文|野马财经  武丽娟

编辑|高岩

作为特殊的一个群体，“牛散”行走于股市江湖，频繁闪现于资本市场。他们有的因炒股身价过亿，实现了财富自由；有的“神龙见首不见尾”，只是偶尔在上市公司的前10大股东名单中出现；他们的一举一动都显得无比神秘而又引人关注。

近日，知名牛散冯彪旗下重要的资本平台——深圳市老虎汇资产管理有限公司（下称“老虎汇”）遭监管处罚。中国证券投资基金业协会在取消深圳老虎汇会员资格、撤销其管理人登记的同时，将实控人冯彪加入“黑名单”，期限一年。其实，在被中基协处罚之前，冯彪已被法院下达“限制消费令”，被列为“失信被执行人”。

市场将冯彪控制的公司称之为“东方系”，包括东方智福、东方资本、东方财智、东方君盛、老虎汇等一系列投资机构。在其十余年腾挪资本的历史中，“空手套白狼”的嘉应制药（002198.SZ）和“国资口夺食”的海南椰岛（600238.SH），成为市场最为熟知的案例。

然而频频使用高杠杆收购上市公司的后遗症难解，目前，这两家公司股权已被强拍，控股权花落谁家仍然是未知数。

被列为“老赖”后，老虎汇冯彪再进“黑名单”

老虎汇成立于2015年11月30日，注册资本为3亿元，北京东方君盛（第一大股东冯彪持股40%）成员，是一家以从事金融业为主的企业。目前，该公司股东为冯彪和高忠霖，分别持股59.5%和40.5%。不过，这两名股东均为失信被执行人，且被法院下达限制消费令。

冯彪的资本扩张惯用野蛮手法，在取得公司股份之后，会很快将近乎全部股份质押出去换取现金，无论是在海南椰岛还是嘉应制药，都借助了不少信托和银行借款。

工商资料显示，东方君盛目前拥有4条被执行人信息，被执行总金额达10.44亿元。此外还有10条历史被执行人信息，被执行总金额15.77亿元。

2021年4月，冯彪曾因“中信信托有限责任公司，北京东方君盛投资管理有限公司相关合同纠纷”成为被执行人，执行标的约7.49亿元，未履行金额2.07亿元；2021年10月，因“东方证券股份有限公司与冯彪，詹素芬等相关质押式证券回购纠纷”被列为失信被执行人，执行标的约5.42亿元，至今全部未履行；2022年11月，他再次因为上述案件被列为失信执行人，执行标的275.08万元。

身背债务，又被关进了“小黑屋”。此次老虎汇是因为涉嫌从事违法违规行为，协会拟对其作出纪律处分。

具体来看，老虎汇存在多项违规行为：一是管理人登记信息更新不及时、登记信息与实际情况不相符，实控人冯彪预留在协会的联系方式非其本人。其次，2016年，老虎汇与上海柜派桂茂基金销售有限公司签署代销合同，委托上海钜派钰茂代销“神雾先进技术追踪私募投资基金”，老虎汇未履行适当性审查工作。

另外，老虎汇未按照合同约定履行信息披露义务；不配合中基协自律检查、机构失联。

因此，中基协依据相关法规对老虎汇作出处罚，取消深圳老虎汇会员资格，撤销其管理人登记；将冯彪加入黑名单，期限为一年；对深圳老虎汇时任高级管理人员桂琦寒、李桂霞等人进行公开谴责。

从江湖“牛散”到带头大哥

冯彪领衔的牛散团，以东方资本和老虎汇为平台，在资本市场长袖善舞。

冯彪担任董事长的东方资本集团，旗下有老虎汇、东方财智、东方君盛三家主要机构。而在这三家机构的股东名单中，还有曹芸、张寿清、邢荣兴、曹雅群等多位牛散的身影。梳理年报发现，这些名字曾在锌业股份(000751.SZ)、ST运盛（600767.SH)、恒天海龙（000677.SZ）、祥龙电业（600769.SH）、岳阳兴长（000819.SZ）、宁波富邦（600768.SH）等近五十家上市公司十大股东名单中出现。

根据公开资料梳理统计，自2012年开始，以冯彪为首的牛散联盟，接连向包括嘉应制药、海南椰岛、金城股份（000820.SZ，现“神雾节能”）、零七股份（000007.SZ，现“全新好”）至少四家上市公司的控制权发起攻势。

以冯彪为代表的“东方系”，大概是在2014年开始染指海南椰岛。

海南椰岛原本是一家国有企业，被称为“保健酒界的扛把子”，旗下“椰岛鹿龟酒”一度是家喻户晓的明星级产品。随着保健品市场的降温，海南椰岛的经营状况持续在下滑，2014年营业收入从2013年的9.1亿元暴跌至4.9亿元，几近腰斩；归属净利润更是从1.3亿元暴跌至0.4亿元，跌幅70%。

2015年，公司原控股股东迎来“接盘侠”，将所持17.57%股份股权转让给中央汇金背景的海南建桐。

嗅觉敏锐的冯彪，早在2014年10月，便通过东方财智以大宗交易及协议转让获得海南椰岛11.16%股份，成为第二大股东。海南建桐入局后，冯彪连续出手，拿下海南椰岛合计20.84%股东（后转让给东方君盛），坐上实控人的宝座，并担任董事长一职。

在入主海南椰岛后，冯彪曾打算如法炮制，再次“野蛮”拿下嘉应制药的控制权，却遭到了创始团队的阻击。

嘉应制药成立于2003年。2007年3月，嘉颖制药成功在深交所挂牌上市，主要产品有重感冒灵、疏风活络片、调经活血片等品种。

2013年，主营中医药产品的嘉应制药为了增强实力，对金沙药业进行了重组。重组完成后，公司原第一大股东黄小彪持股13.6%，仍为最大单一股东，陈泳洪、黄智勇、黄俊民等人分别持股11.39%、6.7%、5.19%，他们均来自金沙药业。

2016年末，老虎汇拿出10.5亿元资金，接手了黄小彪的全部股份，新晋第一大股东之位。但这其中仅有1.5亿元为自有资金，其他还有不超过3亿元的股东借款和不超过6.6亿元的银行借款。在被深交所问询时，老虎汇称“拟用上市公司的分红偿还部分银行贷款本息”，以及“不排除质押嘉应制药股份的可能”。

借钱收下上市公司股权，再用上市公司分红还钱，如此直接的空手套白狼想法，“金沙帮”一众股东自然不乐意。

2017年4月7日，以原“金沙帮”为首的陈泳洪、黄智勇、黄俊民等十位股东宣布结为一致行动人，合计持有公司27.95%股份，稳居控股股东之位。

老虎汇虽然成为嘉应制药第一大股东，但仍无法实际支配控制嘉应制药。

东方资本相关人士曾回应：“对于海南椰岛以及之后嘉应制药都是长期产业投资，公司看到大健康及医药行业，希望利用自身在资本方面的优势，以产融结合的方式进行产业链打造。”

被牛散围猎后海南椰岛、嘉应制药何时能翻身？

从冯彪入主的2014年开始，海南椰岛的净利润数据用下滑居多。2015-2021年，其营业收入分别为4.37亿元、8.46亿元、11.43亿元、7.06亿元、6.25亿元、8.08亿元、8.33亿元；净利润分别为1327.99万元、-3553.14万元、-1.06亿元、4050万元、-2.69亿元、2434.88万元、-6543.29万元。

冯彪执掌海南椰岛的七年时间，仅有3年盈利，累亏4.75亿元。若剔除非主业的影响，仅看扣非净利润，2014年以后的八年时间里扣非净利润七年为负。只有2020年一年盈利，小赚1631万，累计亏损8.61亿元。

2021年4月，冯彪还在一次演讲中豪言，要做强海南椰岛，全新出发重构酒业。

现实并不美好。1月30日，海南椰岛披露了2022年的业绩情况，归母净利润继续亏损，预计亏损1亿元至1.2亿元，扣非净利润预计亏损则在1.4亿元至1.6亿元区间。

对此，海南椰岛表示，公司酒饮收入未能达到预期，同时因酒类业务战略调整使产品品系变动导致酒类整体毛利率降低，因此当期营业毛利无法覆盖当期的经营费用，出现经营亏损。

二级市场方面，自2016年初开始，海南椰岛的股价与业绩同病相怜。2016年初，股价为15.52元/股，到2020年11月底，股价降低至5.25元/股；随后开启一波涨势，2021年6月14日，涨至32.78元/股高点。随后又继续下滑，2022年10月31日，股价滑落至年内低点8.64元/股后，又开启了一波上涨。截至2023年4月21日收盘，海南椰岛股价12.15元/股，市值54亿元。

因2016年和2017年净利润持续为负，海南椰岛在2018年被实施“*ST”。

3月17日晚，海南椰岛发布公告称，原第一大股东东方君盛持有的海南椰岛2250万股被司法划转，其持股比例从14.17%降至4.13%。由此，海南椰岛原第二大股东“海口国资公司”被动成为海南椰岛第一大股东。公告强调称，“本次司法划转可能会导致公司控股股东及实际控制人发生变更”。

这是海口国资公司自2015年失去海南椰岛控股权后首度重获第一大股东身份。不过海南椰岛控股权归属仍然是未知数。

再看嘉应制药。2016年，老虎汇通过股权转让取得嘉应制药11.27%的股权，成为后者第一大股东，交易总价10.47亿元；2017年2月，老虎汇便通过股票质押式回购交易业务将其持有的嘉应制药5720万股股票出质给东方证券，融资4.7亿元，冯彪提供连带责任担保。

近年来，围绕在嘉应制药的控制权之争就一直存在。原第一大股东老虎汇与公司管理层不和已久，去年6月，在嘉应制药2021年度股东大会上，双方就曾为争夺控制权闹得不欢而散。2023年2月，老虎汇持有的5720万股嘉应制药股份被司法拍卖流拍后，东方证券被“上位”成为第一大股东，占总股本的11.27％，其余9位为自然人股东。

嘉应制药的董事长朱拉伊是广东富豪，靠房地产起家。朱拉伊的弟弟朱孟依，是地产企业合生创展（0754.HK）的董事局主席。

资深投行人士王骥跃认为，公司控制权不确定或有争议的情况下，公司的发展方向和具体经营都存在重大不确定性，从高管到员工都难以稳定，公司当然会受到很大影响，很难正常发展。

一直属于无实控人的尴尬之下，多年来悬而未决的控制权之争，一定程度上也让嘉应制药在治理和稳健运营等方面埋下了隐患。2021年，董事打董秘，董秘被解聘，既有“文斗”又有“武斗”的夺权大戏一度被市场热议。在多年内耗中，公司经营状况不乐观，股价也不断下挫。

自2016年，冯彪入主的5年来，嘉应制药业绩平平，乏善可陈。营收相对稳定，在4亿元-5.7亿元间波动，净利润则波动较大，2017年最低为-2.15亿元，2016年最高为5517万元。

2022年度业绩预告显示，因医药流通行业取得突破，以及计提了长期股权投资减值准备影响上年利润2879.93万元，2022年归属于上市公司股东的净利润4200万元–5200万元，同比增长2743.02%-3419.94%；扣除非经常性损益后的净利润为4100万元-5100万元，同比增长14433.85%-17978.7%。

与此同时，嘉应制药股价亦从2016年末的14元/股左右，下跌至2020年中3.92元/股的历史低点。截至4月21日收盘，报7.67元/股，市值39亿元。

从2021年9月2日到2023年2月22日，在贵阳市中级人民法院启动的减持变现程序之下，东方君盛遭遇了共7轮因司法执行导致的二级市场集中竞价减持及司法拍卖，合计被减持的海南椰岛股票高达7490.5983万股，市值粗略估算在10亿元之上。目前东方君盛持股比例为4.13%，市值约2亿元（4月21日收盘价），浮亏约8亿元。

老虎汇合计持有嘉应制药12.68%股份，共耗资约11.47亿元。按照4月21日收盘价，这部分划转至东方证券的股份市值为近5亿元。

从野蛮入侵到如今的出局，冯彪虽已梦成空，对于海南椰岛、嘉应制药而言，“故事”远没有结束。上市公司何时能扭转颓势？你有什么看法？留言聊聊吧！