文 | 胜马财经 马粮

编辑 | 欧阳文

泸州老窖的财报通篇都写着“稳”。

胜马财经获悉，4月28日晚间，泸州老窖发布2022年报及2023年一季报。2022年报显示，报告期内，泸州老窖实现营收约251.2亿元，同比增长21.71%；实现净利润约103.7亿元，同比增长30.29%。延续净利增速超营收增速表现的同时，其净利润首次突破百亿大关，“浓香鼻祖”的品牌力和韧性尽显。

同日发布的2023年一季报显示，报告期内泸州老窖实现营收76.10亿元，同比增长20.57%；实现净利润37.13亿元、同比增长29.1%。这也是泸州老窖连续7个季度实现营收增速超过20%、连续11个季度实现净利润增速超过25%。

过去数年，在高端大单品国窖1573的强势引领下，泸州老窖的业绩不断实现创纪录增长。而在次高端价格带扩容的大背景下，有名酒品牌背书的泸州老窖将显著受益于这一进程，其特曲和窖龄酒等次高端产品有望成为新的业绩增长点。

净利润首次突破百亿

2022年净利润超100亿的亮眼表现，使得泸州老窖成为继茅五之后，第三家迈入净利百亿俱乐部的白酒企业。

这主要得益于泸州老窖领先行业的盈利能力。2022年财报显示，其毛利率和净利率分别为86.6%和41.4%，仅少于贵州茅台，稳居行业前二。

报告期内，泸州老窖费用端的表现颇为亮眼，销售费用同比减少4.18%至34.49亿元，销售费用中的促销费用同比大幅减少了37.45%至7.13亿元。其动销不依赖于促销，而是靠较强的品牌力实现业绩增长。

2022年，全球权威品牌价值评估机构Brand Finance发布的《Brand Finance2022年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单中，泸州老窖以73亿美元的品牌价值位列全球最具价值烈酒品牌第三位。在今年4月发布的“2022胡润品牌榜”上，泸州老窖及国窖1573实现双品牌上榜，后者是2022年价值增长最多的品牌。

盈利表现带动泸州老窖的ROE（加权）再创历史新高，从31.15%提高至33.2%，这一水平可以排到行业前三。事实上，截至今年一季度，泸州老窖仅次于贵州茅台和宁德时代排在偏股主动型基金的持仓排行第三，足见二级市场投资人对其的看好。

值得一提的是，2022年，泸州老窖给投资者的分红水平也创下历史新高。财报显示，其拟10派42.25元（含税），预计派现金额达到62.19亿元。派现额占净利润60%，同比增长超30%。这是泸州老窖上市以来，累计第27次派现，也是派现总额度最高的一次。

并且泸州老窖积极践行身为老牌名酒企业的社会责任，连续15年发布社会责任报告。2022年累计纳税34.8亿元，稳定同比增长约10%。泸州老窖最新发布的2022年社会责任报告显示，其在污染防治、节能降碳、赋能员工成长、公司治理等多个方面取得显著成效。

产品矩阵协同发力

在迈入200亿营收门槛后，泸州老窖仍能保持两位数的高速增长节奏，与其“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略密不可分。而在品牌战略下，是泸州老窖逐渐构筑起完备的产品结构，打造出足够多的大单品以覆盖足够多的价格带。

目前，泸州老窖增长的主要驱动力来自贡献大部分营收的中高档产品，其中国窖1573是核心大单品。

财报显示，2022年，中高档酒类贡献营收221.33亿元，同比增长20.3%，占总营收的88.1%，毛利率达到91.05%。中高档产品接近九成的占比使得泸州老窖实现如上文所述的仅次于贵州茅台的盈利能力。

据国金证券研报测算，2022年，国窖1573销售规模达到200亿元，营收占比达到65%，已成为千元价格带的高端大单品，支撑起泸州老窖的品牌势能。其中，低度国窖1573的占比超过40%，在华北、华东沿海等地发展势头正盛。

另外，行业马太效应日渐凸显，头部名酒价格上探，使得300-800元的次高端白酒市场整体呈扩容趋势。据东莞证券研报，2016-2019 年，我国次高端白酒营收从248.81亿元增加至427.07亿元，年均复合增速为19.72%。

受益于这一行业大趋势，泸州老窖的次高端单品特曲和窖龄酒贡献的增长势能日渐释放。据国金证券研报，泸州老窖对二者施行区域错位发展的策略，在中西部区域主要推广特曲，而在沿海地区则主要推广窖龄酒。国金证券预计，特曲和窖龄酒的销售规模分别超过了60亿元和20亿元，预计通过全国化渗透，泸州老窖将提升在次高端价格带的市场份额。

除此之外，包括泸州老窖头曲和黑盖在内的其他酒类贡献营收达26.34亿元，同比增长30.52%，毛利率更是增加8.08个百分点至53.17%。

头曲和黑盖被视为泸州老窖的塔基产品，后者目前已经完成泛全国化的布局，在几大重点市场打造了品牌知名度和高开瓶率，引领百元价位带的高品质光瓶酒品类发展。

在渠道方面，泸州老窖实行渠道相对“扁平化”的品牌专营模式，对于销售终端的反馈能更及时做出反应。

2022年，主要依靠经销商的传统渠道运营模式为泸州老窖贡献约233亿元营收，占比92.75%，毛利率提高1.17个百分点至87.38%。券商调研数据显示，泸州老窖的销售人员数量稳步增加，从2017年的7000人增至2022年超8600人，人数位于行业第一梯队，这意味着泸州老窖有能力以更快的速度覆盖更多的销售终端。

与此同时泸州老窖积极布局新兴渠道。2022年，以线上电商渠道为主的新兴渠道为其贡献了14.64亿元营收，同比增长64.17%，毛利率提高2.98个百分点至81.25%。

面向2023年，泸州老窖设定的目标是营收同比增长不低于15%。在不久前泸州老窖举办的经销商大会上，泸州老窖集团及股份公司党委书记、董事长刘淼为公司规划了发展目标：“未来三年，公司将在良性发展基础上，能跑多快跑多快。”

于是在今年一季度，泸州老窖顺利实现营收增长20.57%，净利润同比增长29.1%的业绩“开门红”。东亚前海证券发布业绩点评认为：“2023年公司继续打造品牌文化，高中低价格带齐发力，同时数字化升级持续赋能，业绩有望延续高增态势。”

在先后迈入营收200亿、净利100亿的门槛后，泸州老窖“跑”得更快了。