作者：沈奇、张玉香

1、安倍三支箭。日本首相安倍晋三2012年底开始的改革被称为“安倍经济学”，主要政策被形象比喻为三支箭：

第一支箭：量化宽松的金融政策，即大量印钞，促进日元贬值，提高通胀。

第二支箭：大量公共支出的财政政策；安倍政府在2013年1月11日通过了1170亿美元（总数2267.6亿美元）的政府投资。

第三支箭：结构性改革，即设立经济特区，吸引外国技术、人力资源和资金、改善企业治理和让更多女性工作等政策。

安倍经济学实施后，2013-2014年期间，日元贬值超过30%，基础货币规模翻番，再加上消费税从5%上调至8%，使CPI同比增幅从负值升至3%以上。

安倍经济学使日本经济短期内出现了好转的迹象，特别得到了年轻人的支持，在7月10日公布结果的日本参院选举中，18-19年龄段的选民有53.7%表达了对安倍经济学的支持。

2、日元升值。进入2016年，在油价下跌、英国脱欧、美联储加息预期等因素作用下，国际资本将黄金和日元选为最佳的避险去处。9月20日美元/日元收盘于101.72，2016年以来日元累计升值15.4%。

9月21日，日本央行决定引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”。新型QQE政策主要由两部分组成：收益率曲线控制，调节短端以及长端利率，将继续购买日本国债直至10期国债收益率保持在0附近；通胀超调承诺，承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标，并且稳定在2%的上方。日本政府的新经济政策导向是继续量化宽松，希望日元贬值。

3、安倍经济学埋下的定时炸弹：政府负债剧增与通缩并存。

（1）积极的财政政策使日本政府高度负债，据日本财务省最新公布的数据显示，今年5月日本国债总额1064万亿日元，相当于日本GDP的213%，居世界之首。

2015年各国政府债务占国内生产总值比重

数据来源：Federal reserve economic data

（2）“安倍经济学”实施3年多以来，扣除提高消费税率影响的核心CPI从未超过1.5%。2013年日本经济增长率为1.4%，2014年为0，2015年为0.4%，3年平均也仅为0.6%，而前20年日本实际GDP年平均增长率约为0.9%。在世界主要经济体中，日本是唯一长期事实陷入通缩的。

长期陷入通缩的日本经济患上了严重的“财政支出依赖症”。

4、安倍最大的教训：货币政策和财政政策不能替代结构性改革。

日本经济有三大结构性难题：

一是人口老龄化。日本人口总数已经连续7年负增长，65岁以上人口占比已经高达26.6%，每4个日本人中就有一个65岁以上的老年人。老龄化的日本最缺乏的是对未来的憧憬和为未来消费的欲望。

二是所谓综合商社制度，以三井、三菱为代表的六大财团形成以主银行为核心的环状交叉持股体系，事实上垄断了日本经济，一方面限制中小企业生存空间，另一方面也形成了利益共同体，一损俱损。

三是终身雇佣制，造成企业内部等级森严，循规蹈矩，扼杀年轻人的创造力。

安倍用宽松货币政策与积极财政政策赢得选民的支持，但结构性改革进展甚微。

5、安倍教训之二：货币宽松不是万能的。日元是国际性货币，他的强弱是经济比较的结果，超发货币的效果可能会被外国投资者的货币需求抵消。因此，我们一直的观点是货币宽松是必要的，主要作用是为结构性改革争取时间，安倍就是错过了这一时间窗口。

6、安倍教训在前，我们是否应当反思中国经济的几个问题：

（1）多年计划生育政策导致中国社会老龄化严重，是否应当尽快推出鼓励生育政策？

（2）银行混业经营并与实业互相参股是非常危险的，银行不断把贷款投入已经形成利益捆绑的企业，我们正在快速推进的债转股是否又是一个虚幻的泡沫？

（3）相比日本，中国中央政府债务仅占GDP40%，处于安全水平，可是地方政府债务正快速增长，再加上地方政府融资平台，中国政府债务水平到底是多少？

一切的答案都在一句话--不能错过结构性改革的时间窗口。