文｜时代周报 徐美娟

编辑｜宋然

3月20日晚间，乐华娱乐（02306.HK）发布上市后首份财报，表现并不理想。2022年，乐华娱乐实现收入约9.80亿元，同比下降24%；年内利润约17.25亿元，同比增长414.5%；经调整净利润约2.67亿元，同比下降32.4%。

投资者对这一表现似乎并不满意。3月21日，乐华娱乐收报4.91港元/股，下跌1.01%，总市值42.72亿港元，较上市当日52.46亿港元，市值已蒸发10亿港元。

令人担忧的是，2022年，除了营收、经调整净利润双双下降，乐华娱乐三大业务板块的成绩也不理想。

乐华娱乐成立于2009年，凭借2018年大火的选秀节目《偶像练习生》和《创造101》打响名声，旗下艺人有王一博、韩庚、孟美岐、李汶翰等。1月19日，乐华娱乐正式在港交所挂牌上市，成为“艺人经纪第一股”。

才上市不久，乐华娱乐就要开始走下坡路了吗？

首份成绩单不理想

据招股书，2019年至2021年，乐华娱乐分别实现收入6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率43%。

2022年，乐华娱乐难以继续保持高速增长，收入大降24%。对此，乐华娱乐财报解释，这主要是由于艺人管理业务产生的收入减少所致。

乐华娱乐收入主要由艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐三块业务组成。其中，艺人管理业务是支柱性业务，营收占比在80%以上。该业务主要是通过签约艺人参与商业活动（代言、商业推广等）、提供娱乐内容服务（出演电影、剧集及综艺节目等）产生收入。

2022年，乐华娱乐除了音乐IP制作业务之外，艺人管理和泛娱乐两项业务的收入都呈下滑趋势。其中，艺人管理业务下滑27.5%，约为8.51亿元；泛娱乐业务下滑20.7%，约为0.3亿元。

对乐华娱乐艺人管理收入的下降，青年剧作家、导演向凯表示，这一方面是乐华娱乐顶流艺人的流量下降，导致其商业收入下降；另一方面是近年来国家对偶像综艺节目的整治，导致艺人无法去综艺节目“淘金”所致。

值得注意的是，总营收下滑的同时，乐华娱乐的利润却在大幅增长。2022年，乐华娱乐利润同比增长414.5%，约为17.25亿元。对于利润大幅增长，乐华娱乐解释称，主要由于可转换优先股的估值变动，导致截至2022年录得可转换优先股的公允价值收益15.82亿元。

对于可转换优先股，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在此前接受时代周报记者采访时曾表示，这是调整财务数据的一种表现。“一般来讲，正常盈利的企业不会采用这种方式，这背后可能是企业原来的利润数据不是特别好看，或者企业经营受到一定影响，所以才会这样做。”

对此，向凯也对时代周报记者表示，可转换优先股的公允价值收益不能代表乐华娱乐利润的实际情况。

2022年，乐华娱乐的经调整净利润仅为约2.67亿元，同比下降32.4%。

乐华娱乐“钱”景不明？

首份财报就面临营收净利（经调整）双下降的局面，不免让人担忧乐华娱乐未来的“钱”景。

乐华娱乐的发家很大程度受益于选秀综艺。2009年，乐华娱乐成立，恰逢当红偶像韩庚回国发展。他与乐华签约，拿到公司合伙人股份。此后，乐华娱乐将韩国工业流水线造星模式引入国内，培养出王一博、孟美岐等艺人。

2018年，深耕偶像产业多年的乐华娱乐搭上时代顺风车，在《偶像练习生》和《创造101》两档大火的选秀节目中成功打响名声，成为偶像经纪中的“流量”。

然而，自2021年起，整个文娱行业监管趋严，不得播出偶像养成类节目、微博取消超话排名等限制手段频出，这对以“艺人管理收入”为主的乐华娱乐无疑是重大打击。

另外，乐华娱乐虽为国内头部艺人经纪公司，但并不具备明显的“护城河”。据此前招股书显示，乐华娱乐的市场占有率为1.9%，位列第一，但与第二、第三名的1.3%和0.9%并未拉开差距。而且，拥有TF家族的时代峰峻、SNH48的丝芭传媒、手握肖战、毛不易的哇唧唧哇等艺人经纪公司，都让乐华娱乐四面楚歌。

至于乐华娱乐的音乐IP制作及运营板块，虽为2022年唯一增长的业务，但在向凯看来，其收入也与流量艺人有关，“实际上，乐华娱乐制作出来的音乐作品中，并没有听众特别满意的作品，都是靠流量艺人吸引粉丝购买。”

乐华娱乐年报显示，2022年，其音乐IP制作及运营业务收入同比增加26.8%，主要是该公司为签约艺人及艺人组合制作发行数字单曲、专辑的销量增加所致。

另外，向凯表示，从行业来看，国内音乐版权市场已发生变化，乐华娱乐音乐IP制作及运营的发展前景不会太好，“独家版权取消后，腾讯音乐、网易云音乐等互联网音乐平台都在垂死挣扎。”

或许虚拟艺人将是乐华娱乐未来的发力方向。向凯对时代周报记者表示，“近两年来，流量艺人的不可控、不可靠风险，给了数字艺人发展机会，如果乐华娱乐能把握住这个风口，将是不错的发展方向。”

对此，张毅也表示，依靠单一的艺人为业绩做贡献存在高风险，所以乐华娱乐能否借助虚拟艺人、新型的数字技术等，对于公司未来的发展和财务表现至关重要。

而在不久前，光线传媒董事长王长田在内部信中提到，“今年以来ChatGPT的进展，使我更加确信接下来AI技术与内容创作的结合即将进入实质阶段，并将为影视行业带来重大变化。”

艾媒咨询数据显示，预计2025年，中国虚拟人带动市场规模和核心市场规模分别达到6402.7亿元和480.6亿元。

财报显示，在乐华娱乐的泛娱乐业务板块中，包含虚拟艺人商业发展，目前乐华娱乐已推出的虚拟艺人组合有A-SOUL、量子少年、EOE。不过，2022年，乐华娱乐泛娱乐业务也呈下滑趋势，营收约为0.3亿元，同比下降20.7%。