文 | 新消费财研社

初创于1992年的贝因美，自2011年在深交所挂牌上市距今也已有十余年的时间。在其发展的黄金时期更是稳坐国内奶粉行业的头把交椅，据AC尼尔森数据显示，2014年在国内母婴店和商超渠道，贝因美的市场占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。

但如今的贝因美却颇有些大不如前的意味。在近日，先是实控人谢宏被法院强制执行，后又发布公告称其业绩由盈转为预亏过亿。不由得让投资者担忧，曾经的“奶粉一哥”能否东山再起？

贝因美七年累计亏损超22亿元

近日，贝因美被曝陷入债务漩涡。

1月30日，贝因美发布了《关于控股股东及实际控制人涉诉的公告》。公告显示，因控股股东贝因美集团未按约定支付相关本息构成违约，债权人中航信托已向杭州中院申请执行，被执行人为贝因美集团、公司实控人谢宏、前法定代表人袁芳。

而此事的源头便要追溯到2018年，彼时的贝因美已经陷入了业绩亏损的局面，公司的资金链也出现了问题，急需大量资金。

2018年12月，贝因美集团与中航信托签订了协议，约定贝因美向中航信托融资2.33亿元，融资条件为贝因美向中航信托质押其所持有的4800万股本公司股份。据协议显示，双方约定的质押到期日为2022年1月10日，如今已经逾期一年。

但其实贝因美除了与中航信托签订协议，早前还向农行杭州滨江支行和杭州高新科创公司进行了融资。

根据贝因美2021年年报，包括中航信托在内，贝因美集团质押股份的机构共有8家。除了中航信托，还有4家机构也已过了质押期限，分别是农行杭州滨江支行、建行杭州高新支行、交行杭州浣纱支行以及桐乡民融。

而就在1月16日，贝因美集团还被杭州市中院列为被执行人，执行金额约3.16亿元。

屋漏偏逢连夜雨，债务风波还未过去，贝因美披露最新业绩预告，预计2022年归属于上市公司股东的净利润亏损1.2亿元~1.8亿元。而贝因美上年同期盈利7331.46万元，同比由盈转亏，下滑约264%-347%；扣除非经常性损益后的净利润亏损1.6亿元-2.2亿元，上年同期盈利729.61万元。

对于此次业绩变动，贝因美解释称，报告期内，新生儿出生数持续下降，婴儿配方奶粉行业的市场增长趋缓，品牌竞争加剧，特别在第四季度疫情防控政策重大调整前后，公司部分工厂被封控、大量生产工人、销售人员缺勤，外围物流停滞，公司整体运营节奏被打乱，部分订单无法及时满足，成本费用上升。

据公开资料显示，在过去的七年内贝因美有五年出现亏损。2018至2021年，贝因美净利分别为0.41亿、-1.03亿、-3.24亿、0.73亿。

据统计，公司累计净亏损至少达22.29亿元。

谢宏能否挽回颓势？

2011年，贝因美登陆深交所，获得“国产奶粉第一股”称号。

据招股书，2010年1-10月，贝因美婴配奶粉市占率达10.8%，高居行业第三，国产品牌第一，是妥妥的奶粉龙头。

彼时国内奶粉市场竞争尚未有如今这般激烈，贝因美的发展势头也十分良好。2011年至2013年，贝因美营收为47.27亿元、53.54亿元、61.17亿元；归母净利4.37亿元、5.09亿元、7.21亿元，都实现了连年增长。

但是随后两年，受公司“灵魂人物”谢宏隐退、发改委对奶粉企业开展价格反垄断调查等内外因素的影响，贝因美的发展势头不复从前，业绩也隐有下滑趋势。

2016年，其未把握住奶粉注册制引发的渠道变革，以及政府补助等的减少，贝因美业绩颓势再难掩盖，与其他奶粉品牌差距也逐渐拉大。

2018年，为了挽救局面、提振士气，贝因美创始人谢宏回归，并进行了一系列的改革。其中包括压缩企业成本、并高薪聘任职业经理人，还引入长城资产旗下长城国融作为三股东等。

在谢宏的领导下，贝因美于2018年成功扭亏，取得净利4111.36万元。但深究就会发现，公司业绩上升并非是因为产品销售额增加、核心盈利能力改善，而是多源自变卖资产：2017下半年起，贝因美共出售旗下29处房产，获益近1.03亿元。

在谢宏回归之初，曾为贝因美定下了未来发展的两个目标。分别是产品销售规模重回行业“三甲”，以及构筑营收破千亿的母婴生态圈。不过从近年贝因美的业绩来看，距离谢宏实现目标还有很长的一段距离。

2019年至2021年，公司营收27.85亿元、26.65亿元、25.40亿元，同比增速11.83%，-4.32%、-4.71%。同期净利-1.03亿元、-3.24亿元、7331.46万元，同比增速-350.73%、-214.58%、122.61%。

而亏损可能与贝因美进一步增加应收账款坏账准备计提有关。

2015年，奶粉配方注册制出台新规后，各大厂商为清库存大打价格战，贝因美为抢占市场开始对优质客户大幅度授信。即向分销商、经销商大量压货。知名乳业资深分析师宋亮表示，经销商赊销货物，这些赊销产品卖不掉就形成积压库存，进一步形成应收账款。而积压后日期不好的货品，仍需贝因美来清理，只能亏损出清。

2020年、2021年、2022年上半年，应收账款账面余额为11.45亿元、11.39亿元、11.22亿元，坏账准备余额5.03亿元、3.98亿元、4.1亿元。为贝因美本就不佳的财政状况又增添了负担。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，自身产品创新力不足，盈利能力未能实现显著提升是贝因美业绩下滑的重要原因。

2017年至2022年三季度，公司毛利率从60.12%降至35.17%，市场份额早已不复当年。

朱丹蓬表示，近几年贝因美整体发展受到比较大的压迫，奶粉业已进白热化竞争，而贝因美并没有凸显出原有的品牌效应以及规模效应。对于贝因美来说，不要说抢食新市场份额，能否保住现有市场份额都成为问题。所以贝因美未来的发展存在较大变数。

不过，近年来婴幼儿配方奶粉市场规模总体仍保持稳健增长，欧睿数据预测，2022年我国婴幼儿配方奶粉市场规模为1717亿元，过去5年年复合增长率2.91%。奶粉产业还是一片向好的趋势。

贝因美的最新战略是不再局限于婴童食品，而是围绕婴童所需进行多元化发展，提高单个客户的营收贡献，拓展公司业务发展空间。从长远来看，贝因美发展前景是还是具备一定潜力的。