文|大摩财经

又一家代工企业进入到上市进程。

近期，为多家网红食品代工的阿宽食品更新了招股书，补充了2022年前三季度的经营数据。值得注意的是，这次更新后，汪小菲旗下品牌“麻六记”首次出现在阿宽食品的客户名单中。

阿宽食品创始人是现年54岁的四川商人陈朝晖。千禧年之际，陈朝晖成立了阿宽食品的前身川白食品公司，靠着白家酸辣粉、肥肠粉等川渝口味的方便粉丝类产品，与市面上常见的方便面形成了差异化竞争，短短两三年销售规模就已经破亿。

不过，酸辣粉只属于方便速食品的一个小品类，且没有太高的技术壁垒，随着各大品牌进入这一细分赛道，加之川白食品随后与白象集团陷入商标之争，红极一时的白家酸辣粉很快泯然众人。

2016年，陈朝晖与川白食品共同出资成立阿宽有限，主打“新型方便速食概念”，推出了川渝特色的红油面皮、甜水面、自热烧烤、自热火锅等方便速食。值得注意的是，2016年被视为“直播元年”，直播带货逐渐成为线上消费中的主要模式之一。在此之际，阿宽食品通过与KOL合作，让“阿宽红油面皮”这一款产品成为年度爆品。

2020年，疫情助推方便速食赛道热度上升，阿宽食品在此时也吸引了同创伟业、高瓴资本等机构的青睐，连续进行多轮融资，估值从2019年12月的5亿元，涨至2022年1月的约39亿元。本次IPO前，创始人陈朝晖直接持有阿宽食品52.06%股权，为阿宽食品实控人。

值得一提的是，阿宽食品一二级市场估值可能出现倒挂。本次IPO，阿宽食品计划发行不低于25%股份，募资6.65亿元。以此计算，对应的发行市值26.6亿元，已经低于2021年1月最后一次增资时的39亿元估值。

创始人套现2亿，对赌警报仍未解除

在阿宽食品估值飙升之际，实控人陈朝晖却持续减持套现。

2020年2月，阿宽食品进行第二次增资扩股，吸纳南海成长、霍普投资等5家投资方入股。与此同时，陈朝晖将持有的880万元出资额转让给上述参与增资的投资方。而且，转让价格为5.68元/出资额，低于增资的7.5元/出资额。这次股权变动后，陈朝晖直接持股从62.73%下降至54.8%，套现约5000万元。

2020年6月，阿宽食品再次进行增资扩股，高瓴怿恒、茅台投资等参与。陈朝晖再次以低于增资价的价格，向上述投资人转让了430万元出资额，套现约5900万元。这一次增资价为20.45元/出资额，而转让价只有13.64元/出资额，阿宽食品对此解释为机构股东更倾向于将资金投入阿宽食品经营发展。

2020年7月，陈朝晖再度向壹叁投资转让了约83万元出资额，转让价格为18.3元/出资额，相比一个月之前的转让价涨了三分之一还多，这次转让为陈朝晖套现1500万元。

2020年8月，陈朝晖将员工持股平台内其持有部分股权，转换为直接持有。随后，陈朝晖以26.91元/出资额的价格向广州信加易、上海众源转让约273万元出资额，套现7300多万元。以此计算，陈朝晖2020年通过低价转让阿宽食品股权，套现约2亿元。

阿宽食品在引入外部投资时，几乎都签订了对赌协议，核心内容是2022年6月底之前IPO受理。2021年底，阿宽食品递交招股书，申请在深交所主板上市，前述对赌协议也随之解除。

不过，阿宽食品的对赌警报仍未解除。根据招股书的说法，如果阿宽食品首发上市申请未能通过，南海成长等5名A轮投资者将触发回购；如果IPO受理4年后仍未能实现上市，高瓴、茅台等其他投资人可要求陈朝晖按照约定价格回购股份。

业绩增速放缓，线下渠道仍待掘金

经历了2020年疫情带来短暂高增长后，阿宽食品的业绩增速明显放缓。

2019年至2021年，阿宽食品营收分别为6.31 亿元、11.1亿元和12.14亿元，同期归母净利润为2365万元、7626万元和5897万元。2022年前三季度，阿宽食品营收9.27亿元，同比增3.39%，归母净利润4895万元，同比增25.28%。

2020年，阿宽食品的业绩暴涨主要来自于疫情封控导致的方便速食销量大增。彼时，方便速食赛道整体火热，行业龙头康师傅方便面业务营收从2019年253亿元增长至295亿元，同比增幅达到16.6%，为近年最高值，同期方便面业务利润从22亿元增长至27.33亿元，同比增24%。

2021年之后，随着疫情影响逐渐减小，阿宽食品活跃买家数开始降低，业绩增长也随之放缓。2019年至2022年上半年，阿宽食品活跃用户数量分别为205.04万人、537.56万人、435.21万人和144.42万人，同期人均消费金额也从47.4元下滑至42.78元。

按销售渠道划分，阿宽食品可以分为经销模式和直销模式。其中，经销模式是阿宽食品营收的重要来源，近几年在总收入中占比一直在一半以上。

阿宽食品的直销模式可以分为电商自营、直供销售和定制销售三种。其中，电商自营为阿宽食品在天猫、拼多多等平台开设的自营店，直供销售则是向沃尔玛、物美等线下商超或者京东超市、天猫超市等显示电商平台销售的商品，定制销售即为其他品牌代工。

阿宽食品多年来一直为各大网红食品代工。阿宽食品代工品牌包括三只松鼠、百草味、李子柒、名创优品等，因此也常常因“平替美食”被网红推荐。其中，明星大S与汪小菲纠纷频频冲上热搜的“麻六记酸辣粉”就是阿宽食品代工的。2022年上半年，阿宽食品为麻六记生产了约1600万元的酸辣粉，后者也因此成为阿宽食品第二大客户。

2019年至2022年上半年，阿宽食品代工收入分别为0.68亿元、1.5亿元、1.42亿元和0.84亿元，在总营收中占比分别为11.18%、13.92%、12.08%和13.76%。阿宽食品的代工产品，毛利率远小于自有品牌。2022年上半年，阿宽食品代工品毛利率为17.32%，而同期电商自营和直供销售的毛利率均超过30%。

值得一提的是，尽管阿宽食品自营电商收入贡献收入不过20%左右，但电商渠道服务费一直处于高位。2020年、2021年，电商服务费占阿宽食品总推广服务费的60%以上。2022年上半年，阿宽食品加大线下经销渠道建设，并减少电商自营业务投入后，当期电商服务费占比才下滑至50%以下。

对于食品行业来说，线下渠道覆盖了更多的消费场景，拥有更庞大的消费群体和市场容量。目前来看，阿宽食品线下渠道还有一定的市场等待发掘。