文丨中信证券

硅谷银行已停业，美联储已在周一亚洲市场开市前决定保护硅谷银行所有储户的存款，并推出银行定期融资计划（BTFP）。中信证券认为，美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键，可以避免储户与市场恐慌情绪的蔓延。BTFP消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行资产抛售操作的必要性，既可避免银行将资产浮亏转为实亏，又可防止“抛售—损失”螺旋的形成，进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导。硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，美联储将在3月加息25bps而非50bps, 降息仍未可期。

▍事项：

当地时间3月10日，加州监管机构关闭硅谷银行，并指定美国联邦存款保险公司（FDIC）进行接管。当地时间3月12日，美联储与美国财政部、FDIC联合决定救市[1]，所有硅谷银行的储户（无论是否已投保存款）均能从本周一开始收回所有存款，且同日被关闭的纽约州Signature Bank的所有储户存款也同样获得全额保护，并推出紧急融资工具“银行定期融资计划（BTFP）”。

▍美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键。

在硅谷银行发生挤兑后，加州金融保护与创新部在当地时间3月10日就以流动性不足和资不抵债为依据关闭硅谷银行、并指定FDIC为接收方，且财政耶伦也快速表示对硅谷银行事件的关注，这避免了周末其它中小银行发生大面积挤兑的可能性。更重要的是，美联储与财政部、FDIC赶在周一亚洲开市前发表了充分保护储户的联合声明，这在很大程度上可以避免储户与市场恐慌情绪的蔓延，打断了流动性危机蔓延的关键途径，也稳定了公众对美国银行系统的信心。

▍BTFP可避免银行在缺乏流动性时折价抛售优质资产。

美联储在宣布救市的同时推出了BTFP工具，并称“准备应对可能出现的任何流动性压力（The Federal Reserve is prepared to address any liquidity pressures that may arise.）”[2]。BTFP可[3]向银行以美国国债、机构债（agency debt）、MBS等优质资产为抵押品向银行提供多至一年的贷款。BTFP条款中最关键的是，合资格机构可借入与抵押品面值估值（be valued at par）相等金额的贷款，这将消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行的资产抛售操作的必要性，既可避免银行将资产的未实现亏损（unrealized losses）转为已实现亏损（realized losses），又可防止“抛售—损失”螺旋的形成，进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导。BTFP将至少存续至2024年3月11日。

▍硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，降息仍未可期。

美联储的快速救市行动是为家庭与企业部门储户等“无辜者”提供的定向保护，硅谷银行的股东和特定债权人不受保护。这意味着，美联储是出于避免局部流动性风险演变为系统性金融风险的必要而行动，而并未准备放宽美元体系的整体流动性。所以，我们仍然预计美联储在今年全年都不会降息（请见《2023年1月美国非农数据点评—就业市场生机勃勃，联储降息山长水远》20230204）。在加息路径上，我们认为硅谷银行倒闭事件可能使美联储重视快速大幅加息对金融系统稳定性的影响，结合2月非农数据看，虽然非农新增就业超预期，但是失业率已上升、薪资增速边际降温（请见《2023年2月美国非农数据点评—就业数据喜忧参半，极致鹰派预期暂缓》20230311），且我们预计2月CPI环比将上升0.35%、核心CPI环比将上升0.30%，美联储没有加快加息步伐的必要；因此，我们预计美联储将在3月加息25bps而非50bps。

▍风险因素：

其余中小银行的流动性风险超预期；美元金融体系的脆弱性超预期；美国CPI增速超预期。