文丨国泰君安

数据概况：3月人民币贷款新增3.89万亿元，同比多增7600亿元，贷款余额同比+11.8%（增速环比+0.2pc）；社融新增5.38万亿元，同比多增7238亿元，社融存量同比+10%（增速环比-0.5pc）。

1. 3月社融和信贷超出市场预期。社融方面，3月规模达5.38万亿元，同比多增7235亿元，增量上基本全部由人民币贷款贡献。除此之外，表外融资（委托+信托+未贴票）同比也多增1784亿元，显示整体的融资需求回暖。

2. 信贷方面，3月规模达3.89万亿元，同比多增7600亿元。结构方面也呈现全面向好的特征：①对公延续此前表现，中长贷同比多增7252亿元，短贷同比多增2762亿元。而银行由于投放意愿强+压降低收益资产，使得票据资产同比少增7874亿元；②零售继续改善，短贷、中长贷同比分别多增2246亿元、2613亿元。零售信贷的恢复更依赖需求端而非供给端，不是银行主动投放就能明显上量。如果2月的零售贷款多增尚有一定基数效应的驱动，那么3月继续多增则验证了零售信贷需求回暖。

3. 3月M2增速为12.7%，环比下行0.2pc。M1增速为5.1%，环比下行0.7pc，显示货币增速处于高位，但活化水平仍有不足。从结构上看，非银金融机构存款同比多增9370亿元，显示市场投资意愿有所提升，而居民存款同比增加2051亿元，增量是2022年7月以来的低点。居民储蓄意愿边际减弱、而贷款意愿提升，因此无需过虑居民资产负债表缩表问题。

4. 展望下一阶段，我们认为：①1-3月社融和信贷数据连续超预期，一方面是供给端驱动特征明显，另一方面，从3月数据也能看出需求端呈现了一定复苏迹象。社融信贷正从总量多增逐步过渡到结构改善，宽信用质量正在提高；②居民信贷的回暖是值得关注的信号，后续有望对宽信用形成持续的支撑；③社融和信贷数据总量、结构均超预期，有望催化银行板块行情。

投资建议

当前银行板块具备显著的正向期权价值，近期出现一定幅度回调后，性价比更加凸显，继续看多。继续重点推荐“江边成外”（江苏银行、成都银行）、“苏宁”（苏州银行、宁波银行）和平安银行、招商银行。

风险提示

政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期。