文｜红周刊特约 乔·佩里

日本央行新行长人选正式出炉。2月14日上午，日本政府正式提名植田和男（Kazuo Ueda）为下一任央行行长，这一“外来者”被认为是一个意外的选项。

日本央行的“掌舵人”也面临艰巨的任务——在实行了10年超低利率之后，核心通胀目前处于41年高点。去年12月，日本央行大幅修改收益率曲线控制计划（YCC，Yield Curve Control），即将10年期日本国债收益率目标区间从±0.25%上调至±0.5%左右，这一度令市场震惊。而事实上，目前日本10年期国债收益率已经逼近0.5%的区间上限。

未来，日本央行正承受着彻底放弃该政策的压力。各界预计日元或有望回升，但近期美元的反弹抑制了日元对美元的表现（截至北京时间2月17日14：30，美元/日元报133附近），美国10年期国债收益率和美元/日元目前的强相关系数为+0.93，而前者近期已经从此前的3.4%附近反弹至3.8%。

更关键的问题是，植田和男将如何把日本央行引向安全港？它需要的是一个称职的政策制定者，一位富有远见的经济学家，更需要是一位精明的市场沟通者。

YCC计划或被放弃

植田和男的当选略有些“爆冷”，他打破了日本央行行长一贯由官僚担任的传统，将成为日本战后首位学者出身的央行行长。

引人关注的是，植田和男师从前美联储副主席斯坦利·费希尔（Stanley Fischer），属于麻省理工学派。该学派强调市场的缺陷，在经济陷入衰退时主张采用积极的货币和财政政策。身为东京大学名誉教授、麻省理工学院经济学博士植田和男既不是鸽派，也不是鹰派。分析人士指出，从1998年至2005年他在日本央行董事会任职期间的投票记录表明，他在决策时采取了务实的做法，更多地考虑市场和经济状况，而不是意识形态。这也让植田和男将在日本货币政策上做出怎样的调整，变得更难以预测。

有观点认为，日本首相岸田文雄押注，植田和男的货币政策专长将使他能够规划出日本央行前所未有的量化宽松措施的渐进式退出。

岸田文雄上周三对一个议会委员会表示：“我认为植田和男是最合适的人选，因为他是一位国际知名经济学家，在理论和实践方面都有深厚的金融认知。”这是岸田文雄首次就这一提名发表公开评论。

如果植田和男在未来几周获得日本国会的批准，他将在4月接替现任央行行长黑田东彦。多年来，黑田东彦通过积极的货币宽松和刺激措施对抗持续的低通胀。

事实上，日本维持了近30年的零利率不是没有原因的——在黄金法则中，利率在长期应当与经济增长相等。然而，自俄乌战争爆发以来，日本的通胀突然跳涨，严重依赖能源、粮食进口的日本，开始出现输入型通胀——终于，日本央行达到2%的通胀目标了！这是日本央行自2013年制定2%通胀目标以来，第一次“达标”。但这种通胀似乎并不是理想的通胀。日本想要的通胀是内需推动的通胀，而不是外部输入的通胀。

尽管如此，日本央行还是面临政策转向的压力。尤其是随着通胀重燃，投资者早就有了日本政策转向的预期，日债空头时不时就会触及高位。在去年12月时，此前与央行对决时损失惨重的日债空头死灰复燃，开始大举抛售日债。为了对战空头、能够守住10年期债券的收益率在0附近，日本央行只能不停买债，资产负债表已膨胀到无以复加的程度。央行已持有所有日本国债的50%以上，持有国内ETF的比例已超60%。

终于，在去年圣诞节前，日本央行让已陆续去休假的交易员措手不及——在12月20日宣布大幅修改YCC计划。但很快，债券收益率已经逼近了区间上限。

植田和男此前曾警告不要过早收紧货币政策，他指出，日本经济尚未处于可以持续维持央行2%通胀目标的状态。

众多日本投行认为，植田上任后的第一步将是将YCC政策的目标期限从10年缩短至3年；高盛预测，到2023年第二季度，YCC的执行期限将缩短至5年；亦有机构认为，该措施可能在夏季之前完全取消，同时维持其量化宽松政策，大量购买日本国债，直到市场企稳；瑞信认为，核心假设是日本央行可能一次性取消YCC，而不是渐进调整，因为这种多次渐进调整是相当“昂贵的”，市场可能会反复尝试突破新的区间上限；甚至还有观点认为，日本央行可能会在植田任期的下半段开始将其ETF转移到一个独立实体，这可能使其能够在不颠覆金融市场的情况下尝试有序退出。

不过，重要的是，这种框架变化的目的不是大幅收紧和上调短期利率。日本经济去年增长了1.1%，但仍低于2019年，仍需要政策支持，导致日本结构性低增长和低通胀的因素并没有改变。因此，利率“更低更久”（lower for longer）的前瞻指引可能会保持不变。

日元对美元酝酿突破

日元对美元在去年一度逼近150，日元大幅贬值。但在黑田东彦宣布扩大YCC区间后，日元就不断升值，一度逼近130大关。

不过，近期随着美元反弹，美债收益率大幅反弹，日元势头放缓。自2022年12月中旬以来，美元/日元也一直交投于127.22和134.50之间。该货币最近涨破了通道阻力位，突破了134.7，未来的阻力位在136.66和138.35；然而，如果美国国债收益率走低，可能会拉低美元/日元。第一个支撑位是50日移动平均线132.02。在此之下，该货币对可能会跌至2月10日的低点129.80，然后是下行趋势线129.30附近。

10年期美债收益率目前在3.80%附近。如果收益率突破3.90%的前高点，将形成双底形态。双底的目标位是从底部到突破点的高度加上突破点。在此例中，目标位高于2022年10月21日高点，接近2007年的水平阻力位4.473%。

值得一提的是，美元/日元与美国10年期国债收益率之间的相关系数变化。当前相关系数为+0.93。高于+0.80的数值被认为具有统计学意义。+0.93意味着当美国收益率向某个方向移动时，与它存在强相关性的美元/日元应该朝着同一方向移动。因此，为了更好地了解美元/日元的走势，请密切关注美国国债收益率。如果收益率走高，美元/日元可能会随之上涨。反之亦然。这是除了日本央行政策变化以外的另一个关键观察点。

（本文作者系乔·佩里Joe Perry嘉盛集团资深分析师。本文已刊发于2月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）