文|创瞰巴黎 Patrick Artus
编辑|Meister Xia
导读
数据显示，美国和欧元区的通货膨胀率走势相近，都是在2021年初开始上升，在2022年3月至10月期间达到峰值。美国通胀目前已经出现缓和趋势，但与美国不同的是，欧元区的核心通胀率处于持续攀升状态。是什么导致了如此大的差异？
一览：
- 美国和欧元区的通货膨胀看似相似，背后原因却大相径庭。
- 美国的通货膨胀考虑了实际租金和估算租金的影响。
- 在美国，租金占居民消费价格指数的总体权重为38%，这一数字在欧元区只有6%。
- 美国已经开启了强势的反通胀进程，房价下跌的影响预计将于2023年下半年开始显现。
- 在欧元区，通胀率的上升主要源于2023年工资的迅速上涨和企业利润率的上升。
美国和欧元区的通胀趋势十分相似。数据显示，两地的通货膨胀率都是在2021年初开始上升，在2022年3月至10月期间达到峰值，美国的峰值为8.5%，欧元区的峰值为10.6%，此后开始稳步下降。
尽管如此，美国和欧元区在通货膨胀的原因、通胀各因素所占的比重，以及总体通货膨胀的定义方面存在显著差异。为了更好地理解差异所在，我们首先需要将通货膨胀的构成因素一分为三：能源和食品价格、实际租金和估算租金，以及剔除了能源、食品和租金的核心通货膨胀。
01 美国现状一览
美国能源和食品价格的增速出现了骤降：2022年6月，其同比增速仍为23%， 2023年2月，这一数字已然降至9%。在研究美国的通货膨胀统计数据时，我们必须考虑到实际租金和房主估算租金的影响。估算租金是美国通货膨胀中所特有的一个指标，代表了房主自有房屋的租金估算（房主购买房屋后，等于自己向自己支付租金），它的涨跌趋势与实际租金基本一致。
估算租金具有相当大的权重，它与实际租金一起，在美国居民消费价格指数中占38%的总权重。欧元区的居民消费价格指数只会考虑租户实际支付的租金，因此，其租金权重只有6%左右，远低于美国。
图片来源：PI France - 美国的消费者价格指数变迁
美国的实际租金和估算租金正在急速上涨（当前增速为8%），且持续加速。这反映了一年多以前美国房价变化所带来的延迟性影响。当时，美国房价在一年内暴涨了20%，随后迅速放缓。2023年1月，美国房价的同比增速只有4%，过去几个月中甚至出现了下滑。
因此，如果租金的涨跌与房价涨跌的时间框架相同，则房租（实际和估算）将于2023年下半年开始趋于稳定甚至下跌。各国在计算真正的通货膨胀，即“核心通货膨胀”时，会剔除能源、食品价格，以及租金上涨的影响。考虑到各国对租金的计算方式大相径庭，对核心通货膨胀的衡量有利于各国之间进行比较。
“美国已经开启了强势的反通胀进程。”
2021年底和2022年初，美国的核心通货膨胀率达到了8%的峰值，此后迅速下滑，到2023年初只有3.5%。这表明，美国已经开启了强势的反通胀进程。由于房价涨跌对租金存在延迟性影响，美国的租金（实际和估算）仍在上涨，但有望在2023年下半年趋于稳定甚至下跌。
02 欧洲现状一览
随着欧洲所有大宗商品（石油、天然气、农产品）价格的下跌，其能源和食品价格的上涨趋势也在急剧放缓（2022年6月，同比增速为32%，2023年初，同比增速降至18%）。欧元区有效租金的同比增速只有2.3%，对通胀的上升几乎没有贡献。
图片来源：PI France - 欧元区核心通胀变迁
欧元区的核心通胀率（不包括能源和食品的通胀，也不包括租金）在稳步攀升：2021年初不到1%，2022年初升至3%；2022年9月为6.7%，2023年1月升至7.4%。
与美国不同，欧元区的核心通胀率处于持续攀升状态。是什么导致了如此大的差异？
03 通胀放缓
美国的通胀于2022年初开始放缓。其主要原因是企业利润率的停滞，此外，工资和单位劳动成本的增速也在放缓（从每年5%降至2023年初的4%左右）。随着房租和工资逐渐趋于稳定，通胀的放缓将在2023年底变得更为显著，令2023年的通胀率远低于2022年。
图片来源：PI France - 欧元区GDP价格指数与单位劳动力成本比例
或许，现任美国联邦储备委员会（US Federal Reserve）主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）已经兑现了其承诺——在没有出现经济衰退的情况下，美国2023年的通胀率出现了显著下降。在欧元区，核心通胀率的上升一直持续到了2023年。其部分原因是薪资上涨的提速带来了更多的购买力，但生产力未见提高；另一部分原因是2020年末就开始出现的企业利润率的提升。
考虑到能源等大宗商品价格如此高昂，欧元区企业利润率仍在攀升这一点着实令人倾佩。当然，企业利润率的攀升也导致了2023年初欧元区通胀率的激增（近两个百分点）。这一现状表明，想让通胀放缓绝非易事，因为通胀会带来工资的进一步上涨，而企业利润率的“追赶效应”也将进一步凸显。
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