珍酒李渡（6979.HK）是一家致力提供以酱香型为主的优质白酒产品的中国白酒公司。公司品牌和产品线丰富，坐拥四大白酒品牌，包括旗舰品牌珍酒、快速发展的李渡，以及地区品牌湘窖及开口笑。根据弗若斯特沙利文数据，按2021年收入计，公司是第四大民营白酒公司；此外，在所有拥有三种或以上香型的白酒公司中排名第三。公司产品从酱香型、兼香型到浓香型，三种香型覆盖整个中国白酒行业近85%市场份额。

本次IPO中55%的募资资金用于未来五年生产设施的建设及发展、20%的募资资金用于品牌建设及市场推广、10%的募资资金用于扩展销售渠道、5%的募资资金用于业务运营自动化及数字化、10%的募资资金用于运营资金。

重焕新生的白酒：

白酒行业结构上细微的变化为白酒的未来焕发新生。

白酒为中国数千年来生产及饮用的传统酒品。与葡萄酒在法国文化中的角色及啤酒在美国文化中的角色相似，白酒在中国文化中发挥非常重要的作用。2021年，中国白酒市场份额占中国饮料酒市场的69.5%，超过同期葡萄酒于法国饮料酒市场的49.9%市场份额及啤酒于美国饮料酒市场的50.5%市场份额。对中国人而言，白酒不仅为饮料酒，亦为文化遗产。

近年来，白酒消费人口持续增长。根据中国酒业协会于2021年提供的数据白酒消费人口已达到3.5亿人，越来越多人对传统中国酒品的兴趣不断增加。香型方面，根据弗若斯特沙利文数据，2021年珍酒李渡所处的三种白酒香型的市场规模约为5069亿元，占整体市场规模近85%，其中酱香型由于产品质量较高、香味层次丰富及无法于其他种类的白酒产品中找到的独特香味，增长速度最快（自2018年起成为第二大的香型）。2017年至2021年酱香型白酒的市场规模复合年增长率为15.8%，预期未来将由2022年的2033亿元增加至2026年的3217亿元，复合年增长率为12.2%；市场份额由2017年的18.7%增加至2021年的31.5%，并预期由2022年的32.7%增加至2026年的41.8%，超越浓香型白酒成为所有香型中市场规模最大的香型。值得一提的是，公司酱香型白酒产品产生的收入从2020年的59.6%增加至2022年的71.4%，珍酒李渡充分抓住了产业所赋予的机遇。

作为次高端及以上酱香型白酒的头部企业，珍酒李渡不仅受益于酱酒的结构化提升，也受益于消费升级带来的红利。

从价格带来看，白酒可根据销售额分为四个价格范围。根据弗若斯特沙利文的数据显示，在消费者收入水平不断提高及消费升级的推动下，2017年至2021年中国次高端及以上级别白酒的市场规模以13.1%的复合年增长率增长，预计未来在整个价格带中将增速最快，由2022年的2341亿元增加至2026年的3719亿元，复合年增长率为12.3%；市占率来看，白酒市场的次高端及以上级别的白酒的市场份额已由2017年的23.3%增加至2021年的35.7%，并预期由2022年的37.7%增加至2026年的48.3%。

产品线及香型的双料加持，珍酒李渡掌握着双风口。珍酒李渡的产品主要针对次高端及以上级别的白酒市场。公司次高端及以上级别的白酒产品产生的收入由2020年的51.8%增加至2022年的65.4%。此外，在15大白酒公司中，公司是唯一经营三种次高端及以上级别白酒品牌的酒企。

四大产品线带来的行业第四：

珍酒李渡处于国内一梯队，主要产品线为次高端及以上白酒。2022年公司实现营收58.56亿元，经调整后净利润为 11.97亿元。

次高端及以上酱香型白酒珍酒在过去两年的酱酒热中表现优异，已成长为珍酒李渡最大的品牌。截至2022年底，珍酒占公司总收入的65.3%并已成功拓展至31个省区。珍酒产品价格带丰富，覆盖中端到次高端及以上。核心产品珍三十系列及珍十五系列，获得全国市场广泛认可。珍酒收入由2020年的13.45亿元增长159.2%至2021年的34.88亿元，经销商数目从2021年年初的3613名增加83.2%至2022年年底的6618名。按占经销商总收入的百分比计，2022年珍酒来自贵州（最初为最大的地区市场）以外地区的收入占82.5%，展现出强有力的全国化路线。

珍酒已成长为国内第五大酱香型白酒。2021年中国酱香型白酒行业的市场规模达1900亿元，前五大品牌占总市场份额的78.6%，而珍酒以35亿元收入位列行业第五。

李渡是国内第五大兼香型白酒，专注于次高端及以上级别，主要产品包括李渡高粱1308、李渡高粱1955及李渡高粱1975。2022年李渡实现收入8.9亿，占公司总收入比例的15.1%，2020年至2022年复合年增长率高达57%。2022年次高端及以上级别的产品收入占李渡产品总收入比例的76.7%，展现出强有力的品牌优势。

行业来看，2021年兼香型白酒行业市场规模达307亿元，五大品牌占整个兼香型白酒行业的49.8%。李渡在兼香型白酒品牌中排名第五，李渡产品现已成为推动公司进一步增长的第二引擎，其正通过加强其品牌知名度及销售网络在全国扩张。

湘窖和开口笑以不同价格的多元化香型及广泛的产品种类迎合湖南市场不同的消费者喜好。凭借其成熟的销售网络深入渗透本地市场及取得高消费者认可度，湘窖及开口笑已维持稳定增长。湘窖的收入由2020年的3.95亿元增加53.4%至2021年的6.06亿元，而开口笑的收入同期由1.72亿元增加49.1%至2.57亿元。

湘窖始创于1957年，与湖南白酒酿造的丰富文化底蕴相呼应。湘窖提供多种次高端及以上白酒产品，包括浓香型、酱香型及兼香型，例如湘窖•龍匠系列、湘窖•要情酒、湘窖酒•红钻及湘窖酒•水晶钻等。按收入计，2021年湘窖成为第二大湖南白酒公司。开口笑主要提供面向中端市场的浓香型白酒产品，包括开口笑酒20、开口笑酒15及开口笑酒9。2022年湘窖和开口笑收入分别为7.1和3.4亿，占比分别为12.2%和5.8%。

值得一提的是，表面上看珍酒李渡的毛利率并不高，2022年公司毛利率为55.3%，主要是因为香港会计准则的不同。

飞速发展，潜力无限：

珍酒李渡最值得关注的是公司的高成长性，公司增长速度远超行业平均水平。以核心产品珍酒为例，其在2020年至2021年中国酱香型白酒行业五大品牌的收入增长率中排名第一。到2022年底，按基酒年产能计算，珍酒在中国及贵州所有酱香型白酒品牌中分别排名第四及第三，未来可期；李渡方面，在前五大兼香型白酒品牌中，李渡于2020年至2021年的年收入增长率最快，为80.9%。

从成长性来看，珍酒是公司的主要增长引擎，持续带来强劲而可观的增长；李渡是公司的第二增长引擎，将为持续增长创造额外动力；湘窖及开口笑主要为长期增长做出贡献。

为更好地顺应白酒市场消费升级的趋势，珍酒李渡正进一步拓展次高端及以上级别的产品种类，提升次高端及以上级别的白酒的产能，以沉浸式推广策略发展多渠道销售网络。公司在全国建立了广泛的销售网络，并一直积极通过多种渠道触达消费者。公司的销售渠道包括经销网络及直销渠道。截至2022年12月31日，公司与31个省区的6618名经销商合作推广及销售产品。经销网络包括经销合作伙伴、体验店及零售商。截至2022年12月31日，公司的经销合作伙伴与超过18.9万个销售点合作销售白酒产品，其中超过11.2万个销售点连接至数字销售管理应用程序。2022年公司经销网络产生的收入占总收入比例的88.8%。此外，公司亦直接向团购消费者或通过线上经销商在不同电子商务平台运营的网店销售产品。从2020年至2022年，线上渠道收入占总收入的百分比由3.7%增加至6.5%。优秀的经销商网络成为了公司近年来优异的表现以及未来高速发展的基石。

除多个销售渠道外，白酒产品（尤其是次高端及以上级别的产品）的成功推广取决于与消费者建立及维持直接联系，促使其由最初的认知到试用，最终成为品牌的支持者。珍酒李渡采用沉浸式推广策略，结合优质白酒产品，创造庞大的忠诚消费者群，并提供具吸引力的交叉销售机会。

出于对未来的信心，珍酒李渡继续产能扩充，预期将于2024年前使基酒年产能增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

伴随着本次IPO的落地，珍酒李渡已开启新一轮扩张战略，基于此前在白酒市场中优异的表现，公司未来发展潜力无限。