文|盒饭财经 薛亚萍

编辑|刘星志

张坤重夺“公募一哥”宝座，但基民对他的信任正在崩塌。

截至目前，各大公募基金2023年一季度报告已全部披露，从管理规模来看，易方达基金的张坤以889.42亿元的在管规模，力压中欧基金葛兰的844.4亿元，位列主动权益类第一。

然而，重回“公募一哥”的张坤，早已不是三年前的“基金顶流”。

一方面，张坤管理的基金规模正持续萎缩。2020年，张坤管理的五只基金总规模达到1255.09亿元。而今年一季度，他的管理规模下降到889.42亿元。其中，让张坤一战成名，成为基金圈顶流的易方达蓝筹精选，规模也从2021年二季度的899亿元高位下降到如今的562亿元。

另一方面，2020年，张坤管理的五只基金总共帮基民赚取了399.04亿元，其中仅是易方达蓝筹精选一只就贡献了181.77亿元；但2021-2022年两年时间，张坤管理的基金共亏了286亿，其中易方达蓝筹亏了210亿元。

进入2023年，情况依旧没有改观。今年一季度，除处于封闭期的易方达优质企业三年持有期混合之外，张坤管理的其余三只基金均遭净赎回，其中仅易方达蓝筹精选一只净赎回份额就高达6.64亿份。

2008年7月，张坤加入易方达，此后15年未跳槽，他的投资风格也如其职业生涯一般“长情”。过去十年间，张坤持续重仓以茅台为代表的白酒股，而随着2020年茅台登顶A股股王，他也一跃成为千亿顶流基金经理。老基民盛赞张坤是“中国的巴菲特”，年轻基民则自称“ikun”，并亲切地叫他“坤坤”。

但今年4月17日，贵州茅台丢掉A股股王宝座，围绕张坤和白酒的争议也越来越多。尤其是最近三个月，眼看着AI代表的科技股一飞冲天，张坤的基金却“跌跌不休”，基金的讨论区仍然充斥着各种怒骂。过去两年，基民对他的称呼也从“坤坤”“坤神”变成“秃坤”“坤狗”。

期间，张坤也在反思，承认错误，安慰基民，但其投资风格没有太大变化，今年一季报显示，张坤对白酒的持仓不降反升。

2020年的年报中，张坤表达过这样一个观点：“评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。”2023年，是张坤作为基金经理的第11年，新的十年周期里，他还有机会重回顶流么？

图源：易方达蓝筹精选2020年报

01

作为中国第一个千亿基金经理，张坤是如何从顶流跌落神坛的？

张坤目前管理着四只基金，分别是易方达优质企业三年持有期混合、易方达蓝筹精选混合、易方达亚洲精选股票、易方达优质精选混合(QDII)。

其中，易方达优质精选混合(QDII)是他的出道之作，也是他的代表作。自2012年9月张坤接手以来，该基金在过去十年多的时间里，回报率达到了462.99%。尤其是2020年，该基金涨幅84.34%，远超沪深300的27.21%。

然而，2021年和2022年，这只基金连续两年处于下跌通道，跌幅分别为13.39%和14.42%。2023年一季度，该基金微涨0.76%，同期沪深300涨幅为4.63%。

另外两只基金中，“易方达优质企业三年持有期混合”跌幅也在扩大，由2021年的8.22%扩大到2022年的15.85%；而“易方达亚洲精选股票”的跌幅相较于2021年有所收窄，但是也处于下跌状态，与科技股、中字头形成鲜明对比。

虽然管理易方达优质精选混合最久，但让他一举成名的当属易方达蓝筹精选混合。当然，也正是这只基金在过去两年时间里，用低迷的业绩把张坤拉下神坛。

2020年，易方达蓝筹精选混合创造了95.09%的涨幅，当年末共有190.65万户持有人，较2019年末增加了9.6倍，基金规模也达到了惊人的677亿元。

然而到了2021年和2022年，易方达蓝筹精选混合连续两年下跌状态，跌幅从2021年的9.9%扩大到16.03%，净申购份额数也从26亿份骤降至1.33亿份。

从年报数据来看，易方达蓝筹精选混合型的盈利能力仍旧低迷，2022年度，这只基金的收益为-35亿元，利润为-107亿元，皆为负；相比之下，2020年该基金实现收益15亿元，利润为182亿元；2021年虽然亏损104亿元，但是收益为正，达33亿元。

虽然2022年四季度，股市触底反弹，张坤打了个“翻身仗”，易方达蓝筹精选混合盈利36.75亿元；但2023年一季度，这一盈利数据就急剧下降，环比下降83%。

业绩低迷之下，赎回易方达蓝筹精选的基民也在变多，2020年该基金净申购份额为179亿份，2022年仅为1.33亿份，到今年一季度则有6.64亿份的净赎回。

虽然一季度报告发布后，张坤重回“公募一哥”宝座，但网上一些基民表示，这三年亏损了近30%，基金经理应该给广大基民一个交代，如果是短期亏损应该理解，为什么三年一直都是亏损？

02

过去两年，张坤曾备受追捧，但其实从一开始，他就对这种“捧杀”表示担忧。

张坤说出“评价一个投资人至少需要10年的维度”的时候，正是2020年，这一年他帮基民赚了400亿元利润，一大批新基民不断涌来。

市场和舆论场都奉张坤为顶流，但他本人则相对低调。张坤在当年年报中说，投资是一个没有期限的比赛，讲究持续力，而不是爆发力，还自谦地以“30年、甚至50年记录的杰出投资人”对比来说，他还有太多需要学习和积累的。

毋庸置疑，外界的关注让张坤承受了不小的压力，日益增长的管理也让基金经理难以操作。2021年1月份，易方达蓝筹精选就多次下调了申购额度，但仍挡不住基民的热情，以至于2021年二季度，易方达蓝筹精选规模达到了899亿元的高位。

而面对当年上半年的大幅回调，张坤也开始反思。他在2021年二季度报告中说，“回首以往的判断，发现有不少错误。对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。”张坤甚至还在2022年安抚投资者时说出了经典的“大脑天生就会感知趋势”理论，借助多巴胺释放来解释基民的焦虑与满足。

让张坤经历过山车般追捧和踩踏的，正是他坚持的价值投资。张坤曾在接受采访中表示，自己不看重几个季度的增速，看中的是公司的永续性。

这些言论以外，过去两年张坤的操作也让投资者难以理解，比如在“中概股风波”中坚持重仓腾讯、美团等龙头；在消费医药赛道萎靡不振的两年，易方达蓝筹也仍然坚守，没有大幅调仓。

对于这些操作，张坤有自己的理解，在他看来，主动投资人就是要战胜市场，这意味着必须要跟市场有分歧。一次采访中，张坤引用传奇基金经理Joel Tillinghast的观点来为自己正名：“一个好的投资人应该有哪些品质？至少应该在你的从业历史上，有过两三次敢于对抗全市场，在全场都说不好的时候，你敢于说好。”

在这种投资思想的指导下，张坤有过多次对抗市场的成功操作。2013年二季度，张坤坚持逆势加仓白酒，到了2016年前七个月，茅台的价格从77.11元涨到了214.57元。2017年华兰生物因中报业绩低于预期，股价持续下跌，张坤却选择了持续抄底，等待了三年时间后，张坤等来了华兰生物超过200%的上涨行情。

然而，类似操作并不总能成功。2020 年下半年，受AI安防概念影响，海康威视股价上涨持续，张坤的易方达蓝筹大举买入海康威视，进入公司的前十大流通股东，到2022年一季度末，易方达蓝筹精选持有海康威视1.26亿股。

2021年四季度开始，海康威视股价大幅下跌，到2022年二季度，张坤清仓了海康威视。然而，就在海康大跌的二季度，私募基金经理冯柳大幅加仓海康威视，在后续的反弹中获利颇丰。

03

2022年是张坤成为基金经理的第十年，在这个相对完整的周期里，张坤无疑是最成功的基金经理之一。但投资圈难有常青树，当下的市场环境，张坤也难回顶流。这不仅是张坤自己的困境，曾经问鼎过千亿基金经理的葛兰等明星基金经理也面临类似局面。

顶流基金经理跌落神坛背后，是整个基金市场的遇冷。截至2022年12月22日，公募基金市场发行新基金1398只，发行总份额1.45万亿份，远低于2020年-2021年3.1万亿份、2.97万亿份的规模。

此外，疫情等因素影响下，2022年全年，投资市场持续低迷。天相统计数据显示，2020年至2021年，公募基金分别盈利2万亿元、7171亿元，2022年，公募基金整体亏损达1.45万亿元左右，到了2023年一季度，公募基金已经亏损1.5万亿元 ，为近三年同期数据中首次出现亏损。

在这样背景下，张坤管理的几支基金在2022年虽然均为负增长，但是优于同类平均20.68%的跌幅。但跑赢了大环境的张坤，显然没有跑赢基民的预期。

基金经理顶流的诞生需要“天时地利人和”。《虎嗅》报道中曾将张坤“封神”的因素总结为“三重抱团”：其一是张坤管理的易方达蓝筹精选随基金净资产增长保持顶格配置；其二就是同一基金经理/基金公司“抱同事”，比如张坤的同事对“三杯酒”持仓较高，以至于易方达被戏称为“世界第三大酒庄”；其三是基金与基金之间的抱团，公开数据显示，2020年四季度，持有茅台、五粮液的基金分别达1655只和1322只。

但是曾经的优势现在正在逐渐消失，基金“抱团”现象正在呈继续淡化的趋势。2019年以来，公募基金抱团催生了连续三年的结构性牛市，但是国盛证券的一份研报指出，自2021年以来，基金个股配置趋势下沉，2022年四季度持股集中度继续回落，个股抱团继续淡化。

另一方面，在“基金赚钱基民不赚钱”的认知中，基民不再轻易追涨杀跌，也不再轻易入场。2022年上半年，至少11只公募基金募集失败，111只基金募集延期；另据中国基金报统计，截至2022年4月底，新成立的495只基金募集规模3600亿左右，与去年同期新成立的536只、募集规模1.2万亿元相比大幅下跌。

《虎嗅》曾估算，2020年一至四季度，易方达蓝筹精选的基金净买入金额（不考虑手续费）分别为11亿、47亿、125亿、214亿。也就是说从这只基金成立以来到2020年末，基民累计净买入约468亿，占2020年末基金净资产的七成。并由此得出结论，易方达蓝筹精选净资产中的七成来自基民自己。

另有媒体估算，2022年一至四季度，易方达蓝筹精选的基金净买入金额（不考虑手续费）分别为-1.65亿、1.99亿、0.04亿、2.32亿。也就是说，2022年的基金净买入额为2.7亿，仅占2022年末570亿元净资产的0.5%。

这种环境下，张坤的坚守或许更为艰难，但这或许才是张坤口中所谓的“平滑掉周期和运气”的真实含义。

从重仓茅台开始，张坤坚守七年才成为顶流基金经理，但跌落神坛，只用了不到三年，而当前市场环境下，新能源、AI占据市场焦点，不跟风的张坤想要重回顶流，还需要等待机会。

参考资料：

《反超葛兰，张坤重夺“公募一哥”宝座！》第一财经

《小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次》投资人记事

《2022年公募基金合计亏损1.45万亿元 近三年首次出现年度亏损》央广网

《又添一只！年内11只基金募集失败》证基风云

《张坤的翻车与翻身》巨潮WAVE

《张坤的神话不可持续》虎嗅网

《张坤的难题，也是整个公募的难题》远川投资评论