文｜零碳风云  华锋

编辑｜凯旋

3月16日，大全能源一股脑儿发布了21份公告，其中最引入关注的则是2022年度财报与2022年度利润分配方案。

根据年报，公司2022年实现营业收入309.40亿元，同比增长185.64%；归母净利润为191.21亿元，同比增长234.06%。

此外，根据大全能源还公布了分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利36元(含税)，合计拟派发现金红利76.95亿元，暂时问鼎“A股分红王”。

近300亿的营收，有高达近200亿的净利润，实在有些让人羡慕嫉妒恨。作为对比，光伏龙头隆基绿能预计2022年归母净利润为145亿元至155亿元，比大全能源还要少将近50亿。

其实大全能源最引人关注的，还不是在于赚得多，而是利润率之高，毛利率为74.83%，净利率为61.80%，如此高的净利率甚至比茅台还要高。

究竟什么原因让大全能源的净利润远超光伏龙头隆基绿能，而且利润率远超茅台，而这种风光的日子在2023年还能继续吗？

比茅台还赚钱

大全能源全称“新疆大全新能源股份有限公司”，成立于2011年2月，主要从事高纯多晶硅料的研发、生产和销售。硅料属于光伏产业的基础原料，可以加工成硅片，处于光伏产业链的上游。

2021年7月22日，大全能源在上海证券交易所科创板上市，上市一年市值已超过千亿，在硅料企业中仅次于通威股份。

从2019到2022年，大全能源这四年的营业收入分别为24.26亿元、46.64亿元、108.32亿元、309.4亿元；归母净利润分别为2.47亿元、10.43亿元、57.24亿元、191.21亿元。

显而易见，无论是营收，还是净利润，大全能源的业绩可谓一路飘红，近几年几乎都是成倍数增长。

而放眼整个硅料产业，大全能源也可以说是最赚钱的企业，利润率几乎让任何一家企业都难以企及。

在国内硅料企业中，通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源，并称硅料四大巨头，属于产销量前四的硅料企业。

其中产能最大的通威股份预计2022年营收超过1000亿，归母净利润252至272亿元，虽然盈利金额居于四大硅料首位，但是净利率在30%以下，远低于大全能源的净利率61.80%。

协鑫科技预计2022年盈利不低于155亿元，但是明显要比大全能源少近40亿。而根据协鑫科技8月30日发布2022年半年度报告，公司实现营业收入153.26亿元，实现归母净利润69.09亿元，利润率为45%，也要低于大全能源的61.8%。

新特能源2022年营收为人民币375亿元，净利润为人民币近134亿元，利润率约为36%，利润与利润率都不及大全能源。

要知道硅料企业是整个光伏产业链中最赚钱的企业，所以大全能源可以说是所有光伏企业中最赚钱的企业。

根据贵州茅台公告，2022年度其营收预计为1272亿元，净利润为626亿，利润率为49%，比大全能源的利润率还要低11个百分点。

所以，大全能源不仅是最赚钱的硅料企业，也是整个光伏企业最赚钱的企业，而且还是比茅台都要赚钱的企业。

低成本与高价格

大全能源2022年能获得近200亿的利润，首先得益于其产量与销量的提升。

根据有关协会统计数据，2022年中国多晶硅产量为82.7万吨，净进口量约8.5万吨，而总需求量约103.3万吨。因此，2022年中国多晶硅市场呈现供不应求的状态。

由此可知，谁有更多的产量与销量就意味着谁赚得更多。

从大全能源产销量来看，2021年产量仅为8.65万吨，销量为7.53万吨；2022年，产量13.38万吨，销量13.29万吨，销量同比增长76%。

销量增长只能支撑利润的高额增长，并不能支撑利润率的增长。超过61%的利润率直接得益于2022年硅料价格的上涨。

财报数据显示，2022年大全能源的多晶硅销售价格从207.99元/公斤(不含税)上涨到266.01元/公斤(不含税)，年度平均销售价格为231.41元/公斤(不含税)，同比增长61.62%。

其实，仅仅是“量价齐升”这还不足以说明为何大全能源这么赚，尤其是不足以说明其利润率如此之高，因为通威股份、协鑫科技、新特能源等硅料巨头同样在“量价齐升”。

还有一个重要的原因，是大全能源产线自动化，具有的显著成本优势。据大全能源2022年年报，其多晶硅销售成本从75.21元/公斤下降至58.48元/公斤，年平均销售成本58.56元/公斤。

这正是这个原因，国信证券于3月20日给予大全能源增持评级。并且认为，其股价合理价格为54.0-57.6元，高于当前的49.49元。

以更低的成本，卖更高的价格，而且卖得多，这就使得大全能源不但赚得多，而且利润率无所匹敌。

风光难以继续

如果还是按照2022年的趋势发展，那么大全能源只要继续扩产，将会继续风光无限。

事实上，大全能源也的确在继续扩产。据了解，大全能源2022年开工建设的一期10万吨/年高纯多晶硅项目，将于2023年4月投产，达产后全部名义产能将达20.5万吨/年；二期10万吨高纯多晶硅项目已经启动，将于2023年年底投产，届时全部名义产能将达到30.5万吨。

大全能源2023年超30万吨的产能将是2022年的两倍有余。

而且据统计，截至2022年12月份，大全能源在2022年新增硅料订单合计已达128.58万吨，预计金额超过3800亿元，巨量产能被下游企业给锁定。

这样看来，大全能源扩产之后的销量也应该不成问题，2023年应该继续爆赚。

在这种情形之下，堪称惊艳的2022年度财报与分红方案一出，大全能源的股价理应迅速上升，但事实却是股价像一个年迈的老人，再怎么努力向上爬也爬不上去，相较于2022年的高位，目前依然保持在低位水平。

横向来看，对于同样交出一份漂亮年报且爆赚134亿的新特能源，不但股价没有攀升，反而在年报披露的第二天下跌了8%。

其实这里最核心的原因之一，在于硅料价格连年上涨之后的理性回归。

此前，由于下游企业疯狂抢料，促使硅料价格水涨船高。根据Wind数据显示，国产多晶硅料（一级料）2020年年中为8美元/千克左右，随后一路攀升，到2021年年中已上升至33美元/千克左右。到2022年8月，价格突破44美元/千克。

从中可以看出，从2020年到2022年，硅料价格涨幅超过了四倍，这也是大全能源等硅料企业利润连年成倍增长的原因之一。

但是到了2022年底，硅料价格已出现拐点信号，多晶硅的价格出现了急速下滑。2023年1一度最低下滑至约16美元/千克，从2023年1月中旬开始，多晶硅的价格虽然有所企稳，但相较于去年仍然处于低位。行业分析人士指出，多晶硅价格将出现持续的阶梯式下跌。

另一方面，除了大全能源，硅料巨头通威股份、协鑫科技、新特能源都在进行全力扩产，尤其是通威股份与协鑫科技将产能规划堆到100万吨。此外，众多新玩家纷纷挤进多晶硅赛道，不仅包含一些下游的光伏企业天合光能和阿特斯，还有像江苏阳光这样跨界而来的企业。2023年以来，多晶硅企业投产、扩产热情持续高涨。

本来，多晶硅价格的暴涨源于供给不足，而随着新增产能不断释放，将从根本上改变供需关系，也将促使多晶硅的价格与利润水平回归合理水平。

因此，总体而言，在产销量继续增长的情况下，大全能源的利润或许还将继续拉升，但是随着硅料价格的回落、行业产能的继续释放与竞争的加剧，大全能源的利润率或会逐步下降，像2022年这么风光的日子估计一去不复返了。