文|大摩财经

交了80亿元定金的五个月后，沙钢终于拿下了南钢的控股权。

3月14日，南钢股份（600282.SH）控股股东计划变更的公告。南钢股份间接控股股东复星高科及其一致行动人计划以135.8亿元的价格，向沙钢集团及沙钢投资转让其持有的南京钢联60%股权。本次交易完成后，南钢股份将彻底告别“复星系”，成为沙钢集团旗下的重要一员。

早在2022年10月，“复星系”就与沙钢集团达成了收购意向，并且沙钢股份还直接拿出80亿元意向金，给了彼时深陷资金链危机复星一个缓冲时间。当时，双方定下的收购价格为不超过160亿元，但2022年底南京钢联分红30亿元，复星按比例拿到了18亿元分红，相应抵消了一部分收购价。因此，本次收购价135.8亿元，与去年10月披露的收购价基本一致。

南钢钢联是南钢股份的控股股东，直接、间接持有南钢股份59.1%股权。南钢钢联的控股股东变更将导致南钢股份控制权落入沙钢股份手中。

挥别复星

南钢和复星已经“牵扯”整整20年。

2003年，南钢集团整体改制并进行资产重组之际，复星以16.5亿元对价进入、控股60%。2010年，南钢完成重大资产重组，实现钢铁主业整体上市，也就是现在的南钢股份。

入主20年来，复星从南钢身上早已获利不菲。Wind数据显示，自2010年整体上市以来，南钢股份累计分红约73亿元，复星按比例获取分红约26亿元。

疫情三年，国内房地产和旅游市场持续不振，再加上民营企业普遍遭遇市场信心不足，多家头部民企陷入资金链困境，复星也不例外。2022年年中，穆迪连发两份报告提示“复星系”风险，并下调了相关评级，复星债务危机正式爆发。此后，复星陆续退出多项非核心资产，除早早摆上货架的南京钢联控股权外，2023年1月，复星还转让了其所持钢企“建龙系”的全部股权。“建龙系”和南京钢联控股权转手后，复星将完全退出钢铁行业。

值得注意的是，复星在出售南钢控股权的同时，收回了国内阻燃剂龙头上市公司万盛股份（603010.SH）。根据计划，沙钢收购南京钢联控股权后，复星高科将以26.5亿元现金收购南钢股份持有的万盛股份全部约30%股权。交易完成后，万盛股份控股股东将由南钢股份变更为复星高科，实际控制人仍为郭广昌。

2021年，南钢股份成为万盛股份控股股东，总投资成本约为26.49亿元。南钢股份收购万盛股份时，并未与后者约定业绩补偿条款，而后者业绩很快变脸。

2021年，万盛股份营收41.15亿元，同比增77.18%，归母净利润8.24亿元，同比增109.67%。2022年，万盛股份预计全年归母净利润在3.2亿元至4.2亿元之间，同比减少49.06%至61.19%。万盛股份将业绩下滑归因于国际形势变化导致全球塑料制品需求大幅下滑，且疫情影响了生产。

强强联合

业内普遍认为，沙钢收购南钢是一场强强联合的收购。

沙钢集团是中国最大的民营钢铁企业。据世界钢铁协会统计数据,2021年沙钢集团生产4423万吨粗钢，在中国排第三、全球排名第五，国内仅次于两家央企宝武集团以及鞍钢集团。从产能的角度来看，沙钢和南钢的产能分别超过4000万吨和1000万吨，两者合并后年产能将超5000万吨。

随着房地产行业进入存量竞争市场，上游钢铁行业也进入下行周期。根据业绩预告，2022年沙钢股份预计归母净利润在4亿至5.2亿元之间，相比上年同期的11.12亿元，已经“腰斩”，扣非净利在2.7亿至3.9亿元之间，相比上年同期的9.5亿元，最高下滑幅度超过七成。

沙钢业绩下滑的主要原因是钢铁行业整体下行，钢材价格下跌叠加原材料成本上升。基于同样的原因，南钢股份2022年业绩也下滑不少。2022年前三季度，南钢股份营收526.45亿元，同比下降12%，归母净利润20.77亿元，同比下降43%。

与钢铁行业下行相应的是，赛道内部重启大浪淘沙模式，兼并收购风起云涌。2021年，沙钢曾有意参与产钢能力约1000万吨的河南国企安钢集团混改，但经历了多轮竞争后，安钢集团最终仍由河南当地国资入主。

此次收购的南钢和沙钢一样，基地都集中在江苏省，销售也多在长三角区域，收购南钢之后，有利于沙钢提高生产集中度以及区域定价优势。

而且，南钢产品以板材和优钢棒线材为主，产品附加值较高，可以与主营粗钢的沙钢在产品上形成互补。2022年上半年，沙钢钢铁主业的毛利率为11.35%，而南钢钢材综合毛利率达到16.8%。