文 | 英财商业 蜗壳

光伏板块迟迟没有给出明确方向。

虽然全年光伏装机的数据尚未出炉，但是预计2022年我国风电、光伏发电新增装机在1.2亿千瓦以上即120GW。而相比2021年，这两者相加总和大约102.5GW，今年比去年同比仅增长了17%，新装机增长预期较弱。

首先是疫情对装机开工率的短期影响；其次则是在几乎全年硅料价格高位的背景下，“高价组件”使得终端电站在成本压力下，装机需求出现“延迟”，并未表现出较强的需求，而终端需求下滑也就使得整个光伏产业链开始出现产能过剩、产业链降价去库存情况。

但随着光伏产业链价格整体价格回归，各环节降价去库存，产业链各环节的价格将被稳定在一个各自相对合理的位置。随着2023年装机需求的回升，全产业链又出现新的涨价预期，至少各环节的价格在春节后随着产业链开工率全面回升而企稳，壁垒稳固的企业，盈利能力回归的预期更强，中长期也将利好光伏产业链良性发展。

不过，对于目前光伏板块“硅片价格战”的情况，市场观点依旧处于观望，核心逻辑在于，光伏板块硅片价格也出现大幅下滑，电池、组件价格纷纷跟跌，压力又给到终端光伏装机，现在抢装还是再等产业链价格企稳，毕竟新能源端，国家减持平价并网、降本增效，终端发电也希望可以增强公司盈利能力，如此一来，产业链价格大幅波动，短期还是抑制了终端光伏装机需求。

产业链降价潮影响超预期

硅料价格高位大幅回落，使得A股的光伏板块引起不小的关注，虽然1月6日光伏中游的储能板块出现了大幅反弹，但从新年至今，整体光伏板块仍然处于大幅震荡，多空博弈选择方向。

根据2023年1月4日最新的多晶硅致密料均价来看，从11月中旬至今，多晶硅致密料的价格已经从顶峰的302元/千克，下跌至目前的190元/千克，均价下跌达到37.09%；而且从趋势上来看，硅料价格下行趋势已经形成，大概率仍然会继续回调。

根据中环2023年第二周周初在卖方组织的电话会议中透露，中环本周硅料实际拿货成交价已经跌至上限120元/千克区间，预计下周硅料仍然进一步下跌，甚至大概率在春节前后跌至80元/千克左右。

从最上游硅料原材料厂商来看，2020年至今，全球原有20多家硅料厂商，在经历多年成本线以下的“恶性价格战”后，目前细分领域仅剩五家龙头企业，进而导致供给走弱，这也导致本轮硅料上涨的重要原因之一。

而这五家硅料龙头企业更是一度联合获取了市场定价权，硅料价格也因此一路高歌猛地暴涨至300元/千克。

据了解硅料企业还在期间大力扶持二、三线硅片企业，甚至还有隆基之外的一体化组件厂。

其实从2021-2022年硅片新“玩家”的盈利能力就能看出，双寡头净利率仅10%左右，如此窘迫的市场竞争环境，还要挤破头进入，背后大概率是有资源支撑，侧面也能看出硅料厂有抢夺产业链定价权的野心。

但“如意算盘”并没有维持多久，随着硅料价格松动，硅片先行出现大幅降价。

2023年元旦过后，硅片价格暴跌。根据数据来看，M10单晶硅片(182mm/150μm)价格区间在3.6-4.4元/片，成交均价降至3.9元/片，周环比跌幅为21.2%；G12单晶硅片(210mm/150μm)价格区间在4.8-5.3元/片，成交均价降至4.0元/片，周环比跌幅为25.4%。

鹬蚌相争，渔翁得利

前期，在硅料价格下跌初期，市场对中游光伏电池片的盈利能力修复还是相当有信心。但是近期，随着硅片价格战的愈演愈烈，整个光伏产业链似乎都被受到了牵连，盈利能力修复预期逐渐减弱。

目前看，整个产业链尚且还有业绩修复预期的就仅剩下终端的光伏电站，主要核心逻辑降价潮中整体从硅片、电池、组件的价格都将出现，短期虽然抑制电站抢装，但中长期来看，组件价格稳定后，电站需求必然迎来大幅反弹，而相比2022年“高价组件”带来的装机高成本，电站今年的日子会好过很多。

根据国家能源局的数据，2022年光伏电站投资2500亿，2022年1-11月，我国光伏发电领域的电源工程投资完成2000亿元，实现65.71GW的装机，单位GW的投资成本折合在30.44亿元。而2021年同期的1-11月，光伏发电的电源工程投资513亿，实现34.83GW的装机，单位GW投资成本仅为14.73亿元，成本翻倍。

据推算，2023年我国新增光伏装机量预期为100GW以上，装机量增加叠加成本下降预期，电站无疑会是本轮降价潮的重要受益对象。

而提到光伏电站运营及发电并网至国家电网的上市公司，A股的龙头主要有太阳能（000591.SZ）、浙江新能（600032.SH）。太阳能是这一细分板块的龙头，公司是国内装机容量最大的光伏企业，其生产的电力主要出售给国家电网。

公司也是光伏板块首批发布业绩预告的，2022年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为13.25亿元至14.25亿元，同比增长12.21%至20.68%；从公司业务结构显示，太阳能主营业务包括光伏电力销售和光伏组件销售，其中电力销售占比超过60%。

然而正是因为产业链上中游价格高企，导致公司盈利能力一度下滑，三季度公司归母净利润仅11.65亿元，同比下滑2.64%。

从业绩预告来看，产业链降价在公司四季度已经逐步体现，盈利能力正在修复。而且国家可再生能源补贴资金到位，预估将在36亿左右，公司现金流也将得到改善，（这部分补贴，已经随每期计入当期的电费收入中，不影响当年损益）。

2022年三季度，公司盈利能力已经出现回暖迹象，2023年大概率将继续修复。

资产端，2021年13.6亿现金应对41.89亿的短期付息债的债务压力，2022年相对阔绰些，三季度公司账上就已经有54.86亿的现金及现金等价物，虽然短期付息债仍然有42.44亿，但相比2021年改善相当多。而且随着电费到账，流动资产中的应收账款也会得到改善。

总结来看，在“双碳”背景下，随着2023年复苏预期，价格回归必将刺激装机增长。在光伏板块整体受到降价潮影响的时候，终端光伏电站运营及发电已经先一步走出前期高成本的“阴影”，而且在资金回流的情况下，短期装机的增量和盈利修复带来的“戴维斯双击”预期逐渐显现。