文 | 蓝鲸教育 祁青

近期，备受关注的博实乐教育私有化因买方集团撤回提案告终。

与此同时，博实乐教育人事变动不断。去年11月，博实乐董事长杨惠妍宣布因个人原因辞去董事会主席及公司提名委员会、薪酬委员会相关职务。本月，执行副主席何军立被免除职务。

高管变动不断，私有化频遭质疑，行至命运拐点的博实乐将何去何从？

“避不开”的私有化

在很多业内人士眼中，博实乐走向“私有化”并不令人意外。

作为曾经引领“地产+教育”模式的明星机构，博实乐在资本市场一经亮相可谓风光无两。

2017年5月18日，博实乐登陆纽交所，至2017年10月，其股价已高达26.53美元，较发行价翻番。

优异的股价表现背后，彼时博实乐的业绩也十分亮眼。上市后的首份年报中，其录得营收13.28亿元，运营利润2.15亿元，同比增长1074.3%。

值得注意的是，即便主营业务大幅变动的近期，博实乐仍保持较为稳定的经营情况。根据财报显示，2021财年，博实乐“终止经营业务”实现的收入为23.03亿元，同比上涨21.86%。即便只统计“继续经营业务”，在2021财年依然实现了14.02亿元的营收。

然而在资本市场，博实乐似乎早已光芒不再。截至1月26日收盘，博实乐市值已降至7896.48万美元，约合5.36亿元人民币，已不足其2022全年营收的三分之一。而在2022年3月25日收到纽交所预警以来，历经近半年，博实乐才在9月1日收到纽交所确认其重新符合纽约证交所最低价格要求的回函。

甚至在券商眼中，主营业务遭遇重创、地产+教育也已不再火爆，博实乐也已不再具备投资价值。不再被资本看好，也无法再从资本市场获得稳定可观的融资，褪去光环的博实乐走向私有化似乎是“必然”。

但矛盾点似乎在私有化价格“过低”。

“被低估”的购买价

据博实乐此前公告公布，2022年4月29日，博实乐收到来自董事会主席杨惠妍及杨美容的私有化要约，购买价为0.83美元/ADS。按照总股本2979.8万粗略测算，私有化总价约为2473.2万美元，甚至不如一个季度的毛利水平。

公告中，买方集团指出，该购买价较公告日期前最后一个交易日（2022年4月28日）美国存托凭证的收盘价溢价44%；较过去30个和60个交易日中ADS的成交量加权平均收盘价分别溢价34%和26%。故买方集团认为，该价格为合理的，且对公司股东有吸引力的。

但从4月至今博实乐的股价表现来看，自8月19日博实乐宣布并股，每10股并2.50股以来，股价显著抬升，至目前仍居于高位。且由于其在固定期限内重新符合纽约证交所最低价格要求，其股票也得以继续在纽约证券交易所交易。截至1月26日收盘，博实乐报2.65美元。

而在此前，据数据披露，2018年，博实乐股价维持在每股10.5美元左右；至2020年博实乐股价仍维持在每股6.5美元左右，远高于私有化的价格水平。

或也因买方集团给出的购买价过低，本次私有化提案自提出以来便饱受争议。

2022年5月6日，在收到私有化要约一周后，博实乐教育宣布其董事会成立由三位独立董事组成的特别委员会，以评估和审议此前来自董事会主席杨惠妍及杨美容的初步非约束性私有化要约。

至2022年12月29日，博实乐教育宣布，收到杨惠妍及其姑姑杨美容通知，买方集团决定撤回4月时发布的私有化提案，放弃将博实乐私有化。

“亟需输血”

提到此次博实乐私有化，有分析认为或与其母公司碧桂园“急需输血”有关。

回顾此前，“地产+教育”明星公司博实乐收到追捧的主要原因之一，便是其背后“家境殷实”的碧桂园。然而，行至如今，不仅仅是博实乐驶向了慢车道，碧桂园收到地产行业低迷期的影响。

2022年12月11日，碧桂园物业集团碧桂园服务公告称，其控股股东杨惠妍全资拥有的必胜有限公司已于12月9日与摩根大通签订配售协议，将以二级大宗交易方式出售其持有的2.37亿股股份，配售价为21.33港元/股，较12月9日的收市价折让约10.9%，本次减持总代价约为50.55亿港元。

值得注意的是，这是碧桂园服务上市以来的最大一笔减持计划，也是杨惠妍的首度减持。面对其如此大规模的减持，彼时市场就普遍认为是为了给兄弟公司碧桂园的发展提供流动资金。

不出所料，12月27日晚，碧桂园发布公告称，已于当日与控股股东必胜有限公司（杨惠妍全资拥有）签订贷款协议，以免息及无抵押的形式借款50.55亿港元，初始期限为三年一个月，可由订约双方于届满前以书面形式延长。

而除了这笔“雪中送炭”的借款之外，碧桂园今年已启动了四次股权融资，累积筹资约152.6亿港元，前两次募得资金已全部用来偿还境外债，后两次配股融资分别在11月和12月完成，分别筹集资金38.7亿港元、47.4亿港元，用途均为用于现有境外债进行再融资及一般运营资金。

而此时，将股价低迷、主营业务大范围剥离的子公司博实乐私有化为大股东本身的私人公司或许是出路之一。

有分析师指出，私有化以后，公司可以不再按照SEC的要求来做定期信息披露，企业的法律咨询费用、审计费用都可以适当减少，而公司高层和大股东施展动作也可以少了阻碍。当市值不能准确反映公司的价值时，私有化可以让公司行为不再以股价为中心，而是依据现金流等因素来做出决策，可以提高公司在股市外其他市场的融资能力，公司治理会更加灵活。同时，公众监管少了，一些敏感信息也可以不必要披露。

“只能向上”的未来

对于博实乐来说，当前私有化要约已撤销，上市公司的身份尚存，只有向上的一条路。

好在尽管国内K12业务受到巨大冲击，博实乐依然拥有海外K12教育、校外辅助教育（素质教育、升学服务、职业教育）等主要业务板块。根据官网，目前博实乐在全球运营及服务超百所园校，学生数量超过5.8万人。

在业绩上，根据最新披露的财报，2022财年，博实乐实现营收17.15亿元，同比增长22.3%。其中，海外学校业务营收为6.53亿元，同比增长29.9%；辅助教育业务营收为6.37亿元，上年同期为6.26亿元，同比增长1.8%；国内幼儿园及K12运营服务业务营收4.26亿元，较上一财年的2.74亿元增长55.6%。

仅第四季度，博实乐便实现营收4.04亿元，占全年总收入的23.56%，同比增长26.2%。其中，海外学校业务营收为1.22亿元，同比增长61.1%，占第四季度总营收30.1%；辅助教育业务营收为1.78亿元，上年同期为1.83亿元，占第四季度总营收44.5%；国内幼儿园及K12运营服务业务营收为1.03亿元，同比增长65.7%，占第四季度总营收的25.4%。

可以看到各项业务的营收贡献较为平均，营收架构稳定。而在利润上，2022财年博实乐运营亏损为6300万元人民币，较上一财年3.897亿元的减亏83.8%。

同时，博实乐偿债压力较小，截至2022年8月31日，博实乐短期贷款共计1.49亿元，其现金、现金等价物和限制性现金为8.58亿元。

另据公开信息显示，2022年12月20日，博实乐集团联席总裁黎婉媚在公开采访中表示，2023年，博实乐将持续做好教育部基础教育课程改革实验基地工作，做好科技部国家重难点研发计划“大规模学生跨学段成长跟踪研究”项目实验区工作。除此之外，博实乐会以2023年国内中高考“攻坚战”为重点突破项，在2022年中考成绩基础上再提升。

另外博实乐还将发力“新素质教育”，继续做好“幸福心育”计划，将心理学与学校生态系统充分结合，将教育渗透至学校教育的所有环节，搭建校园保障体系和校园心育力量成长体系。

纵观目前的发展进程，在挽救上市资质、私有化中断、人事变动等一系列变故后，博实乐最终继续保有上市公司资格，而随着经济复苏、消费逐渐提振，其发展前景也大有拨云见日的迹象。