文|雷达财经 李亦辉

编辑|深海

由院士挂帅的陆道培医疗，正在冲刺港股上市。 

根据港交所消息，近日，陆道培医疗集团向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券、招银国际及麦格理资本股份有限公司。 

资料显示，陆道培医疗是一家专注于血液病及肿瘤治疗、科研、教学为一体的民营医疗集团，也是中国最大的血液病医疗服务提供商，由血液病学家和造血干细胞移植专家，中国工程院院士陆道培于2012年创建。 

这家公司以陆道培的名字命名，拥有3家运营中血液学专科医院，陆道培现为所有3家医院的名誉院长。根据招股书，虽然目前陆道培本人不在集团管理层直接任职，但董事会主席陆培华为其女儿，控股股东陆晓丹为其孙子、陆文昭之子。 

业绩方面，2020-2021年及2022年前9月，陆道培医疗营收分别为11.61亿元、13.7亿元以及12.41亿元，同期净亏损分别达1.22亿元、4.08亿元、5.12亿元，近三年亏损总额累计已超10亿元。 

此外，报告期内，陆道培医疗存在着未为若干员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情形，公司为此计提拨备合计7840万元。直到2022年7月1日起，公司才开始为员工社会保险及住房公积金全额供款。 

家族色彩浓厚

陆道培医疗是“院士办医”的典型,灵魂人物是中国造血干细胞移植奠基人、中国工程院院士陆道培。 

根据公开资料，陆道培于1931年10月底生于上海一个几代医生的家庭中，从小喜欢读书，父母对买书也十分慷慨。一篇自述文章中，陆道培称这些小时候的阅读沉淀，对他后来的学习和事业帮助不少。 

1955年，陆道培从同济医学院（现同济医科大学）毕业，毕业后他被分配至北京大学人民医院内科工作，两年后开始从事血液病临床和实验研究。 

早在1964年，陆道培首次开展骨髓移植手术，采用双胞胎姐妹的骨髓成功救治了一位22岁身患重症再生障碍性贫血的患者，这也是亚洲第一例骨髓移植。 

1980年，陆道培前往英国皇家医师进修学院研修半年，之后自费到欧洲各大骨髓移植中心考察，回国后组建了北京大学血液病研究所并任所长。 

1981年，陆道培主持的国内第一例持久植活异基因骨髓移植获得成功，这一项目获得了首届(1985年)国家科技进步二等奖。 

1996年，陆道培当选为中国工程院院士，当时正值国家鼓励社会力量办医时期，作为学术带头人的陆道培顺利走上了院士办医的道路。 

2001年，已年近七旬的陆道培从北大人民医院退休后，在位于北京市海淀区的航天中心医院里租了两层楼，以病房形式开展血液病治疗，这也成为了陆道培血液病医院的雏形。 

天眼查显示，北京陆道培生物技术有限公司成立于2012年4月份，曾用名北京陆道培干细胞生物技术有限公司，注册资本为6295.21万元。 

据招股书，发展过程中陆道培医疗经历了多轮融资，分别是于2014年、2018年和2020年的股权融资，融资金额分别为1.09亿元、3.58亿元和1.50亿元，对应的成本分别为0.59元/股、7.49元/股和9.90元/股，投后估值分别为2.59亿元、36.22亿元和49.50亿元。 

上述融资先后引进了包括平潭建发、厦门建发医疗、前海股权基金、河南省战新等在内的投资机构，并且融资事项均在陆道培几家医院的运营实体北京陆道培生物技术有限公司层面进行。 

不过，即便获得了资本加持，陆道培医疗依然具有相当程度的家族色彩。目前，年逾九旬的陆道培早已淡出管理层，将陆道培医疗集团交由子女打理，其本人仅担任三家运营中的医院的名誉院长。 

具体而言，陆道培的女儿陆佩华目前担任陆道培医疗的董事会主席兼执行董事。陆佩华现年66岁，在医疗行业拥有约35年的经验，曾在美国内布拉斯加州大学及其附属医院、圣何塞医疗集团等处担任医师，目前依然是美国国籍。 

陆道培医疗的董事会中，执行董事除了陆佩华，还有赵奕、陆鸣冈和王晓卫，其中陆鸣冈与陆佩华为表亲关系。 

此外，陆道培之子陆文昭，于2021年12月18日之前曾担任陆道培生物技术的董事。 

股权层面，陆道培孙子陆晓丹控制的Hospital Management Holding对陆道培医疗的持股比例为33.21%，为控股股东。 

其他持股5%以上的股东有，CBC集团实体持股16.44%，厦门建发实体持股11.27%，公司雇员激励计划LDP New Hope持股10.00%，淡马锡通过Temasek SPV持股8.21%，约印资本实体持股5.94%，前海股权持股5.19%。 

近三年亏损持续扩大

目前，陆道培医疗在血液病医疗服务领域处于头部位置。 

据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年，以收入、血液病床位数量及造血干细胞移植仓位计，陆道培医疗集团是全国最大的血液病医疗服务机构。而以造血干细胞移植病例计，该机构排名国内第二，同时公司也是国内血液病特检服务第三大服务供应商。 

公司通过综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及联合疗法等各种治疗方式及在整个诊断和治疗过程中提供血液病特检服务，建立起全周期血液病专科服务能力。 

目前公司的营收主要来自河北燕达陆道培医院、北京陆道培医院亦庄院区、北京陆道培医院顺义院区三家血液病医院，合计拥有860张床位。公司预计将扩大医院网络，于2023年之前开设上海陆道培医院，并于2025年之前搬迁具有更大服务能力的河北燕达陆道培医院。 

本次冲刺上市，陆道培医疗计划将部分募资金额用于河北燕达陆道培医院的扩建及搬迁，以及上海陆道培医院的开业等。 

业绩方面，公司的收入从2020年的11.62亿元增加18%至2021年的13.7亿元，并从截至2021年9月30日止九个月的9.89亿元增加25.5%至2022年同期的12.41亿元。 

虽然营收不断增长，但公司仍然连年亏损。2020-2021年及2022年前9月，陆道培医疗的亏损净额分别为1.22亿元、4.08亿元及5.12亿元。 

公司称，亏损主要是由于向投资者发行的金融工具的账面值变动影响所致。据悉，香港上市公司的财务资料主要是按国际财务报告准则编制的，像向投资者发行的金融工具的账面值变动，会被计入综合损益表且造成公司账面亏损。 

如果采用非国际财务报告准则计量的经调整EBITDA来衡量，2020-2021年及2022年前9月，公司的经调整EBITDA分别约为1.9亿元、7609万元和1.28亿，实现正向利润。 

据招股书，报告期内，公司的毛利分别为2.4亿元、1.67亿元及1.88亿元；同期综合毛利率分别为20.7%、12.2%和15.1%。 

对于毛利率波动，陆道培医疗解释称，这是由提供的服务组合一般医疗服务和血液病特检服务之间的利润贡献及毛利率水平的巨大差异造成。 

雷达财经注意到，陆道培的收入分为一般医疗服务（住院服务及门诊服务）及血液病特检服务。报告期内，一般医疗服务分别占总收入的83.0%、82.7%及83.2%，但其对应毛利率仅为14%、4.6%和8.1%，而同期血液病特检服务的毛利率则达到接近50%的水平。 

两大业务的毛利率水平差距较大，招股书称这与行业惯例一致。且公司预计，具有不同毛利率和收入贡献的服务组合将继续对整体毛利率产生影响。 

除此之外，陆道培医疗面临着流动资金短缺风险。据招股书，截至2020年及2021年12月31日、2022年9月30日及2022年11月30日，公司的流动负债净额分别为15.19亿元、22.58亿元、28.51亿元及28.77亿元。 

所谓负债净额，是指负债发生额减去由公司偿还的部分后的余额。而同期公司分别拥有现金及现金等价物为7010万元、3240万元、2620万元及3220万元。 

欠缴社保7800万社保公积金

梳理招股书发现，报告期内，陆道培医疗存在着未能为员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情形。 

据了解，陆道培医疗的血液病医院执业医生一般分为三类：作为公司医院全职员工并签订雇佣协议的医生，公司为其缴纳社会保险及住房公积金；在公司或其他第三方医院退休或为复员的返聘医生，其在医院全职执业；在医院兼职的多点执业医生。 

截至2022年9月30日，公司拥有204名全职医生，包括184名医生雇员及22名退休或为复员服务成员的返聘全职医生。截至同日，公司有38名多点执业医生。 

但公司并没有为若干员工足额缴纳社会保险及住房公积金供款。因此，公司就2020年、2021年及截至2022年前9月未缴社会保险及住房公积金供款分别计提拨备2130万元、3500百万元及2210万元，合计为7840万元。 

陆道培医疗表示，不合规事件主要是由于公司的人力资源工作人员缺乏经验，其未充分理解相关法律法规及地方实施细则的相关规定。 

我国《住房公积金管理条例》第十五条明确规定，“单位录用职工的，应当自录用之日起30日内向住房公积金管理中心办理缴存登记，并办理职工住房公积金账户的设立或者转移手续”，第二十条规定“单位应当按时、足额缴存住房公积金，不得逾期缴存或者少缴”。 

对此陆道培医疗承诺，尽快按照政府主管部门的要求，及时缴付欠缴款项及滞纳金，但这依然会使得公司面临经济上的处罚。 

招股书也提示，按照相关规定，仅就社保而言，公司须在规定期限内缴纳所有未付社会保险费供款，按社会保险费到期日起未付金额每日0.05%收取滞纳金。倘未于规定期限内支付款项，主管部门可能会进一步对公司处以逾期金额一至三倍的罚款。 

雷达财经注意到，自2022年7月1日起，公司已开始为员工作出社会保险及住房公积金全额供款。但上述合规瑕疵是否会成为陆道培上市路上的拦路虎，还需进一步观察。