王一博担纲主演的《无名》即将在春节档上映，他支撑起的一家公司也在春节前顺利上市。

1月19日，乐华娱乐（02306.HK）在港股上市，上市首日开盘报5.6港元，高开37%。截至当日收盘涨47.79%，报6.030港元。

乐华娱乐上市之路坎坷，但决心坚定。乐华曾于2016年和2018年两度冲击A股上市，但2016年其业绩未达承诺要求作罢，第二次上市则在2021年5月终止上市辅导，此后寻求港股上市。

然而，今年9月，乐华选择暂停港股IPO，原因是资本市场持续低迷，加之恒指持续下挫、新股大量破发。彭博社援引知情人士消息称，乐华预期IPO融资1.4亿美元，但投资者意向未达乐华估值预期，公司决定暂时搁置上市计划等待更好的市场环境。

此次成功上市，乐华的代价是募资金额砍半，同时市值可能大幅缩水。据乐华12月30日在港交所发布的公告，公司将于2022年12月30日至2023年1月12日招股，拟全球发行约1.2亿股，发售价区间为3.91港元/股至5.06港元/股，以此计算，乐华的原募资总额在4.70亿至6.01亿港元区间内。

而上次暂停IPO前，乐华曾在8月24日启动招股，计划全球发售股份1.3256亿股，发行价6.8至8.5港元，由此计算，其原计划的募资金额是9.01亿至11.27亿港元。两相对比，乐华的募资金额被砍近半。

乐华上市后，将顺利成为国内“艺人管理第一股”。招股书称，此次IPO募资所得，60%将用于持续投资艺人运营，约15%将用于扩大音乐IP库，约15%将用于扩展泛娱乐业务。

乐华业务模式与国内艺人经纪不尽相同。国内艺人经纪公司等多以成熟艺人企划为主，如壹心娱乐、泰洋川禾、嘉行传媒等，而乐华则以练习生模式培养新人和团体为主，建立其艺人培养、运营、宣传，覆盖艺人全生命周期的“乐华模式”，与艺人的绑定关系更强。

招股书显示，乐华有69名签约艺人和62名正在接受训练的训练生，69名签约艺人中有57名为乐华训练生计划的毕业生，公司拥有独立的造星能力。

乐华收入可按业务分为艺人管理、音乐IP制作与运营和泛娱乐业务三大板块，其中艺人管理占总收入比重从2019年的84%增长至2021年的91%，音乐IP制作收入增长缓慢，2021年总收入同比下滑，包含虚拟偶像等在内的泛娱乐业务2021年收入同比增长约80%。

自公司最主要艺人王一博晋升顶流以来，乐华业绩向好，连续三年营收高速增长，2021年总营收达12.9亿，较2019年翻番。2022年前三季度，乐华总收入为7.53亿元，同比下滑15.98%。

业界对乐华娱乐的质疑集中在对王一博的单一依赖上。招股书显示，2019年至2021年，乐华前十名艺人带来的收入占其同期总收入的74.8%、83%和85.6%，王一博一个人带来的收入就占总收入的16.8%、36.7%和49.5%。

此外，乐华招股书称，自2020年起，一位艺人的应占收入成为公司的主要收入增长来源，2020年和2021年，公司来自该艺人的收入增长占我们整体收入增长的80%以上。综合乐华收入和艺人管理业务现状几乎可以判定该艺人就是王一博。

一个人带动公司业绩收入增长的八成，可见王一博对乐华举足轻重的地位。此前，乐华在招股书中更新与16位艺人续约的消息，王一博、孟美岐、吴宣仪等人的合同到期时间延至2026年。

值得注意的是，19日的上市庆祝仪式上，王一博首次被介绍为乐华娱乐的股东，现身现场敲锣。不过，界面文娱查阅天眼查，乐华娱乐主体公司北京乐华圆娱文化传播有限公司与王一博暂无股权关联，此外，在乐华的招股书中，主要股东和基石投资者名单中也并无王一博的名字。

上市后，乐华的艺人管理业务仍然面临挑战且竞争激烈。一方面，2018年娱乐行业经历“查税风暴”，监管部门于当年年底对艺人薪金占电影及剧集总投资的比例实施具体要求，造成国内艺人管理市场整体市场规模下行。据安信国际研报数据，2019年我国艺人管理市场行业规模约583亿元，而2017年和2018年则分别约为630亿和685亿。

另一方面，乐华娱乐造星的可复制性仍然要打上问号。自《青春有你3》“倒奶事件”后，偶像选秀打投机制引发粉丝和行业不满，该系列选秀被叫停。乐华娱乐的训练生出道渠道被部分堵塞，造星速度明显减慢，后续出道的艺人知名度不如从前，培养出的单一顶流艺人也愈发少见。

安信国际研报认为，乐华娱乐的优势在于已在业内形成品牌效应，具有系统化的训练生培训及专业化的艺人运营模式，以及长期合作的商业伙伴和经验丰富的管理团队。但一体两面的是，公司的品牌形象高度依赖于签约艺人的声誉，而娱乐行业的监管政策多变，综艺节目、 电影及剧集的制作发行存在不确定性，乐华在韩国市场的经营也可能存在风险。

泛娱乐业务中的虚拟艺人被乐华视为新的业务增长点。2020年6月，乐华与字节跳动合作推出女子虚拟偶像团体A-SOUL，乐华投资的虚拟艺人IP打造及运营商“尼斯未来”推出的虚拟偶像男团量子少年于2021年12月出道，虚拟偶像女团EOE于2022年出道。此外，就在近日，乐华再度合作蓝色光标推出国风虚拟偶像女团“吾音”。

不过，由于在虚拟偶像的开发和运营技术上仍有赖于合作伙伴，乐华仍难以取得上述虚拟偶像团体的独家管理权，由此来看，虚拟偶像带来的收益仍不明朗。

以运营最成熟的A-SOUL为例，乐华招股书称，为提高A-SOUL的商业发展效率，乐华与合作伙伴建立协议，自2022年起不再从事A-SOUL的商业发展，合作伙伴及其关联人士将拥有经营、管理及进行A-SOUL商业开发的独家权利，乐华只在部分情况下收取按协议产生的A-SOUL的部分收益。

乐华显然也已经吸取教训，希望在后续推出虚拟偶像能拿到更大的自主权。招股书称，未来公司在签订有关虚拟偶像合同时，将尽最大努力就权利进行谈判，以使公司能合理监督虚拟艺人的运作。

9月份上市未果后，乐华等来了一个稍好的市场环境，王一博搭档梁朝伟主演的电影《无名》即将上映，影视娱乐行业也有望等来三年疫情后的复苏，乐华终于圆了上市梦。但如何走好前路，乐华还需要审慎选择。