文｜阿尔法工场

2023年，搭乘AI赛道的东风，TMT成为了市场中的一股清流。传媒、计算机、通信、电子行业年内涨幅分别达到了40%、37%、35%、20%，领涨全市场其他行业。

但可惜的是，享受这一盛宴的公募基金并不多。因为所谓AI赛道的概念股多为连跌5年甚至7年的“老面孔”，由于这些公司多年来缺乏亮点，导致公募基金已清仓数年之久，尤其是主动型公募基金产品对多数AI概念股的投资几乎为零。

面对火出天际的AI赛道，究竟是应该与其共舞，还是不为所动继续坚守自己原来的一亩三分地？越来越多的基金经理选择了前者。因为在他们看来，不买AI就是等死，追买AI可能是找死，横竖都是死，不如搏一把再死，也许富贵险中求呢。

很快，随着微软发布了融合GPT-4能力的Microsoft 365 Copilot，以及在寒武纪定增的驱动之下，部分公募基金开始转向AI概念股，出现了明显的调仓换股迹象，这一点从申万宏源的研报中得到了验证。

研报中是这样描述的：虽然23年的1月与2月各行业之间的分化度也较大，但基金调仓的力度较小，只有少部分基金在调仓；而3月下旬主动权益基金的调仓力度在整体上明显加大，且调仓力度非常显著的基金也在变多……

除了这些“中途上车”的基金外，还有一些“提前上车”和“中途下车”的。此外，一些本应该在这趟列车上的基金，却不知什么原因近乎完美错过，成为了行业中的“另类”。

这些，最终构成了AI概念“狂飙”之下的公募众生相。

01 新生代崛起

如果说2022年权益市场的“胜负手”是以煤炭为代表的旧能源，那么2023年的TMT则代表着市场的主旋律。

从数据上看，今年以来截止4月4日，业绩靠前的15只基金，绝大部分都是在2022年末或多或少重仓TMT。

在这份榜单中，蔡嵩松的出现并不令人意外。作为一位投资风格激进、选股高度集中，All in半导体的基金经理，蔡嵩松在2022年8月接手“诺安积极回报”后，立马对其持仓进行了大刀阔斧的改革。

接手前，基金持仓主要以传统白马股为主；接手后，持仓股票全部替换成芯片半导体股票，完全贯彻了蔡嵩松一直以来的投资理念——以科技投资为最锋利的矛。

来源：基金季报

得益于对“诺安积极回报”持仓大刀阔斧的改革，加之彼时恰好处于这波TMT行情启动的前夜，蔡嵩松又一次赶上了时代的红利，又一次成为了基民口中的“蔡皇”。

除了早已成名在外的蔡嵩松外，在上述榜单中，一些新生代基金经理逐渐崭露头角，嘉实基金的李涛、招商基金的翟相栋等人是其中的代表。

新生代基金经理，大多是顶级院校的理工科博士出身，他们亲眼见证了互联网等新兴行业的崛起，与“老一代”顶流明星基金经理相比，他们更容易接纳新兴事物。但如何选对赛道进行投资，则更考量基金经理对于行业的深度研究能力。

从业绩表现来看，嘉实基金的李涛是值得关注的一位。今年以来截止4月4日，他所管理的“嘉实信息产业”斩获接近50%的收益率，在主动权益基金中排名第四。

成绩的背后，与其“学研投”的背景不无关系。公开资料显示，李涛是清华大学计算机辅助设计专业博士，毕业后便进入基金行业从事研究工作，成为全市场最早一批TMT研究员。2012年1月加入嘉实基金，历任行业研究员、投资经理，并在2020年踏上基金经理职业生涯之路。可以说，李涛见证了中国计算机行业的成长。

不只是李涛，其他专注投资TMT的新生代基金经理也在这段时间得到了不错的业绩回报，比如招商基金的翟相栋，他所管理的“招商优势企业”今年以来截止4月4日的回报率达到45.36%。

来源：东方财富Choice

在翟相栋任职后，“招商优势企业”的净值创出了历史新高，而这主要得益于他任职后的那次调仓换股。与蔡嵩松一样，在2022年4月担任“招商优势企业”基金经理后，立马对其持仓进行了大刀阔斧的改革。

在此之前，基金前十持仓中，医药生物占据了半壁江山；此后，TMT个股成为了主要持仓。

来源：基金季报

2022年中报时，电子行业占基金净值比例为45.99%；到2022年年报时，这一比例已经上升至67.05%。

数据变化的背后，体现了翟相栋对于行业的看好与态度的决绝。更为深层的原因来自于，他在TMT行业多年的深耕。公开资料显示，自2015年进入行业后，他便从事TMT行业的研究工作，至今已有八年。

从这些新生代基金经理的身上，我们可以看到，投资一定要立足于时代，每一个时代都有主导的行业，这些行业就是时代的阿尔法。同时，要让自己的能力圈和时代相匹配，只有在能力圈的机会才会下重手，也只有下重手才可能对组合带来更高的收益。

02 不买TMT会失业

除了前面提到的那些“提前上车”的基金经理外，还有一些人选择了在高位建仓买入。

因为从股价涨幅来看，一些TMT个股的股价较低点已经翻倍，却依然能吸引基金建仓。而基金这种貌似后知后觉的追高行为，实际上在十年前的互联网牛市中似曾相识。当时，有的基金经理迟到半年才去追高已翻倍的牛股，最终挤进年度业绩的全国五强。

而当时的A股市场中并没有正宗的互联网股票，腾讯、新浪、搜狐等都在港股和美股上市，但这似乎并不妨碍基金经理们寻找A股互联网牛股的信心。最终，中青宝成为了那场互联网牛市中的最大受益者，股价最高涨幅一度接近十倍。

这或许间接解释了一个疑问，即为何当下许多TMT个股已经涨幅翻倍，依然有基金经理在高位建仓买入。

由于公募一季报尚未披露完毕，我们无法准确了解到哪些公募重新杀回了TMT。但从申万宏源的研报中，或多或少还是能够寻找到一些公募基金调仓的“蛛丝马迹”。

根据研报显示，3月17日和3月31日两天，分别有395只和437只主动权益基金的实际收益比估算收益高1%，而对应的行情是TMT板块大涨，这就意味着一些基金已经开始加仓TMT个股。

进入4月后，更多的基金选择了参与TMT的炒作。其中，4月3日是基金收益估算差距最大的一天，有546只主动权益基金的实际收益比估算收益高1%，而那一天所对应的行情也是TMT板块大涨。

事实上，越来越多的基金参与到这一盛宴之中，除了前面提到的原因外，还有一个更为重要的原因——不买TMT可能会失业。

因为市场上真正持续上涨的板块屈指可数，而TMT无疑是最强的。如果不买TMT，净值表现就会大幅落后于其他竞争对手，在短期考核中面临较大压力。

无奈之下，部分基金经理被迫调仓。其中，偏泛科技成长风格的基金经理较多都将仓位转向了TMT赛道。具体来看，先进制造（不含新能源）行业基金、新能源行业基金、科技创新行业基金调仓的情况最为明显，并且更多的是因为调仓产生了较高收益。

而一些本该重仓该领域的基金，却近乎踏空了这波行情，在AI浪潮下显得有些突兀，比如张仲维管理的“宝盈人工智能”。

从名字上看，该基金是一只投向“人工智能”主题的产品。但从结果上看，却很难将其与火出天际的AI行情联系到一起。

今年以来，“宝盈人工智能”的涨幅仅有6.76%，与其他名称中带有“人工智能”字样的主动权益基金相比，收益相距甚远。

数据来源：东方财富Choice，截至2023年4月12日

究其原因，或许与其持仓“含AI量”过低有关。根据2022年年报显示，在“宝盈人工智能”的持仓中，电子、传媒、计算、通信四个板块的持仓占比分别为29.31%、9.07%、9.03%、0.03%，合计占比还不足五成。

由于一季报尚未披露，我们无法准确了解到该基金的持仓是否提升了“含AI量”，仅从业绩表现来看，似乎并不乐观。

相反地，一些基金则选择“拥抱”AI，尽享盛宴。

在综合考量调仓力度和调仓收益后可以看到，两项指标均处于市场前5%水平的主动权益基金共有15只。其中，海富通基金入选产品数量最多共4只，其次是西部利得基金有3只入选，中金基金也有2只入选，而鹏华基金、国联安基金、中海基金、长安基金、同泰基金、富安达基金则分别各有1只入选。

不难看出，小基金公司占了大多数。这些产品规模较小，“掉头”容易，而且小型基金公司普遍对规模诉求比较强，追逐热点是最有效的手段。同时，它们的考核通常还是以1年期为主，因此短期业绩压力较大。

此外，在上述的15只主动权益基金中，规模不足5亿元的小基金占比超过了六成。这是因为规模小的基金“好掉头”，更容易追上热点。

03 AI：底部的顶部

就在不少基金高位建仓买入TMT的同时，部分基金则选择开始减仓相关热门股。

根据申万宏源研报数据显示，上述采取减仓操作的基金，在2022年年报披露时就已持有这些热门股，在今年前三个月已经获得相对较高的收益，例如“创金合信文娱媒体”、“中欧睿泽”、“北信瑞丰外延增长”、“中欧养老产业”、“东财信息产业精选”等基金。

结合收益偏离来看，上述基金的减仓时点基本发生在3月22日至4月4日期间，而这一时期恰好是相关概念板块涨势最为疯狂的阶段。

在上述名单中，被称作科技行业“逆向捕手”的许文星无疑是颇受关注的一位。毕业于上海交通大学计算机专业的他，可以算得上是一位科班出身的专业人士。因为有着这样的背景，在许文星的持仓中，长期超配计算机、电子等科技行业。

他善于自下而上捕捉成长股，持仓风格偏中小盘。但与杨金金、刘畅畅等小盘股风格基金经理又有所不同，许文星的业绩曲线与中证500指数相关性并不强，属于成长板块里的“另类投资”。正是这样的投资风格，使得许文星深得专业投资者认可。

作为一位逆向投资者，许文星擅长规避市场热门板块，买入被市场忽略的、正处周期底部的困境反转标的，甚至敢于持有市场主流观点不看好的股票，静待预期修复。他的换手率较高，通常在股价上涨后迅速卖出，快速兑现收益。

因为一季报尚未披露，我们无法准确了解到许文星的具体操作，但仅从收益偏离的角度来看，减仓前期热门股是大概率事件。

同样是上述名单，排在许文星后面的石础，是个彻头彻尾的新人，管理公募还不到1年，但却是个“狠人”。

在2022年7月，石础接手“北信瑞丰外延增长”之前，该基金持仓中的食品饮料行业占比接近77%；他接手后，迅速把食品饮料股踢出前十大重仓，转而布局国防军工、计算机、电子等科技板块。四季度，他又进一步增持计算机，一跃成为第一大重仓行业。到2022年年末，该基金中的计算机行业占比已经超过60%。

凭借完美踩对风口，“北信瑞丰外延增长”今年以来的收益率超过了20%。减仓前期热门股后的石础，又将目光瞄准了哪些板块，即将公布的一季报将揭晓答案。

除了上面提到的两位，在上述名单中，名字出现最多的当属来自银华基金的王海峰。

毕业于北京大学，具有生物工程，经济学和软件工程多专业背景的王海峰，2008年研究生毕业之后便加入银华基金。在公司从事研究工作期间，王海峰相继沉淀了交通运输、化工、大宗商品等多个周期行业的研究经验。这种“多专业+多行业”的背景，为其日后成为一名具有周期思维的均衡型基金经理埋下了伏笔。

王海峰的行业配置比较分散，第一重仓行业常年在10%左右。他擅长布局景气度好转的行业，而且会提前止盈。这一次，王海峰似乎又及时减仓了前期热门股，锁定了收益。

从短期来看，踩对风口且高位精准出逃前期热门股的各位，实现了“胜利大逃亡”，但从中长期维度看，前期热门股行情的演绎似乎并未结束。

根据近日兴证策略的一份研报显示，AI方向中多数子板块的拥挤度仍在低位，或刚刚进入抬升趋势中，仍有较大上行空间。

从公募持仓看，目前计算机仍在低位，去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季报机构的加仓，当前计算机板块较过去两轮行情仍有较大加仓空间。

近期AI、AI+的调整只是一个“底部的顶部”，短期的“过热”消化后，中长期行情方兴未艾。