从23.2亿降至18.9亿，乐华文化缩水4.3亿估值背后，发生了什么？

共达电声10月25日晚公告称，拟以13.92元/股的价格发行5661万股并支付现金11亿元，作价18.9亿元收购乐华文化100%股权，交易完成后，乐华文化从新三板摘牌并装入A股上市公司。

乐华文化成立于2009年，致力于高品质娱乐产品的开发、艺人价值的深度挖掘以及优质影视剧项目投资制作，集艺人经纪、艺人培训、音乐制作发行、影视剧投资制作等多项内容于一体，旗下艺人有韩庚、周笔畅、黄征等。

共达电声是来自山东潍坊的一家电子通讯企业，2012年在深交所中小板上市，这已经是第二次共达电声和乐华文化之间的拟收购交易案了。

2016年对赌业绩1.5亿 上半年仅完成3成

2015年9月，乐华文化挂牌新三板，两个多月后，共达电声就宣布拟以23.2亿收购乐华文化，后因证监会的44问而被半路拦截，跨界收购案受阻。

2016年10月，共达电声重启对乐华的收购计划，估值调低了4.3亿，从原先的23.2亿降至18.9亿。同时，乐华文化承诺2016年——2018年扣非后净利润分别不低于1.5亿元、1.9亿元和2.5亿元，相比去年1.7亿元、2.2亿元、2.8亿元的盈利承诺也减少不少。

数据显示，2016年上半年，乐华文化实现净利5578万，仅完成今年对赌净利的37.2%，这意味着公司在下半年的税后利润必须在0.94亿元以上，才能完成2016年的对赌目标。从今年开始，乐华必须完成业绩几级跳。

而之前，在证监会的政策背景下，资本泡沫被逐渐挤出，影视行业整体发展态势疲软，不少公司未能完成业绩对赌。

专注韩庚一百年

最初从艺人经纪和音乐版权起家，3年前，乐华在影视方面也开始布局，相继投资了《致我们终将失去的青春》、《前任攻略》、《老男孩》、《大话西游3》、《梦想合伙人》、《致青春2》、《夏有乔木雅望天堂》等，这其中，有八成的电影项目由韩庚主演或参演，乐华文化也被戏称为“专注韩庚一百年”。

2010年，乐华文化签约了从韩回国的韩庚，前者成为其演艺事务的全球独家运作公司。之后，从演艺经纪到影视业务，乐华均与韩庚进行了深度合作，据悉，乐华文化享有韩庚参演《致青春》的4.25%的发行净收益，享有韩庚主演的《前任攻略》10%的发行净收益。可以说，韩庚是乐华文化旗下最大的一棵“摇钱树”。2016年1—6月，韩庚已实现收入2175.83万元，占公司艺人业务总收入的49%；7—12月，已签合同未实现收入的金额为1629.73万元，合计3805万元。同时，而韩庚还持有乐华文化2.47%的股份。

除了韩庚，周笔畅、黄征也分别间接持有乐华文化约0.37%的股份，不过，从收入情况看来，周、黄明显没有韩庚对乐华的业绩贡献大，此外，乐华文化还签约了包括阿兰、阿杜、安又琪、UNIQ等多名国内外艺人（团体）。

而即便全年贡献了3800万的韩庚，在与其他艺人收入比起来，也并不突出。偶像明星可谓后浪推前浪，一波换一拨。

恒业是背后冤大头？ 乐华下半年业绩能否续航？

资料显示，乐华文化2016年上半年营收2.76亿元，同比增长352.36%，而净利润5600万同比增长1323.48%，业绩较为可人，这主要缘于公司在上一年度投资拍摄的电影《梦想合伙人》实现公映收入所得，加之2014年参与投资的影片《夏有乔木雅望天堂》实现了电影版权整体的销售所致。而上半年艺人经纪近4500万的收入仅为业务收入的1/6。

乐华文化作为《梦想合伙人》的第一出品方，票房累计8100万，通过恒业陈辉在采访中透露的2.5亿保底发行方式，提前将收入风险转嫁给了恒业电影，《夏有乔木雅望天堂》收入1.51亿票房，乐华作为第三出品，也以3亿票房保底给了恒业，尽管两个项目给乐华来了利好收入的成绩，但二者均是保底失败的案例。《梦想合伙人》另一出品方春秋时代吕建民曾表示，尽管项目未亏钱，但对公司声誉还是产生了很大影响。《梦想合伙人》也曾让彼时正启动第一轮收购的共达电声股价累计下跌10%。

共达电声在第二次对乐华的收购回函中表示，作为上述影片投资方，乐华文化通过保底发行、权益转让等多种方式转嫁风险，其在上述两部影片中均获得了盈利。同时表示，二级市场股价波动原因复杂，并不能简单认为一部电影的票房失利导致股价下跌。但在专业分析师看来，二级市场整体回归到看业绩的阶段，没有业绩支撑，资本不会买单。

上半年，乐华文化靠较大“偶然性”销售的两部影片获得了较好收益，同时也获得了资本市场的青睐，但下半年业绩能否续航完成对赌？

其他项目方面，《致青春：原来你还在这里》尽管获得了3.37亿票房，但乐华仅是后几位的出品方，收益较小，只有乐华作为第二出品的《大话西游3》收入3.62亿，但该片投资1.3亿，成绩在及格线左右，具体收益也不会太大。

同时，由乐华引进，8月份上映的批片《海洋之歌》票房1500万；原定国庆档的《东北往事之破马张飞》，演员阵容有贾乃亮、马丽等一众喜剧笑星，导演郭大雷，同样由恒业电影发行，欲想复制2015年的喜剧奇迹，后悄悄改档至2017年春节档。《破马张飞》并不计入2016年财年的业绩范围内，尽管外界对此项目也并不看好。

下半年，乐华陆续有《锦绣未央》上映，《如懿传》也参与投资，网络剧《西游记之爱你一万年》正在制作中。

乐华文化CEO杜华曾表示，艺人经纪的投资回报率并不稳定，乐华对艺人的培养模式还在付出阶段，对于此前依赖艺人业务的乐华，未来影视业务陆续会达到5:5左右的比例，但在上半年电影市场整体遇冷，资本回归理性，艺人影响力下降的环境下，乐华要完成业绩对赌，恐怕还有较长的路要走。

上半年至今，已有多起跨界重组案例遇阻，共达电声此次的重启计划能否顺利过审还有待观察。