文｜《港湾商业观察》王心怡

日前，根据《华宝证券股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，围绕规范性问题、信息披露问题及与财务会计资料相关的问题等，监管对华宝证券股份有限公司（简称“华宝证券”）提出41条反馈意见。之后华宝证券于近日更新了招股书。

01 中小券商的差异化之路好走吗？

对于包括华宝证券在内的多数中小券商来说，冲刺IPO都绕不过市场对其竞争力的讨论。这与近年的行业整体发展趋势有关。

根据证券业协会的统计数据，截至2021年12月31日，我国共有140家证券公司，2019年、2020年和2021年，营业收入排名前十名的证券公司合计市场占比分别为44.99%、45.56%和47.72%，净利润排名前十名的证券公司合计市场占比分别为61.29%、62.88%和67.16%，“马太效应”可以说是越来越明显。市场基本一致认为，行业集中度将持续提升，且头部券商在在资产规模、资本实力、市场份额、品牌效应、技术储备和人才队伍建设等方面的优势更加明显。

这样的趋势下，部分头部券商不断聚集优势资源，通过发行上市、收购兼并、创新转型等多种方式提升资本规模、扩大市场份额、提高综合实力和抗风险能力，在以净资本为核心的监管环境下进一步巩固了自身的竞争优势和综合竞争力。

在这场赛跑中，华宝证券看起来略有些“吃力”。报告期内，公司的营收主要依靠财富管理业务及证券自营业务。根据证券业协会的统计数据，2019年至2021年，公司证券经纪业务收入排名分别为第68名、第65名及第64名，市场份额分别为0.20%、0.22%及0.25%；证券投资收入排名分别为第69名、第78名及第70名，市场份额分别为0.21%、0.11%及0.18%。

华宝证券将自身较低的市占率归因于三点：一是证券公司作为资本驱动型金融企业，各项业务的发展与资本实力息息相关，公司作为中小型证券公司，净资本实力不足，业务核心竞争力存在局限性；二是近年来受全球宏观经济放缓及新冠疫情反复的影响，资本市场波动较大，面对激烈的行业竞争和波动的市场环境，公司证券经纪业务及证券自营业务发展受到影响；三是与其他大型证券公司相比，公司的品牌知名度、业务布局、服务能力、客户基础、分支机构建设等方面仍存在差距。

这其中，第一点净资本实力的不足与业务核心竞争力的局限性能否依靠公司IPO便得到弥补，目前还尚未可知；第二点是全行业所共同面临的不可抗力因素；第三点，品牌知名度、业务布局、服务能力、客户基础、分支机构建设等方面的建设，又岂是一朝一夕能完成的工作。公司又将如何规划未来的发展？

华宝证券表示，公司将持续以服务产业生态圈为主基调，聚焦打造特色财富管理业务、特色投资银行业务、特色资产管理业务及特色资金运营业务，进一步优化业务结构。打造特色业务，实施差异化、特色化的发展战略，这似乎与目前大多数中小券商的目标大同小异。华宝证券自己都在招股书中表示“现阶段我国证券公司业务同质化严重，业务品种和目标客群相似，证券行业内的整体竞争日趋激烈。”

市场本身就业务同质化严重，且各家都在致力于寻找自身的特色，那华宝证券认为自身不同于同行的特色业务有哪些？众多券商都希望走差异化竞争的路线，在华宝证券的视角中，目前自身又有哪些走差异化比较成功的案例可供参考呢？《港湾商业观察》就相关问题联系华宝证券董秘办，公司并未回复。

02 低佣金率换规模能否持续？

IPG中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》指出，差异化竞争、特色业务是中小券商不得不喊出来的“口号”，因为只有这个战略方向才是符合常识逻辑和竞争格局而说得通的。目前确实有中小券商真的依靠打造特色业务实现了差异化竞争的路线，比如之前的西部证券就靠投资业务和场外市场业务（新三板）塑造了自身在行业内的竞争力和细分领域的领先品牌形象。中小券商通过打造特色业务未必能显著的改变目前的市场格局，但却是必须的生存与竞争之道。

对华宝证券来说，财富管理业务收入是公司收入的重要组成部分，财富管理业务主要包括传统证券经纪业务、信用业务等。2019年至2021年及2022年前六个月，公司财富管理业务收入分别为2.81亿元、4.48亿元、6.23亿元及3.25亿元，占同期营收40.96%、57.76%、59.99%及68.45%。

财富管理业务对公司整体的业务起到了明显的作用。同期，公司分别实现营收6.87亿元、7.75亿元、10.39亿元和4.75亿元，归母净利润分别为9615.76万元、1.16亿元、1.60亿元、6882.91万元。

市场不少声音认为，华宝证券的业绩增长一部分是靠低佣金的代价换来的。报告期内，公司的证券经纪业务平均净佣金费率（公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）/公司股基交易额）分别为0.0183%、0.0209%、0.0157%及0.0195%。

相对较低的费用率也引起了监管的注意。在反馈意见中，监管要求公司披露代理买卖证券业务净佣金费率低于行业净佣金费率的原因，报告期内波动的原因、变动趋势与行业净佣金费率不一致的原因；并要求公司结合目标市场行业政策、竞争状况等，说明经纪业务规模是否存在下滑风险，经纪业务净佣金率未来是否存在进一步下滑的可能，是否会对发行人持续盈利能力形成重大不利影响；为关联方提供代理买卖证券服务的佣金费率与非关联方客户佣金费率的比较情况，佣金费率是否公允等。

华宝证券表示，报告期内公司代理买卖证券业务净佣金费率相对低于行业净佣金费率，主要基于两方面原因：一是量化服务业务和互联网证券业务是公司证券经纪业务的两大特色业务模式，由于自身的业务模式特点其净佣金费率相对较低，从而摊薄了公司整体的净佣金费率；二是公司处于经纪业务拓展阶段，提供具有市场竞争力的净佣金费率能够快速拓展新客户、提升经纪业务规模。

佣金费率的下调总有极限。华宝证券就指出，随着“一人多户”和互联网金融的快速发展，以及网上委托、移动证券等非现场交易方式的普及，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，佣金费率可能进一步走低，从而对公司证券经纪业务收入带来不利影响。同时，经纪业务佣金费率的下降，也将进一步促使证券公司加快财富管理转型及金融科技投入。

有业内人士认为，仅靠低佣金率要想抢滩市场规模，如果放在十余年前尚有可行性，而今显然难度极大，市场几近饱和。“券商核心在于为投资者提供独特的价值，这也是规模型券商的‘竞争力’，而如果仅靠佣金率很难抢得过大型券商。”

此外，值得注意的是，反馈意见还显示，2021年12月31日，华宝证券浦银1号产品由于其委托资金系商业银行理财资金，底层资产投资于非上市公司股权，处置变现难度较大，因此未能按照《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》相关规定在资管新规过渡期内进行完全整改。而该产品是其第二大单一资产管理计划，资产管理规模为20.05亿元。

据悉，2021年6月，华宝证券作为浦银1号产品的管理人向当地监管部门申请该产品与委托人的整改进度一致，申请个案处理至2025年12月31日前完成。