界面新闻记者 | 刘晨光

近日，港交所发布了《ETF与全球金融市场虚拟资产生态圈的发展》的研究报告（以下简称报告）。

报告除了探讨ETF产品概念本身之外，还覆盖了全球虚拟资产及其监管制度发展、世界各地虚拟资产ETF市场表现、香港本土加密政策演变及香港ETF产品现状等内容。

报告指出，虚拟资产ETF在香港顺利推出，反映当局对发展香港虚拟资产生态圈的决心，以及市场对相关产品的需求。展望未来，预期香港市场会推出更多的虚拟资产主题式ETF及其他虚拟资产产品。

虚拟资产日渐成为重要资产类型

报告指出，Web3.0基于区块链等尖端技术，是目前互联网行业发展的革命性阶段。随着Web 3.0的各种运用模式逐渐发展，虚拟资产市场也应运而生，这些虚拟资产包括比特币、以太币，以及其他加密货币和代币。

数据显示，虚拟资产已经日渐成为一种重要的资产类型，虚拟资产的市值已从2013年的103亿美元增长至2023年1月的10766亿美元，约为美国纽约证券交易所和纳斯达克交易所股票市场合计总值的2%左右。

加密货币的数量则从2013年4月的7种大幅增加到2023年1月底的22375种。同时，全球持有虚拟资产的人数由2022年1月的3.06亿人上升至2022年12月的4.25亿人。截至2022 年年底，比特币和以太币分别占虚拟资产总市值的40%和18%左右。

加密货币的交易金额也在不断上升，其平均每日成交金额（包括现货及衍生产品）从2019年的318亿美元增至2022年的1361亿美元。加密货币现货的平均每日交易金额于同期从234亿美元增长105%至480亿美元，相等于纽约交易所和纳斯达克交易所上市股票同期的平均每日成交额总和的21%左右。

首只加密货币（比特币）于2009年面世，是在传统金融体系及制度框架以外开发的新资产类别。2022年，多宗不利事件接连打击虚拟资产市场，包括Terra USD（代号：UST）与Terra（代号：LUNA）两只加密货币的价格脱钩后各种主要加密货币的价格急跌，以及数家主要加密资产公司破产。

“尽管不利事件不绝，但市场监管机构已认知到虚拟资产对金融体系的未来发展日益重要，市场规则及规例已不断演变。”报告指出。

事实上，要涉足虚拟资产，可以通过直接或间接渠道。直接渠道包括通过加密货币经纪或加密货币交易所买卖加密货币，或在首次代币发行中认购新发行的加密货币。间接渠道包括投资区块链公司的股票、加密货币的ETF与其他基金。

与直接渠道相比，买卖虚拟资产的间接渠道，即通过传统金融现货市场产品与衍生产品（相关资产为创新资产），会依赖监管制度相对较成熟的传统金融系统所提供的金融服务。此外，上市的区块链公司（从事虚拟资产业务的公司）的股票亦可让投资者接触虚拟资产。这些区块链股票的ETF亦是一种接触虚拟资产的间接渠道。

虚拟资产ETF具成本优势

虚拟资产ETF于2021年初出现，是全新的ETF类别。虚拟资产ETF通常为加密货币及/或代币ETF。

报告指出，于2022年11月底，全球共有30只区块链股票ETF，涉及的资产总值达10.5亿美元，上市交易场所遍及美国、伦敦、加拿大、以色列、东京、香港、阿姆斯特丹、澳洲及俄罗斯等地，其中不论以ETF的数目或其资产管理规模计，均以美国、伦敦和加拿大的市场为主导。

报告研究发现，比特币价格的市场影响力可能会随着虚拟资产市场的创新发展而减弱。举例而言，以太坊平台的用量或会持续上升（例如用于 DeFi 及智能合约的运用），令采纳以太坊区块链的加密货币（例如以太币）价格在市场上的角色可能越重要。

于2022年11月底的70只虚拟资产ETF和区块链股票ETF当中，最大的十只虚拟资产相关ETF的资产管理规模达25.71亿美元，约占资产管理规模的75%。报告认为，相较于传统股本证券投资，虚拟资产ETF可有助实现投资组合多元化，而区块链股票指数ETF亦然（纵使程度较低）。

报告指出，ETF作为涉足虚拟资产的一个受监管、间接而便利的渠道。相较于非上市基金，ETF往往更具成本效益 。于2022年11月底，虚拟资产ETF的平均开支比率约为0.91% ，低于美国最大型的封闭式比特币基金的开支比率（约2%）。

此外，ETF的流动性和透明度都较非上市基金高，因为ETF是在交易所的二级市场买卖，通常都设有庄家安排。ETF价格预期会接近其资产净值，很大部分是由于一级与二级市场之间有套利活动，但同一相关资产的投资基金可能会因流动性问题而达不到。

根据香港证券及期货事务监察委员会的资料，2021年投资者经海外平台买入100亿港元虚拟资产基金，比2020年的800万港元增加不少，而投资者亦越来越了解买卖虚拟资产的风险 。

就加密资产投资团队的所处地点而言，根据普华永道(PwC)《2022年第四届全球加密对冲基金年度报告 》，在2021年，香港在基金管理人的数量上名列第三，拥有全球 6%的加密对冲基金经理，美国和英国则位列首两位（分别占30%和 10%）。

香港市场共有三只虚拟资产ETF

中国香港虚拟资产市场走在亚洲前列。去年10月31日，财经事务及库务局发表《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，今年2月20日，香港证监会就虚拟资产服务供货商的新发牌制度详情发布咨询文件 。咨询内容包括散户投资者买卖虚拟资产的产品类型及条件，例如市值、流动性及其他准则的要求，意味着香港的金融服务业有机会将其虚拟资产业务扩展至散户投资者。

值得注意的是，亚洲首两只虚拟资产ETF：一只比特币期货ETF和一只以太币期货ETF于2022年12月16日在香港交易所上市。该以太币期货ETF更是全球首只以太币期货ETF。

2023年1月，香港市场再有第三只虚拟资产ETF上市，使市场上共有两只比特币期货ETF和一只以太币期货ETF。这些ETF采用主动型管理策略，相关资产是在CME交易的标准化、现金结算的期货合约。2022年12月16日至2023年2月7日期间，上述ETF的平均每日成交额约为930万港元。