文|公司研究室 方圆

近日，科创板上市公司奇安信-U（688561.SH）董事长齐向东可谓风头强劲，各种奖项拿到手软。不过，在2022年12月29日举行的投资者关系活动上，齐老板却遭遇投资者质问：“奇安信大概什么时候能够赢利？净利润转正？”

事实上，类似的质问已不止一次。自从2020年7月上市以来，奇安信各项费用居高不下，净利润一直为负，公司管理层就一直遭遇类似的拷问。此前，包括齐向东在内的奇安信高管，不止一次给出2022年有望扭亏为盈的预期。可是，直到2022年三季报，奇安信依旧保持一贯亏损的记录。

01、“奇安信大概什么时候能够赢利？净利润转正？”

自科创板IPO开始，何时能扭亏为盈就一直是奇安信投资者最关心的问题。上市2年后，这个问题依然悬在奇安信投资者心上。事实上，财报显示，从2017年以来，奇安信就一直在在亏损。

2022年4月下旬，奇安信董事长齐向东表示，研发平台量产将大幅提升公司研发效率，降低研发费用，有助于公司提升毛利率，2022年业绩有望扭亏为盈。

2022年11月8日的投资者交流会中，奇安信高管也表示，从2022年年初，就预判今年销售规模肯定会上一个比较大的台阶，那么这样的话，在不影响整体战略布局的情况下，在费用端加强一些管控，就有实现盈利的可能。

在2022年12月29日的投资者关系活动中，不止一个投资者提问：“奇安信大概什么时候能够赢利？净利润转正？”

其中，第十六位提问的投资者说：“记得齐总曾经在某次公开场合上表示，2022年公司有很大可能实现盈利，但是从公司往年财报披露的营收数据看，四季度的营收占比一般达到全年的55%左右，如果以此推算，2022年的营收可能为70亿元左右，相比21年58亿元的营收规模，收入增速已下降至20%左右。收入增速放缓、毛利率水平下滑，三费比率却未见明显改善，请问公司何时才能实现盈利？”

财报显示，奇安信2022年前三季度同比增速较2021年同期大幅下滑，加之冬季疫情影响，上述投资者对奇安信经营上的担忧还是很现实的。

三季度比较	年度比较
2022/9/30	2021/9/30	2020/9/30	2021/12/31	2020/12/31	2019/12/31
19.34%	43.02%	30.41%	39.60%	31.93%	73.61%

面对投资者的质问，齐向东给出的回答是：“业务盈利情况是公司今年重点关注的问题，具体公司业绩情况详见公司拟于2023年1月31日前在上交所披露的业绩预告。”

2022年奇安信究竟是扭亏为盈还是继续亏损，只有到春节后见分晓了。

02、“经营质量如此之差，你让我们情何以堪？”

这些年，奇安信经营中最大的问题是研发费用、营销费用与管理费用一直居高不下，因此，奇安信的经营，给人的印象就是一直在烧钱。这一点，奇安信投资者其实心知肚明。

在上述投资者关系活动中，投资者的第一个提问就是：“齐董，您好！感觉您有着满满的家国情怀。只是该如何权衡长期和短期的关系呢？受YQ等方面影响，现订单量大幅度下降，且应收高企。去年核销坏账1.99亿元，今年又要核销多少？公司还有这么多钱去拼吗？多少中小投资者亏惨了！股价的上涨，最终是要回归到基本面的。经营质量如此之差，你让我们情何以堪？”

可以相信，这也代表了相当一部分奇安信中小投资者的心声。

对此，齐向东回答道：“公司十分重视经营质量……费用层面，三费增速同比下降明显，研发平台量产效应显现：前三季度的销售费用增速为19.13%，同比下降13.78个百分点；管理费用增速为10.97%，同比下降18.35个百分点；研发费用增速为8.17%，同比下降34.34个百分点；三费合计增速13.31%，同比下降22.81个百分点。三费合计占营收比较去年同期下降5.66个百分点。”

乍一听，奇安信前三季度成本控制“进步很大”。事实上，将奇安信当期各项费用纵横对比可以发现，其三项费用依旧在增长，营收占比依然偏高。

财报显示，奇安信2022年前三季度销售费用15.30亿元，比2021年同期增加2.46亿；管理费用5.204亿元，同比增加0.515亿；研发费用13.42亿元，同比增加1.01亿。这三项费用当期营业占比为106.30%。

与2021年前三季度相比，奇安信三项费用占比确实有所下降。不过，如果与同行进行对比则依然偏高。公开信息显示，奇安信2022年前三季度三费与营收占比，除了低于安恒信息（688023.SH）外，比其余同行都高，且高出行业平均水平接近15个百分点。

证券代码	证券简称	2022/9/30
688030.SH	山石网科	81.20%
300369.SZ	绿盟科技	82.77%
002439.SZ	启明星辰	86.59%
300454.SZ	深信服	85.42%
002212.SZ	天融信	98.69%
688023.SH	安恒信息	114.73%
平均值	91.57%

03、“奇安信何时不再烧钱，有质量内生活下去？”

有投资者在提问中表示：“公司理念情怀大家都知道，能谈谈行业竞争格局和何时不再烧钱，有质量内生活下去吗？”

对此，齐向东回答道：“经营质量方面，公司前三季度的经营性现金流逐季度呈向好趋势，业务回款也有较大改善，从更长期来看，随着公司业务规模的不断高速增长，以及三大费用营收占比的不断下降，公司未来经营质量有望更上一个台阶。”

在另一处回答中，齐向东称：“经营层面，公司前三季度（1-9月）依旧保持了稳健的增长态势，实现营业收入31.92亿元，同比增长19.34%。前三季度毛利率61.17%，比今年上半年提升了将近4个百分点，其中Q3单季度毛利率达到67.50%，创上市以来单季度最高水平；全员人均创收进一步提升，1-9月同比增长8.83%。”

虽然齐董的信心满满，但奇安信的实际经营状况，恐怕并不像他描述的那样“阳光灿烂”。

比如，2022年单三季度奇安信毛利率确实有所改善，但就前三季度看，公司毛利率为61.17%，较2021年同期下滑了1.41%。而且，奇安信的毛利率与三费比率之间始终存在一定缺口，且收窄速度缓慢。如果这个缺口始终存在，不清楚奇安信管理层如何能让公司扭亏为盈？

项目	三季度比较	年度比较
2022/9/30	2021/9/30	2020/9/30	2021/12/31	2020/12/31	2019/12/31
毛利率	61.17%	62.58%	57.81%	60.01%	59.57%	56.72%
三费比率	106.30%	111.95%	117.63%	71.64%	73.88%	83.54%
其中：销售费用率	47.94%	48.02%	51.68%	30.31%	31.72%	35.45%
管理费用率	16.30%	17.53%	19.39%	11.23%	12.65%	14.89%
研发费用率	42.05%	46.40%	46.56%	30.10%	29.51%	33.20%

此外，齐董只讲了奇安信营收增长，却没有提公司应收账款也居高不下。

在这次投资者关系活动中，有投资者问奇安信财务总监刘红锦：“奇安信的应收账款为什么是5年全额核销？业内多为3年吧？对网康还有1个多亿的应收账款，这笔也快要全额核销了吧？请问这笔应收是怎么来的？”

刘红锦在回答中只是简单提到了计提坏账和核销两者不同，具体数据让投资者去看历年报表。财报显示，奇安信公司一年以内应收账款余额比例降低，账龄逐渐拉长。

账龄	半年度比较	年度比较
2022/6/30	2021/6/30	2021/12/31	2020/12/31	2019/12/31
1年以内	74.82%	80.53%	76.16%	79.75%	81.33%
1~2年	16.86%	10.19%	15.74%	11.79%	14.73%
2~3年	3.56%	7.46%	3.67%	6.68%	2.23%
3年以上	4.76%	1.82%	4.42%	1.78%	1.71%
合计	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%

04、“等上市募集的资金花光了，打算直接破产吗？”

上市后，奇安信持续亏损，公司经营性现金流正逐渐枯竭。

在这次投资者关系活动中，有投资者就质问：“公司上市时承诺的盈利时间一再推迟，持续亏损，股价从最高点到现在已经腰斩了，等上市募集的资金花光了，公司打算直接破产吗？”

还有一位投资者提问时，列举的问题更详细：“自从公司2020年7月份上市以来，货币资金科目除2020年四季度单季度是增加的以外，其余季度都是环比下滑的状态。截至2022年三季度末，货币资金仅余约13亿元，按照前期货币资金的消耗速度，这部分资金最多能够支撑到2023年一季度末，请问公司对此现金流危机有什么解决办法？”对此，齐向东的回复是：“公司目前资产负债率仍处于一个相对较低的水平，公司银行授信使用程度也相对较低，同时，公司前三季度的经营性现金流逐季度呈向好趋势，业务回款也有较大改善，从更长期来看，随着公司业务规模的不断高速增长，以及三大费用营收占比的不断下降，公司经营性现金流的情况将会越来越好。”

那么，奇安信的经营现金流状况究竟如何？财报显示，自2016年以来，奇安信经营活动现金流净额就一直为负。截至2022年3季度，累计为-68,2亿元。

2020年7月，奇安信IPO净募资53.96亿元，到2022年6月底，募集资金余额仅为5.07亿元。而三季报显示，截至2022年三季度末，奇安信的现金及现金等价物仅剩12.49亿元，同比减少23.41亿，环比减少7.35亿。

因此，前述投资者对奇安信募集资金烧完后可能破产的担忧不是空穴来风。就像另一位投资者所言，按照奇安信目前的烧钱速度，除非能再次及时圈钱，否则，奇安信很快就将面临现金断流危机。