文|动脉网

2023年以来，两家中国公司通过发行GDR在瑞士上市，成为瑞士证券交易所（以下简称“瑞交所”）2023年到目前为止仅有的两家公司上市。而2022年至今，已有11家中国公司发行GDR并在瑞交所上市，募资总额35.5亿美元（约240多亿元人民币），另有40多家公司正在筹备或已着手申请。

赴瑞士上市的热潮始于一项新政，2022年，中国证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通机制”扩展至“中欧通机制”，从政策层面给予中国企业出海融资大力支持。

这股热潮自然也席卷了医疗行业。2022年9月，乐普医疗、健康元在瑞交所上市；截至目前，爱博医疗、鱼跃医疗、康希诺、百克生物、奕瑞科技相继筹划或推进瑞士上市事宜。

一年时间内吸引数十家中国企业前往，瑞交所究竟有何魅力？对于医疗行业来说，企业选择瑞交所上市的意义何在？且看本文分析。

国际化战略落地，境外上市成为重要途径

企业在境外上市融资，与其业务布局密不可分。目前，已在瑞士上市和拟上市的几家医疗健康企业，都已不同程度地涉足了海外业务。

7家公司的海外业务布局，资料来源：公司财报

（部分公司尚未发布2022年财报，以2021年财报信息为例）

这些企业中，乐普医疗、健康元、鱼跃医疗等公司已上市产品众多，且在海外进行了广泛的业务布局。

乐普医疗2019年成立国际事业部，全面整合资源，拓展海外市场；通过产品的全球化布局，有效降低国内集采政策影响。截至2021年底，乐普医疗累计申请专利1385项，产品获得美国FDA认证33项、欧盟CE认证171项。

在持续的国际化战略推动下，2019-2021年，乐普医疗海外业务收入分别为5.54亿、15.42亿和37.6亿元，占比从7.11%提升至35.27%。新冠疫情期间，乐普医疗快速推进了新冠抗原检测产品在CE的准入和销售，带动了抗原检测产品和其他产品的海外销售。

健康元的原料药及中间体向亚洲、欧洲、北美、非洲等近40个国家和地区出口；制剂方面，加强了呼吸、辅助生殖、抗真菌、抗病毒、消化道等产品在巴基斯坦、印度尼西亚、菲律宾等国家和地区的准入和推广。

鱼跃医疗也设立了海外事业部，强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽。

此外，奕瑞科技在美国、韩国、日本、德国等地设立了境外分支机构，并在多个国家建立了海外客户服务平台或销售团队。2022年，奕瑞科技实现境外收入5.25亿元，占总营收的33.9%。

值得一提的是，奕瑞科技对CMOS传感器、芯片与碘化铯等部分关键原材料的采购相对集中，境外采购占比超过了20%。

爱博医疗的国际化战略也在快速推进中，人工晶状体产品上市以来，已出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家。

几家公司中，康希诺的境外收入占比一度达到71.1%。

疫情期间，康希诺研发的重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）在境内和境外多个国家获得紧急使用授权/附条件上市，对营业收入产生积极影响。2021年，康希诺首次实现盈利，其中境外收入30.57亿元，占营业收入的71.1%，主要是向墨西哥、巴基斯坦等国家供应新冠疫苗带来的收入。

不过，这仅是疫情期间的特殊情况。2022年，全球新冠疫苗市场环境发生变化，接种增速放缓，部分地区甚至供过于求，康希诺境外收入占比降至21.1%；由于研发费用高达7.78亿元，占总营收的76.35%，康希诺也再次回归亏损状态。

对各家企业而言，国际化都已成为长期战略，选择境外上市是实施战略的重要途径。

只是对于不同企业而言，境外上市的短期诉求有所不同。乐普医疗、鱼跃医疗等已处于商业化阶段的公司，需扩大在海外的生产、销售和无网络；对于康希诺这样仍保持着高水平研发投入的公司来说，需上市融资以支持后续研发工作，尤其是进一步拓展海外业务、临床试验选择及商务合作机会。

生命科学公司集中的瑞交所，有多香？

那么，为什么是瑞交所？

一个大的背景是：生命科学公司是瑞交所的一大特色。瑞交所母公司SIX集团的首席执行官迪塞尔霍夫（Jos Dijsselhof）曾介绍，瑞交所是欧洲医疗保健公司的主要上市地，制药、生物技术、医疗器械等相关企业约占欧洲生命科学市场的三分之一。

几大证券交易所生命科学公司市值情况（单位：10亿欧元），资料来源：SIX and STOXX，截至2020年1月

生命科学公司在瑞交所如此集中并非巧合，长期以来，瑞士的制药、生物技术和医疗器械公司都与当地金融机构之间保持良好互动，形成了良性行业生态，并受到国际关注。

一批又一批生命科学公司在瑞交所成长起来，瑞交所也吸引着一批又一批颇具影响力的公司前来。

全球制药巨头诺华、罗氏在瑞交所上市，为形成多元化的行业生态系统奠定了基础。

2000年，瑞士制药公司Actelion在瑞交所上市；2017年，强生斥300亿美元巨资收购了Actelion，并将Actelion的药物发现和早期研发部门分拆出新公司Idorsia，作为对Actelion前股东的实物贡献。Idorsia也于2017年6月在瑞交所上市。

瑞交所对跨境上市也极具吸引力，近年来，Newron、Cosmo、IGEA Pharma、Cassiopea等公司在瑞交所上市。

同时，瑞士拥有丰富的生命科学集群和强大的生命科学生态体系，其中包括大型制药公司、中小企业以及初创企业、世界领先的大学、行业协会等等。

据瑞士贸易与投资处发布的信息显示，瑞士的生命科学领域包括生物技术、制药产业和医疗技术等细分领域。其中，生物技术和制药产业涵盖了整个价值链，并拥有显著增长的生产能力，两大细分领域贡献了瑞士40%以上的出口，使得该产业成为瑞士国民经济的重要支柱。

2019年，在瑞士生命科学产业工作的人员达9.5万人，特别是在巴塞尔、莱芒湖地区和苏黎世-楚格地区。

因此，中国企业选择瑞士上市，能够依托瑞交所乃至瑞士的生命科学行业生态，助力自身国际化战略加速实施。

一些更直接的原因来自上市流程与速度。

国内券商分析指出，选择在瑞交所发行GDR与在其他主要市场上市一样，对于上市公司的内控质量报告、审计报告、财务数据报告、管理交易披露等都有相关的披露要求，主要区别点在于：GDR并不被视作金融市场的主体公司，相对主体公司进行交易所备案发行，所需材料更少；瑞交所审批时间最快只要20个工作日，GDR项目从启动到完成最快只需要三到四个月左右。

中国企业发行GDR上市在瑞士上市流程，图片来源：瑞交所官网

近年来，受国际大环境影响，赴美上市企业陆续退市撤资，而欧洲市场表现相对平稳，综合产业资源、上市成本等因素的考虑，瑞交所成为了包括医疗行业在内的众多行业A股公司境外上市热门选项。

瑞交所上市，既有资金、也有资源

2022年9月，乐普医疗发行的GDR募集资金总额为2.24亿美元，扣除承销费用后实际到账金额为2.20亿美元；健康元发行的GDR募集资金总额约为9204万美元。

真金白银能够直接用于海外业务拓展，随之而来的，还有更丰富的海外产业资源、人力资源，以及更强的海外影响力。

总的来说，发行GDR并在瑞士上市，对不同企业的海外业务发展都将有特定价值。

其一，完善全球研、产、销体系。

自主研发具有领先性、竞争力的产品，是创新企业永恒的主题。开拓境外融资渠道，将募集资金用于全球研发，也是企业共同的诉求。

获得境外融资之后，企业可更便捷地建设境外研发中心，推进海外临床试验和产品注册。同时，通过授权或共同开发等模式，引入全球领先技术的产品，或将公司重要产品拓展到全球，最大化提升公司产品和研发管线的价值。

通过海外生产基地和销售网络的配套建设，企业能降低产品“出海”成本，并提供更及时的客户服务。

例如，乐普医疗在瑞士发行GDR上市后，将建设境外产业化生产基地、提高海外产能，设立境外商务拓展中心，建设全球产品销售网络与售后服务体系，以缩短生产半径、降低生产成本、更好地进入属地国家及全球市场。

其二，寻求更广阔的并购机会。

上市公司依靠并购进行业务扩展、抢占更多市场份额、抬升技术壁垒已是常态，这在以技术创新为核心的器械领域尤其明显。

以奕瑞科技所在的数字化 X 线探测器领域为例，海外巨头通过横向并购的方式强强联合，整合优势资源，以巩固竞争力。佳能收购TOSHIBA 医疗（包括旗下探测器业务）、万睿视收购传统巨头珀金埃尔默（Perkin Elmer）影像部件业务等，均是如此。

通过投资并购来加强市场地位，也是奕瑞科技的重要规划。奕瑞科技在2022年报中提到，在竞争日益激烈的产业形势下，单纯依靠公司内生发展已经不能满足未来的市场竞争需要。公司考虑在有机成长的同时，通过投资并购与公司业务及未来发展具备战略整合前瞻性的数字X线影像核心部件相关业务，整合全球范围内的前沿技术，进一步建立、完善全球研发、销售、供应链一体化平台，使公司能够覆盖更多的产品品类、占领更多细分市场。

综合类器械公司也通过买买买来扩张业务版图、提升技术实力。鱼跃医疗就曾通过收购德国曼吉士（Metrax）切入急救赛道，曼吉士拥有知名的AED品牌普美康（Primedic）。

境外上市融资，企业可寻找与自身主业更加契合的全球领先技术，寻求更广阔的并购和投资机会，尤其是在瑞交所这样生命科学公司集中的地方，瑞士本身也是先进医疗器械企业集中的国家。

其三，提升品牌海外知名度和影响力。

品牌知名度和影响力对企业而言，有着重要的附加价值。提升全球知名度和影响力，对国内企业而言，能在无形中助推全球业务布局、吸引全球客户和人才。

而瑞交所在生命科学领域的影响力，将直接带动上市公司的影响力。业内流传着这样的说法：如果说纳斯达克是互联网公司的试金石，那么瑞交所就是医疗的“鉴定书”。

以疫苗为例，尽管新冠疫苗热度已“翻篇”，但新冠大流行导致全球各地从政府到大众，更加重视免疫接种，针对尚未被满足的免疫需求，疫苗创新研发仍有着巨大市场空间。

尤其是，世卫组织的目标之一是改善全球公共卫生状况，疫苗属于其中的重要部分。而世卫组织总部就设在瑞士，康希诺、百克生物等疫苗企业若在瑞交所成功上市，其影响力将大大提升。

2022年，康希诺已经在瑞士设立了欧洲运营中心，从事商务服务业、推广宣传、联盟管理、全球医药事务运营以及市场分析等工作。

得益于海外研产销体系完善、影响力提升，企业在全球范围内吸引到更优秀的人才；在海外加强与相应领域的专家合作，设立分支机构、海外人才基地，培养当地的核心技术人员，与目标业务区域的市场、文化结合更紧密，使企业的国际化战略走得更好、更稳。

此外，发行GDR和瑞士上市，还能为企业进一步引入境外专业投资机构、产业投资者，优化公司股权结构，持续提升治理透明度和规范化水平。

融资渠道多元化，全球创新步伐加速

过去很长时间以来，中国市场以庞大的人口规模、市场空间，成为大型跨国企业的必争之地。

在此过程中，受政策导向、市场需求、市场竞争等因素驱动，本土企业创新意识、创新能力提升，也不再满足于国内市场，将视野拓宽到海外。国内市场以进集采、进医保等策略保证市场占有率，海外市场也逐渐从欧美日韩等发达国家逐步扩大至新兴国家。

因此，现阶段谈创新，其界定范围已经发生变化：由以往的国内创新变为全球创新，是否具有全球市场内的颠覆性平台、差异化产品或领先技术，成为企业是否具有全球竞争力的关键。

而全球创新、维持全球创新能力，又需要充足的资金和资源支持。2022年以来，境内外证券市场新政频出，为企业进行二级市场融资创造了更优越的环境。

2022年2月，“沪伦通机制”扩展到“中欧通机制”，将全球存托凭证（GDR）发行地从英国市场拓展至瑞士、德国市场，进一步提升全球资本市场的互联互通水平，彰显资本市场开放信心，让更多优质中国企业拓展境外融资渠道。

2023年2月，注册制经过在科创板、创业板、北交所的试点，稳步推向A股全市场，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

2023年3月，港交所宣布推出特专科技公司上市机制，降低了已商业化公司和未商业化公司最低市值要求，以及对未商业化公司的研发开支比例的门槛。

各大证券交易所对企业所在的细分领域、收入和利润、研发投入等有不同要求，各自优势也不尽相同，整体上为企业提供了多元化的融资渠道。在更加强有力的资金和资源支持下，中国医疗企业的全球创新，定会快马加鞭。