、27.75亿元和16.59亿元，占营收总额的92.1%、91.8%、91.5%和92.2%。

近年来，绿源集团也意识到了自身存在的风险，并努力寻求出路，开始整合线上线下渠道，深度挖掘企业以及机构客户。同时，公司加码主流电商平台布局，捕捉中国电子商务急速发展带来的机遇。

同时，通过与海外经销商合作，公司已经将销售网络扩展至44个国家，包括泰国、印尼以及菲律宾。不过，这些海外经销商并没有为企业带来太多利润。数据显示，2019年至2022年上半年，绿源集团海外经销商的营收分别占总收入的2.4%、1.7%、1.9%和4.0%。目前来看，海外业务仍然难以成为绿源集团营收的第二增长点。

此次绿源集团冲击IPO，将会成为这位“老将”未来之路的关键转折点。而IPO能否取得成功，仍需进一步的关注。

【1】《绿源集团IPO：是“真差钱”!》，中访网财经，2022年11月29日

【2】《绿源电动车大幅“掉队”：毛利率大跌，高负债存忧》，金融界，2022年12月13日

【3】《两轮电动车“元老”绿源集团闯港股：净利润微薄 资产负债率超132%?》，投资时报，2022年12月14日

【4】《低毛利，高负债，绿源电动车“带病”冲刺港股》，亿欧网，2022年11月29日

【5】《绿源电动车负债激增，重销售轻研发，毛利率逐年走低》，雷达财经，2022年11月30日

【6】《IPO雷达|超30亿营收净赚不到6000万 资不抵债的绿源电动车没钱了》，界面新闻，2022年12月2日

【7】《电动车“鼻祖”冲击上市，但江湖已无传闻》，壹览商业，2022年12月14日

【8】《绿源集团IPO：三年半营收超百亿、净利2.2亿，负债率132%资金缺口2.6亿》，搜狐财经，2022年11月30日