A股上市公司又出现一宗石墨烯项目并购。停牌5个多月后，华西能源（002630.SZ）终于拿出了一份折中的并购方案，以现金方式收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司（下称恒力盛泰）15%股权。

根据公告，华西能源将以现金方式收购蜂巢新能源所持有的恒力盛泰10%股权，交易价格9亿元；以现金方式收购富星国际所持有的恒力盛泰5%股权，交易价格为4.5亿元。

万隆（上海）资产评估有限公司的评估结果显示，按收益法计算，恒力盛泰100%股权评估值为99.58亿元，评估增值率高达1787.57%，这也就意味着华西能源将以近18倍的溢价收购恒力盛泰。经协商，华西能源收购恒力盛泰15%股权对应的交易对价为13.5亿元。

收购完成后，蜂巢新能源、富星国际、华西能源及自然人周燕持有恒力盛泰的股权比例分别为41%、39%、15%、5%。

今年4月，华西能源停牌筹划重大海外资产购买，收购标的为张博增旗下石墨烯资产部分股权。10月11日，华西能源称，因标的优化、整合存在不确定性，交易方案较为复杂，终止该项重组。转而以现金方式收购恒力盛泰15%股权。恒力盛泰实际控制人亦为张博增。

恒力盛泰是一家产品线覆盖石墨烯原材料系列产品、石墨烯中间相系及下游应用产品系列的石墨烯企业，主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等。

今年前八个月，恒力盛泰实现营业收入3.32亿元，营业利润3.06亿元，同时净利润高达2.28亿元，净利率为68.7%。

不过，对于恒力盛泰的靓丽业绩，多位石墨烯从业者以及机构研究人士均向界面新闻记者表示“很惊讶”、“不可能”。

其中，一位机构研究人士坦言，石墨烯行业发展仅短短数年，行业仍处于起步阶段，还没有一家企业能够通过主营业务实现盈利。

界面新闻记者对主要新三板挂牌的石墨烯企业进行梳理发现，截至目前，尚无一家挂牌企业实现盈利，年亏损额在百万至千万级别不等。

恒力盛泰的审计报告显示，公司存在超高比例的关联交易。

根据上表，恒力盛泰在报告期内，向客户A及客户C的合计销售石墨烯的金额占比达到87.04%，客户A旗下子公司总经理为恒力盛泰前董事，客户C最终控制人的法人代表为恒力盛泰执行董事，均为恒力盛泰的关联方。

另外，恒力盛泰向Angstron Materials,Inc.gn及台湾安固强企业有限公司，采购石墨烯半成品的金额合计占同类交易金额的100%，这两家企业均为恒力盛泰的关联方。

上述机构研究人士向界面新闻记者表示，标的公司业绩优良，并不排除通过关联交易扮靓业绩，从而在被上市公司收购时寻求一个更高的交易对价的可能性，“实在不知道石墨烯可以这么赚钱，财务报表做的好看也可能仅仅是为了这次交易（指华西能源收购恒力盛泰15%股权）；在关联交易过程中，产品并没有卖给独立第三方，只是在关联企业间进行周转。”

华西能源也表示，2016年1-8月标的公司关联销售占比超过80%，若标的公司未来不能严格执行内部控制制度，将对上市公司造成不利影响。

恒力盛泰在2015年并未进行生产销售；今年1-8月，恒力盛泰在生产方面处于调试及试生产阶段，并通过委托加工完成石墨烯产品的生产；销售方面，已签署的合同总金额超过40亿元。

除了受访机构人士对恒力盛泰的业绩表示质疑和不解外，一位石墨烯公司中层也向界面新闻记者直言，“这（次收购）是很严重的闹剧。”

然而事情并不不仅仅如此。华西能源的交易对方承诺，恒力盛泰在2016年度、2017年度、2018年度逐年实现的净利润应分别为5亿元、6亿元、7亿元，三年累计净利润为18亿元。

上表显示，恒力盛泰今年前八个月已经签署的销售协议，合计签署的协议销售额超过40亿元（不含已完成的3亿元销售收入），若以今年1-8月68.7%的净利率计算，这些销售协议将在未来2-5年内产生超过27亿元的净利润。

恒力盛泰承诺了可观的净利润，华西能源需要为此支付高达13.5亿元的代价。“华西能源出钱将资产经过恒力盛泰，再通过收益法分配，转成华西能源的利润；这是简单的资产转利润的手法”，一位不愿具名的分析人士向界面新闻记者说道。

根据公告，华西能源收购恒力盛泰15%股权后，并不会将其并表，仅将其作为股权投资，每年按比例获取投资收益。

华西能源现有主营业务包括装备制造、工程总承包以及投资运营。今年上半年，华西能源实现净利润1.2亿元，同比增长5.74%，扣除非经常性损益的净利润为8740万元，同比下滑了19.13%。

一位分析人士指出，华西能源面临的主业压力并不小，其装备制造业务以锅炉为主，国内锅炉市场已经接近饱和，总包业务有不少都是海外合同，落地实施有一定难度。

10月11日，在华西能源召开的投资者说明会上，有投资者问及“公司签约或中标的很多国外总包项目，似乎都还没有开始实质性的建设，公司对此计划是什么？”华西能源并未对此做出回应。

一位机构人士向界面新闻记者分析，在主营业务前景一般的情况下，选择涉足石墨烯领域收购恒力盛泰，可能是为了保住业绩。

10月12日，界面新闻记者就此次收购中的标的估值、关联交易等问题向华西能源发去了采访提纲，截至记者发稿时，尚未收到公司回复。

上述收购事项确定后，华西能源已于12日复牌，在连续两天收获涨停后，10月13日报收13.39元/股。