文|雷达财经  孟帅

编辑|深海

时隔12年之后，被外界调侃为IPO排队“钉子户”的中乔体育（原名“乔丹体育”）于日前更新招股书，向着上海证券交易所主板的目标再一次发起冲击。

在发展初期，中乔体育靠着乔丹的知名度和影响力蹭到了不少红利，但顶着“乔丹体育”招牌在市场上获得不少关注的同时，中乔体育也引来了美国知名篮球运动员迈克尔·乔丹的注意。

在迈克尔·乔丹的主动出击下，双方一场历时十年左右的商标纠纷大战就此拉开序幕，中乔体育也一度因此耽搁了自己的IPO进程。随着相关官司判决的落槌，中乔体育丢掉了此前“乔丹体育”的招牌，以“中乔体育”为名重新启动了自己冲刺A股的征程。

然而，重启IPO的中乔体育，目前正面临营收不稳定、归母净利润逐年下滑的窘况。与此同时，中乔体育的毛利率指标也亮起了红灯，其存货金额却在不断攀升。

而与国内已经抢先一步登陆资本市场的国产运动品牌相比，中乔体育6269家专卖店的规模在销售网络布局方面处于中等水平，但其营收规模、归母净利润及毛利率指标却均处于相对靠后的位置。

长达十年的“乔丹”恩怨

据上海证券交易所官网显示，中乔体育股份有限公司（文中简称为“中乔体育”）近日向上海证券交易所主板递交了新的招股说明书，目前审核状态为已受理。

事实上，中乔体育早在2010年便启动了自己征战A股的IPO之路。当年9月，中乔体育的IPO申请便已获得受理。次年11月，中乔体育顺利过会，就在外界以为中乔体育距离A股资本市场只差临门一脚的时候，中乔体育的IPO进展却没有了下文。

中乔体育此次更新招股书，距离其上次过会已过去将近12年的时间。若以过会日期计算，中乔体育的排队等待时间是另外一个IPO“钉子户”毛戈平化妆品的8倍。

而让中乔体育成为IPO队伍中出了名的“钉子户”的一个重要原因，便是其卷入的一起战线颇长的商标纠纷，证监会曾在2014年指出乔丹体育存在重大未决诉讼。

而这场长达十年的商标之争的另一方主人公，则是美国知名篮球运动员迈克尔·乔丹。2012年2月，迈克尔·乔丹以侵犯姓名权为由将乔丹体育、上海百仞贸易有限公司告上法院，自此拉开了双方对峙的序幕。

同年10月，迈克尔·乔丹又以不正当手段注册争议商标、争议商标属于有其他不良影响的标志等为由，向商标委员会申请撤销乔丹体育的“乔丹”商标。

2014年4月，商标委驳回了迈克尔·乔丹对相关商标提出的撤销申请。之后，不服判决的迈克尔·乔丹又先后向北京市第一中级人民法院、北京市高级人民法院提起行政诉讼，但法院均作出了驳回上诉、维持原判的判决。

当迈克尔·乔丹再次向北京市高级人民法院提起再审申请后，法院判决乔丹体育的74 项注册商标所享有的权利得以维持，4项商标撤销此前作出的行政判决和行政裁定，并由商标评审委员会重新作出裁定。

2020年，迈克尔·乔丹和乔丹体育的官司迎来了新的高潮。根据上海市第二中级人民法院就迈克尔·乔丹提起的有关侵犯其姓名权案件的判决显示，乔丹体育被判停止使用其企业名称中的“乔丹”商号，并停止使用涉及“乔丹”的商标。

此后，迈克尔·乔丹和乔丹体育均再次提起上诉，最终法院于2022年3月做出终审判决，判令驳回上诉，维持原判，双方长达10年左右的官司就此告一段落。

2021年1月，乔丹体育舍弃了沿用多年的名号，更名为中乔体育股份有限公司。在此次递交的招股书中，中乔体育还特别强调，除特别注明外，招股书中涉及的中文汉字“乔丹”皆与美国前职业篮球运动员 Michael Jeffrey Jordan 无任何关联。

值得一提的是，除了与迈克尔·乔丹的商标纠纷之外，中乔体育还与耐克存在另外一起涉及侵害商标权纠纷的未决诉讼风险。据一审判决结果显示，中乔体育被判停止在生产、销售的鞋产品上使用诉争标志，销毁库存带有诉争标志的鞋产品，并赔偿原告耐克创新有限合伙公司经济损失1000万元等。中乔体育对此提起上诉，目前该案尚处于二审审理过程中。

被迈克尔·乔丹和耐克起诉侵权的中乔体育，也在忙着起诉别人。天眼查显示，截至目前，与中乔体育股份有限公司相关的司法纠纷多达788起，其中侵害商标权纠纷多达598起，而中乔体育身为原告的案件数量为583起。

净利润、毛利率逐年下滑，存货不断攀升

雷达财经了解从官网获悉，中乔体育主要从事运动鞋、运动服装和运动配件的设计、研发、生产与营销，旗下产品涵盖篮球、跑步、综训、户外、乔丹质燥等多个系列。

2020年，中乔体育斥资6250万美元，将拥有90多年历史的茵宝的大中华区的经营权成功收入囊中。中乔体育借此不断壮大自己的资本版图，进一步完善自身在多品牌战略方面的布局。

招股书显示，中乔体育本次IPO拟募资12.11亿元，中乔体育预计将把募集到资金的10.64亿元用于4个方面。其中，鞋生产基地扩建项目、研发设计中心建设项目、全国战略直营店建设项目、信息化建设项目拟分别投入3.48亿元、1.29亿元、4.7亿元、1.17亿元的募集资金。

受疫情的影响，中乔体育近年的营收并不稳定。招股书显示，2019年至2021年，中乔体育分别斩获55.91亿元、49.28亿元、59.31亿元的营收，其中2020年中乔体育的营收规模出现短暂的下滑，同比降幅为11.86%。

与营收坐上下滑又上升的过山车不同的是，中乔体育的归母净利润呈现出逐年下滑的趋势。前述报告期内，中乔体育的归母净利润分别为8.32亿元、7.38亿元、6.95亿元，其中2020年、2021年同比分别下滑11.3%、5.83%。

同样跌跌不休的，还有中乔体育的毛利率指标。招股书显示，2019年中乔体育的综合毛利率为31.91%；到了2020年中乔体育的综合毛利率便降至29.52%；而2021年中乔体育仍旧没有止住毛利率下跌的态势，综合毛利率再度下降至27.86%；去年上半年，中乔体育的综合毛利率已跌至27.19%。

与此同时，中乔体育的存货金额却在不断攀升。2019年至2022年上半年末，中乔体育的存货从9.06亿元一路上涨至13.25亿元。据了解，中乔体育的存货主要为库存商品，但过高的库存会让中乔体育承受一定的经营风险，一旦这部分库存因各种因素无法正常出售或不能按正常价格出售、甚至面临销毁，便会导致中乔体育存货跌价损失显著增加。

中乔体育掉队，落后李宁、安踏等对手

近年来，在耐克、阿迪达斯、彪马、卡帕、匡威等国际运动品牌俘获不少消费者喜好的同时，许多国产运动服饰品牌在此期间也在飞速发展，中外选手争相抢占市场份额的背景下，中乔体育面临着激烈的竞争。

据雷达财经不完全统计，目前国内知名的头部运动自主品牌包括李宁、安踏、匹克、361度、特步等，其中李宁、安踏、特步、361度分别于2004年、2007年、2008年、2009年先后登陆港交所的资本市场。

根据调查研究机构欧睿信息咨询的数据显示，若将国际运动品牌在国内的销售成绩计算在内，2021年中国运动鞋服市场份额排名前五的企业分别为耐克中国、安踏、阿迪达斯中国、李宁及斯凯奇中国，这五家运动鞋服品牌的市场占有率分别为25.2%、16.2%、14.8%、8.2%、6.6%，中乔体育未能挤入前五。

将范围进一步缩小至国产运动品牌，截至去年上半年末，中乔体育的专卖店数量达到6269家，在国内已上市的自主运动服饰品牌中位列第三，不及安踏9223家和李宁7112家的专卖店规模，与特步6251家的专卖店数量相比小胜一筹，361度则以5366家专卖店的规模位列最末。

值得一提的是，2006年中乔体育的专卖店数量仅有2664家，到了2011年中乔体育的专卖店数量已经飙升至6250家，仅用5年时间专门店数量便增加了134.61%。但自2012年以后，中乔体育的专卖店数量却连续四年减少，2015年时中乔体育的专卖店数量已降至5250家。去年上半年末，中乔体育的专卖店数量逐渐回升至6269家，但数量与11年前的规模大致相当。

尽管门店数量排在国内已上市自主运动服饰品牌的第三位，但中乔体育的营收规模却处于下风。以去年上半年的业绩为例，即便不与安踏、李宁高达259.65亿元、124.09亿元的营收相比，中乔体育与专卖店数量接近的特步也存在较大的差距，特步去年上半年56.84亿元的营收是中乔体育的1.86倍，中乔体育的营收甚至不及专门店比其少900余家的361度。

就利润指标而言，中乔体育的归母净利润与国内已经上市的同行相比处于相对偏低的水准。2019年至2022年上半年末，安踏以218.14亿元的累计归母净利润遥遥领先，李宁凭借93.98亿元的累计归母净利润排在第二位，特步27.39亿元的累计归母净利润位列第三，中乔体育则以26.29亿元的累计归母净利润排在三者之后。

若将去年上半年的利润单拎出来，中乔体育在前述几家国产运动鞋服品牌中更是处于垫底的位置，安踏、李宁、特步、361度去年上半年的归母净利润分别为35.88亿元、21.89亿元、5.9亿元、5.51亿元，中乔体育3.63亿元的归母净利润不及李宁归母净利润的1/5，甚至仅为安踏归母净利润的1/10。

而中乔体育的毛利率指标与安踏、李宁、特步、361度等对手相比，也处于最末的位置。以去年上半年的数据为例，安踏、李宁、特步、361度的毛利率分别为62.04%、49.97%、42%、41.48%，均大幅领先中乔体育同期27.19%的毛利率。

对于公司近年毛利率指标低于可比公司平均水平的情况，中乔体育解释称这是因为公司的经销模式以批发为主，而同行业可比公司的零售业务占比高于中乔体育。

有业内人士指出，尽管中乔体育靠着打擦边球的形式，吸引到了不少消费者的注意，品牌知名度进一步扩大，但长达10年的商标权纠纷也让中乔体育的品牌形象在一定程度上打了折扣，这成为了中乔体育永远无法抹去的阴影。

另一方面，中乔体育在营销方面的投入与李宁、安踏、特步、361度均存在较大的差距，其去年上半年5.96%的销售费用率与前者24.64%的销售费用率均值相比相差超过18个百分点。在当前竞争十分激烈的运动服饰赛道，相对偏低的营销投入会使得中乔体育的产品在市场的知名度受到影响，进而影响其在市场占有率方面的表现。