文|每日财报 楚风

随着颜值经济与医美市场规模持续增长，有着“医美茅”之称的爱美客实现营收与净利润双增。3月8日晚间，爱美客披露2022年财报显示，公司实现营收同比增长33.91%，实现净利润同比增长31.90%。财报发布后，爱美客次日股价大跳水，盘中一度跌逾7%。

相比2021年的翻倍增长，爱美客2022年的业绩增速已大大放缓，作为成长股能否支撑得起90多倍的市盈率，目前有待考量。同时，爱美客披露2023年第一期股权激励显示，在满足考核要求的条件中，未来三年业绩的增速目标也相对保守。

《每日财报》注意到，爱美客拟奔赴港股市场，打造“A+H”股医美上市公司，但两次上市计划均遇挫。目前，爱美客向港交所递交的招股书已失效。

爱美客拟赴港募资资金，用于投资、收购、扩张产品线等多方面，但账户上并不缺钱。截至2022年末，其货币资金多达31.40亿元。此外，爱美客还大手笔分红，预计派发现金股利6.06亿元，占2022年净利润总额将近50%。

毛利率赶超茅台，业绩增速已放缓

爱美客处于医美产业链上游，主要从事生物医用软组织修复材料研发、生产和销售，拥有7款获得国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品。其中，溶液类注射产品共有5款，凝胶类注射产品有1款，面部埋线产品有1款。

作为玻尿酸行业的龙头企业，爱美客以极高的毛利率著称，毛利率水平堪比贵州茅台，也被市场称为“女人的茅台”。爱美客旗下产品的单位成本价位于27元至35元不等，而平均售价高达数百元而乃至上千元，最贵的产品售价超过2500元。

近两年来，爱美客综合毛利率持续提升，现已超越贵州茅台。2020年，爱美客综合毛利率为91.81%，跟贵州茅台打得有来有回；2021年及2022年，爱美客综合毛利率分别为93.70%、94.85%，而贵州茅台近些年毛利率稳定在91%左右。

分产品来看，爱美客在2021年下半年推出的凝胶类注射产品（即濡白天使），为业绩带来新的增量，带动公司综合毛利率上升。2022年，凝胶类注射产品销售收入为6.38亿元，同比增长65.61%。凝胶类注射产品毛利率为96.52%，高于溶液类注射的产品的94.23%。

《每日财报》注意到，尽管凝胶类注射产品收入显著增长，但溶液类注射产品仍为爱美客主要收入来源。2022年，溶液类注射产品销售收入为19.36亿元，占总营收比例66.68%。此外，溶液类注射产品收入同比增速为34.73%，相对2021年的翻倍增长，已明显放缓。

这也导致爱美客整体业绩增速下降。2022年，爱美客实现营收为19.39亿元，同比增长33.91%；实现净利润为12.64亿元，同比增长31.90%。对比之下，爱美客在2021年营收与净利润增速分别达到104.13%、117.85%。

在2022年财报披露的同时，爱美客还推出2023年第一期限制性股票激励计划，拟以282.99元/股的股价，向激励对象合计授予41.732万股限制性股票。

按照激励计划的考核条件，以2022年为基数，2023年至2025年，营业收入的增长率分别不低于45%、103%和174%，同期净利润增长分别不低于40%、89%和146%。根据以往的业绩增速来看，该股票激励计划的考核目标较为保守。

股价跌跌不休，赴港上市失利

爱美客发布2022年财报后，次日二级市场出现大跳水，盘中股价一度跌逾7%，收盘跌幅收窄至2.77%。3月10日，A股市场走弱，爱美客二级市场再次迎来重击，收盘下跌2.21%，报价537.16元/股。

一年多以来，爱美客股价持续波动下跌。2021年7月，爱美客股价涨至历史新高，达到842.34元/股（前复权），市值一度突破1800亿元，相对2020年9月上市的发行价，累计涨幅达到7倍。截至3月10日，爱美客股价较高点下挫36.23%。

爱美客作为成长股，2021年前的股价大幅上涨，首先是有业绩增长预期作为支撑，市场给予更高的估值。爱美客在2021年也不负众望，实现营收与净利润翻倍增长；2022年，爱美客业绩增速下滑，2023年股权激励计划的考核目标也相对保守，二级市场能否撑得起90多倍的市盈率，目前有待考量。

《每日财报》还注意到，爱美客登陆A股市场后不到一年，即开展港股上市计划。2021年7月29日，爱美客首次向港交所递交招股书，但后续并无新的进展，招股书失效；2022年6月27日，爱美客第二次向港交所递交招股书，经过6个月未通过聆讯或上市，招股书失效。按照规定，发行人需在招股书失效后3个月内补充最新财务资料。

爱美客拟赴港募资，用于投资、收购及授权许可、开发及扩展产品管线等多方面，包括计划投资或收购拥有皮肤填充剂产品或管线、能量源类医疗美容设备或其他医疗器械产品；投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。

实际上，爱美客账上并不缺钱。截至2022年末，爱美客账上的货币资金达到31.40亿元，其中有相当一部分属于上市时募集的资金。爱美客募投的9个建设项目均未完工，剩余17.27亿元的募集资金尚未使用。

此外，爱美客还进行高比例的分红。2022年，爱美客向全体股东合计派发现金股利4.54亿元，占2021年度归属净利润47.44%；2023年，爱美客拟向全体股东合计派发现金股利6.06亿元，占2022年度归属净利润47.94%。

市场监管趋严，头部企业有望受益

中国医美市场起步较晚，但发展势头迅猛，已成长为世界第二大医美市场。据弗若斯特沙利文数据，2020年中国医美市场规模增加至1549亿元，2016年至2020年的年复合增速18.9%，预计2030年市场规模将达到6535亿元。

在高利润的诱惑下，众多医美机构纷纷入局，医美乱象层出不穷，违法违规的“黑医美”市场占比较大。据万联证券研报，2019年我国预计有超过9.5万家医美服务提供者，其中超过8.2万家是违法违规医美机构，约1.3万家属于合法医美机构，合规医美机构约1.1万家。

近些年来，我国加强对医美行业的监管，不断出台整治行动，严厉打击非法医美活动，严格规范医美相关药品级器械生产、流通和使用。在政策监管加强下，大量非法机构在政策强压下倒闭或被查处，非法医美机构加速出清。

2022年3月，国家药品监督管理局对外发布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告（2022年第30号）》，该文件明确射频治疗仪、射频皮肤治疗仪、水光针、面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线按照三类医疗器械监管。

由于存在信息不对称，医美终端机构存在渠道和营销乱象等问题，产品和服务普遍出现高溢价。《2022年医疗美容机构规范运营指南》发布及“三正规医美平台”上线，集中展示正规医院、正规医师、正规产品等信息，提供公开、可观的信息查询、验证服务等。

东方证券研报认为，从中长期维度，加强监管有利于行业健康有序发展，加速行业出清，也利好头部、正规的医美机构和上游原料企业。